□西南證券 龐琳琳

　　隨著國防投入穩步增加，軍工經濟有望保持持續高景氣。我國國防投入與經濟發展及大國責任相匹配，隨著國家經濟總量增加和大國地位提升而不斷增加。未來十年是我國國防建設的關鍵時期，國防投入將繼續保持一定的增長。國防投入穩步增加，有望帶動軍工行業新一輪發展熱潮，行業景氣度將顯著提升。

　　重組整合依舊精彩。行業發展階段決定中短期內資產注入仍是軍工板塊的投資主線。現有的大集團、小公司的格局，賦予各軍工集團內具有整合平臺潛力的上市公司巨大的外延式成長空間。軍工資產證券化，已大面積鋪開，但軍工資產重組整合的故事遠未講完。在內外部條件逐步成熟背景下，越來越多的資本運作進入到實質階段，涉及到更核心、更優質的軍工資產。不容置疑的是，未來的整合將會更加精彩。

　　選擇合適布局時機

　　軍工股是市場追逐的熱點，但比較尷尬的是，一些優質軍工股雖好，但股價也充分反映了市場預期。價格太貴，無從下手。在市場整體形勢不是很明朗，尚處于整理調整過程時，恰好給了投資者選好標的、選合適時機、合理價位介入的機會。

　　2010年年初至今，軍工板塊指數累計漲幅為26.40%，而同期上證指數累計跌幅為12.53%。正如我們年初策略報告中判斷的那樣，軍工板塊走勢顯著強于大市。具體來看，今年以來軍工板塊前四個月震蕩整理，而后受市場大幅調整影響，開始震蕩下行，7月初達到最低點2898.67點，此后隨著市場整體走強而不斷上漲，最高漲幅曾達88.10%，而同期上證指數累計最高漲幅僅為35.69%。

　　個股方面，我們在年初完成的2010年策略報告中推薦的軍工組合包括哈飛股份（600038）、中國衛星（600118）、貴航股份（600523）、航天電器（002025）和遼通化工（000059）。該組合年初至今累計最高漲幅達65.98%。2010年中期策略中，結合業績和估值情況，在年初組合基礎上略作調整，確定了下半年的投資組合，重點推薦新華光（600184）、哈飛股份（600038）、中國衛星（600118）、航天電子（600879）和江南紅箭（000519）。該組合自7月9日推出以來，累計最高漲幅為92.60%，明顯超過同期上證綜指的漲幅。

　　以重組整合為主線的軍工個股從來都是市場的熱點，在大盤上漲階段，其漲幅顯著高于大盤漲幅，能夠獲得超額收益。而大盤下跌過程中，它們的抗跌性也較為明顯，一旦重組整合得到明確，有實質進展或催化劑因素，這類個股極有可能走出獨立行情。綜合來看，軍工個股進攻性和防御性兼備。我們認為，一段時間內，在市場整體走勢不甚明朗的環境中，以資產注入為投資主線的軍工板塊更具備投資優勢，將會是貫穿2011年全年的投資熱點，維持軍工板塊“強于大市”的投資評級。

　　在市場融資環境一段時間內尚可的大背景下，已展開資產注入（包括重組整合）的上市公司中，誰進展得順利迅速；而沒有展開的公司中，誰的預期明確，誰將占得先機，可能是明年市場追逐的熱點。2011年，重點推薦三只軍工股——航空動力（600893）、航天電子（600879）和哈飛股份（600038）。不過，在此提醒投資者，需注意把握投資時點，宜在合理價位介入。

　　優質個股值得關注

　　航空動力（600893）

　　集團發動機研制資產整合平臺。作為中航工業發動機板塊唯一的整機制造上市公司，其板塊整合平臺地位顯著，正在實施對貴州黎陽和株洲南方的發動機相關資產整合，后續有望整合中航工業旗下沈陽黎明等優質航空發動機制造資產。公司承擔“太行”發動機燃燒室和高壓渦輪核心部件的生產，占太行制造份額的30%，開始進入批量生產階段。公司還承擔大型艦用燃氣輪機研制工作，目前已取得重大進展，困擾中國海軍多年的艦艇動力問題將得到有效解決，將能建造更大噸位的主戰艦艇，作戰實力將獲得飛躍性提升。預計公司2010年—2011年實現每股收益分別為0.46元和0.65元，目前軍工板塊平均PE為60倍，下調20%為安全邊際，給予公司2011年48倍的合理估值。

　　航天電子（600879）

　　公司實際控制人整體上市試點單位。按照集團公司的要求，將繼續進行資本化運作，剩余優質資產會陸續改制并逐步注入上市公司，規模和盈利能力與上市公司相當，最終實現航天時代電子公司的整體上市。公司的募投項目2011年開始將逐步進入收獲期，項目全部達產后年收入25億元，凈利潤接近4億元。募投項目集中于軍品，營收和盈利能力有望獲得一定的保障，公司將迎來新一輪的高增長期。預計公司2010年和2011年實現每股收益分別為0.31元和0.45元，假設2011年完成增發，增發后股本達到10億股，2011年每股收益可達0.50元，目前動態PE不到30倍，相對合理。

　　哈飛股份（600038）

　　公司是集團直升機資產整合平臺。作為直升機板塊唯一的上市公司，整合昌河直升機設計所和昌河飛機工業集團直升機資產的預期非常明確。直升機產業前景亮麗。直升機產業被提升到了國家戰略的高度，軍民用領域均有著廣泛而迫切的需求。在國家低空空域管制逐步放開后，通用飛機產業面臨巨大的發展機遇，未來公司作為直升機領域的壟斷者，將充分享受我國直升機產業巨大的發展空間。僅考慮目前公司的主業，預測未來兩年公司的每股收益穩定在0.30元左右，資產注入2011年或有眉目，股價在30元以下時具有一定的安全邊際。