■券商策略

　　⊙記者 方俊 ○編輯 朱紹勇

　　12月22日，海通證券在2011年投資策略會上提出了“審慎靈活政策舵”的主題，認為明年上半年股市震蕩的可能性較大，而下半年股指上行的可能性較大，預計2011年A股整體盈利增速15%－18%，上證綜指運行區間2600－3500點。

　　海通證券研究所指出，當前國際環境相對復雜，而中國經濟的2011年是一個承前啟后的交織時期，而經濟轉型有望借十二五開局之年揚帆啟航。2011年“審慎靈活”的政策取向是客觀現實和主觀需求的疊加選擇，而當政策在多重目標之間做權衡調整，A股市場也將各種政策預期充分演繹出來。

　　海通證券認為，2011年資金不會大規模撤出新興市場和商品市場，全球流動性依舊充裕，國內貨幣政策回歸穩健，但不改變存量流動性充裕格局。在實際負利率、通脹、房市調控背景下，估值不貴的A股具備配置價值。

　　不過由于經濟預期與政策預期雙波動，海通預計上半年股市振蕩的可能性較大。因為2010年底對經濟和政策形勢的判斷是“抑通脹目標優先于經濟增長，在穩增長前提下推進結構調整”，這個判斷的核心前提在于經濟增長無憂。然而這個前提在2011年將接受若干風險的檢驗，這些風險包括：美國復蘇可能不及預期，進而強化“貿易戰匯率戰”對外政策；加息、房產稅、限購可能導致房地產產業鏈受沖擊；二次去庫存使民間投資不及預期。一旦風險變現，經濟預期或經濟數據將波動，增長無憂的前提將受動搖，政策新邏輯將變成：在“抑通脹”與“穩增長”兩個容忍度之間做權衡；在“短期穩增長”與“長期調結構”一對矛盾之間做權衡，政策預期隨之波動。

　　海通證券指出，下半年隨著政策放松，股指上行的可能性大，但持續性和高度取決于具體政策形式。預計決策層對于經濟波動的容忍度不像想象的那么高，政策會向“穩增長”目標傾斜，市場將迎來政策放松的上漲行情，時間可能出現在下半年。至于上漲的持續性和高度則取決于具體政策形式，如果重歸“寬松貨幣拉動投資”的傳統周期政策，周期類有脈沖行情但市場不會走多遠；如果采用減稅、收入分配改革、產業振興之類的“調結構”式新型財政政策，市場將獲得充足持續上漲動力，但政策惠及行業占A股市值比重還不大，限制了指數漲幅，此時個股機會多于系統機會。

　　從經濟、貨幣周期來看，海通看好大消費，上半年相對看淡中上游。因為明年上半年小周期特征是經濟觸底回升、制造業“二次去庫存”，這種時期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同樣受制于去庫存行為，同時缺乏資金彈性也將使得大宗商品價格漲幅有限。而貨幣效應使得通脹壓力持續到明年上半年，本輪通脹成因不同以往，勞動力成本上升和“信貸創造消費”能更好解釋本輪通脹，因此類資產屬性的消費品是受益者。

　　而從轉型和政策來看，2011年的保障性住房建設、水利工程建設將利好基建上游板塊。區域方面看好中西部，如新疆內蒙陜甘寧。培育消費新增長點和明年可能出臺消費刺激政策，看好文化體育、旅游、汽車、家電等可選消費。7大新興產業中看好高端裝備制造、核電、部分新材料、以及新一代信息技術。