民族證券汽車行業分析師曹鶴（來源：新浪財經 英杰攝）

　　新浪財經訊  民族證券2011年投資策略報告會于2010年12月16日在北京威斯汀酒店舉行，新浪財經全程直播報道。

　　報告會上，民族證券汽車行業分析師曹鶴認為，綜合多方面因素，2011年汽車行業將大滑坡。

　　以下為發言實錄：

　　曹鶴：各位新老朋友，可能年末的策略會比較多，大家對汽車行業看法有些分歧，經過上午疲憊的旅程，咱們下午我先給大家潑一噴冷水，這噴冷水大家一機靈，就提起神了，明年汽車行業是大滑坡的 行業。我今天說這個東西不會占時間太多，我感覺明年汽車行業是大滑坡，在這其中，并不是沒有任何投資價值或者投機價值。明年的汽車行業重組應該是明年汽車行業汽車板塊最大的亮點或者唯一的亮點。

　　在去年底的時候，由于09年出現爆炸性的井噴增長行情，大家有恐高情緒，當時幾乎所有的機構大家都認為2010年國內汽車銷售量增長10%已經不錯了，這 是中國汽車協會去年底最開始的預測，從目前來看，中國汽車協會在11月份出來，把今年的汽車銷量調整到1800萬輛，這個去年已經看到了。在去年策略報告基礎上，對09年的汽車行業做了一個比較準確的預測。由于大家的恐高，在去年末的時候，對今年的汽車行業有所期待的。今年的汽車行業仍然是小康水平年，今年的國內汽車銷售量增長21%，整個的行業利潤總額增長有可能比去年同比增幅還要好，去年同比增幅在84%多，我們這個預測是比較大膽的，而且整個國內汽 車價格下降幅度不大，大概在1.8%左右。從實際的運行狀況比我們預測得還要好，我們去年末的時候，預測2010年汽車行業運行走勢的時候，我們后面跟了 一句，就像07年末期預測08年汽車行業是完蛋的一年，09年是好年一樣，我們去年預測的是今年汽車行業仍然是小康水平年，但是2011年警惕汽車行業可 能再度大滑坡。明年汽車行業大滑坡已經在去年末期開策略會的時候，已經有所預見，我們設計了翹翹板效應，如果今年國內汽車增長越往21%以上走，2011 年國內汽車銷量量越往下走。看明年滑坡到底滑坡到什么程度的數據。

　　我們在5月中下旬的時候寫了一篇小報告，當然不長，題目非常明確，就是到了汽車板塊布局的時期。我們認為大盤在上半年的狀況下，5月份該積極布局汽車板塊 了。6月22號的時候，我們又寫了中期報告，題目非常明確，到了汽車板塊投資的最佳時機。當時我們確實有一些觀點是和市場上是不太一樣的，整個汽車板塊隨著大盤在7月2號大盤在2319點展開反彈以后，也是到了汽車板塊投資的最佳時機。到9月15號左右，整個汽車板塊的漲幅大概在60%左右，像我們推薦的江淮汽車已經超過一倍，短短不到一個季度的時間。對這個把握還是比較明確，三季度是汽車板塊投資的最佳時機，四季度的行情不是太樂觀了。我們在9月15 號，汽車板塊三季度行情即將走完的時候，又寫了一篇四季度的報告，題目也是非常明確，就是汽車板塊最佳投資時機已過，沒有了。我們看到國慶節之后，汽車板塊隨著大盤有一個上升過程，但是整體的振蕩幅度加大。目前的結局基本上又回到了解放前，回到10月1號之前，這也是驗證了我們的判斷。

　　去年末期預測今年是小康水平年是什么樣的狀態，這包括所有的機構，基本上所有的機構，包括汽車行業界的預測都是大概在10%到15%，大家對09年的井噴 式的增長有一個恐高情緒，對2010年不是太樂觀，但是這幾年一直在說，這個政策，在08年美國金融危機大背景下，定的那幾個字，保增長、拉內需，調結構，拉內需的，實際上政策非常明確，只有去拉汽車、房地產，房地產一拉就會出事，就把汽車作為非常重要的點，這也是我們最基本的邏輯，也是最簡單的邏輯， 就是這樣。但是我們當時也說，這個政策只會保兩年，也就是說2011年的時候不會再保了，所以要慣性地往下滑。

　　報告分四個方面，第一，大概運行到現在，汽車行業大致狀況，是比較簡單的方式。11月份的數據也出來了，銷售數據僅比三月份174萬輛低一 點，169.71萬輛，同比增長26%多。乘用車大概增長不到30%，商用車增幅有所下滑，11月份增長不到19%，這也驗證了去年末期的判斷，就是今年 的商用車有恢復，但是商用車恢復程度并不像去年底那樣所有的機構看得那么好。從一到十月份行業的一經濟效益來看，整個行業利潤增長大概在一倍左右，這是去年的判斷，在去年大好的情況下，可能今年的利潤總額增長比去年的好還要再好。1到11月份整體的銷售量跨過1639萬輛，快到1640萬輛，這里乘用車增 幅還是比較大，整個國內銷售量增長了34.05%，比當初的預測還要樂觀一點。乘用車增幅達一點，34.91%，商用車31.44%。

　　簡單分析一下今年的運營狀況，今年運營狀況，當時預計3月份或者9月份是全年銷售最高點，3月份跨過174萬輛之后，9月份有季節的因素，沒有跨過去。從目前來看，10月份進入三季度之后，大家無論購置稅優惠政策還是汽車下鄉以舊換新政策都有預期，會有取消，這兩年出現突發增長狀況，大家趕快去買車，去年四季度的時候，分析2010年汽車行業仍然是小康水平，分析2011年是大滑坡的時候，當時給的邏輯也是比較簡單。有一個因素像北京這種特大城市，再經過一年增長，該直接限制了，否則的話大家都爬在路上，誰也動不了，這是2011年汽車行業大滑坡其中比較主要的因素。從全年來看差不多能到1800萬輛，增 幅大概在32%左右，也許會比這個高。但是別忘了去年末的說法，今年增長越高，明年增長越低，我們主要是對2011年汽車行業有一個預測，這也是去年末的 預測。

　　(PPT)今年大概30%多一點，越多，明年越完蛋，我們給了2011年預測數據，國內汽車銷售量增長5%，就一把手，而且行業利潤總額同比下降30%， 國內的汽車價格下降2.4%到3%，從這個數據來看，大家參加策略會也比較多，給現在很多機構包括汽車行業的預測又有點不大一樣，大家目前都認為明年的增速下調這是基本上肯定了，肯定不會老這么高，就像剛才宏觀策略分析師陳偉說的，大家要歇會，否則會累死，也有機構看好明年，甚至這兩天看有些券商預測明年 汽車銷售可能增長20%以上，還有中汽研究中心，更預測今后汽車行業又出現黃金四年。大家預測的數據2015年國內汽車銷售量能達到四千萬兩，按照它的模型估計，2018年中國國內汽車銷售量大概能達到七八千萬輛的樣子。這是比較盛行的觀點，有唱好的，也有唱低的，唱低的，所謂最悲觀的預測是國外的機構預測，明年汽車銷售量增長10%，但是這10%是去年末的預測，現在預測是銷售量只增長5%，有可能明年的行業月度運行狀況，明年1月份數據出來，一出來是 負增長，明年汽車行業大概有六個多月出現負增長，按照某種模型去預測，2015年達到四千萬輛，明年汽車銷售量誰要預測到20%以上，基本上就喝多了，喝可樂喝多了，老是出現可樂事件。這幾年處在汽車行業重大轉折的時候，已經跟不少人打過賭了，甚至把頭都捐出去了。我們也是預測明年汽車行業最悲觀的一個， 我們說汽車行業利潤總額下降30%，可能都是小數，可能都是最基礎數據，有可能再有往下滑。

　　現在把今后幾年大致狀況也做了一個預測，明年的大滑坡，一會會闡述它的原因。后年的時候大概能回到10%多一點的增速。大后年也差不多就是10%上下或者 多一點，整個十二五期間不會有再大的增長，如果認為十二五期間還會出現20%的增長，經過兩三年的緩沖，特大城市的緩沖，二三線城市再跟上來，有可能在十二五最后兩年，有可能有一年能達到20%以上的增速，其他的不可能。這是對大后兩年順帶做一下預測。

　　明年的汽車行業大滑坡也是看了一年多的汽車大滑坡，到底是怎么回事。剛才宏觀策略分析師已經說了，我們預測09年汽車行業好年景，2010年汽車行業小康 水平的時候，追尋的邏輯比較簡單，就是保增長，拉內需，擴結構，拉內需可不就是拉汽車，房子一拉，肯定問題非常多。所以汽車這幾年確實是作為很重要的支柱產業，因為它產業鏈特別長，所以對中國經濟這兩年增長起到很大的作用，但是我們預測調結構這三個字有可能在明年會成為非常紛亂復雜的局面，經過今年的增 長，明年調結構更會面臨國內外經濟環境的制約，很多東西已經起來了，再給它壓住，可能是比較困難，至于說整個宏觀經濟的背景來看，明年的汽車行業是怎么回事，而且出口來看，明年汽車行業出口仍然不會有大的改觀，從我們這兩天所說的輪胎特保案已經敗訴了，這個苗頭看出來貿易保護主義在明年更加盛行。

　　在這個情況下，經過了兩年比較高速的增長，現在實際上特大城市，一線城市，包括很多二線城市，已經擁擠不堪了，像北京，去年末就預測再經過一年的增長，四 季度開始，限制或者說直接限制，拋除市場化手段、拋除經濟的手段，直接限制汽車，否則就是大停車場。這兩天接受采訪，特堵，這種情況肯定要去改變的。但是像北京乘用車的市場大概占到全國乘用車市場不到十分之一，量非常大的。就北京來說，大概能占到十分之一乘用車銷售市場，如果它要滑下去，十分之一量就沒 了，還指望明年有太大增長，現在是什么狀況？特大城市，北京、上海、廣州特大城市市場消費，下去以后，有緩和的時候，二三線城市甚至后面的城市，三線城市甚至城鄉它是短期在兩三年之內是彌補不了市場空位的，無論從購買力，從道路條件，如果明年汽車市場往三線城市一靠，不用一年，像今年這個增長速度半年又把 三線城市弄成大停車場。在這種狀態下，二三線城市的城市需求潛力是不可能彌補特大城市的市場需求的。怎么也給兩三年建路，提高管理水平，怎么給兩三年的緩沖時間，這也是剛才預測的2012、2013年有好一點的增長，也是有原因的。

　　第二個理由，去年末預測今年仍然是小康水平年的時候，說2011年是大滑坡，最主要的依據就是包括汽車購置稅優惠政策，汽車下鄉，以舊換新，在2011年 的時候肯定會取消，沒有任何假設。我們當時的思路邏輯非常請吃，這種保政策只可能保兩年，保兩年之后，市場上來了，整個交通弄到那個程度了，國家財政也不可能讓它再去有那么大的補助，財政也受不了。我們去年末就預計這政策一年肯定就沒有了。但是去年末預計的時候有那么一點，如果是上半年的乘用車銷售增長不 利的話，那么購置稅優惠政策按照5%的征收政策，在下半年肯定馬上回來。實際上不是這個政策回來，而是六一兒童節那天節能汽車補貼和這個結合在一塊出了政 策，把下半年1.6T以下的乘用車又拉回來了，差不多兩百多個車型，四批車型，最后又公布了一批，明年這個政策包括購置稅優惠政策、汽車下鄉，以舊換新，黃標車，黃標車根據各個城市的狀況一點點去弄，但是這幾個政策會沒了。上面在討論汽車下鄉這個政策會不會延續下去，即使它延續，它的力度也大為減弱，沒有 太大的拉動作用了，這是這三大項政策。還有一個節能、汽車補貼政策，節能汽車補貼還會繼續，不會一下子消滅了，但是這個力度在明年肯定會大大減弱，門檻逐步提高。前幾天四部委出臺檢測辦法，如果拿過來你進入目錄車型不行，馬上給你取消，而且你以前的補貼政策，拿國家的錢再吐出來，直接反映出明年即使這個政 策有，它的政策也縮水，這也是對明年政策方面的預計。車船稅如果實行的話，明年也是對汽車行業不好的局面，車船稅從目前來看得往后推推，不能在兩會之前鬧事，即使推也是兩會之后。我估計夠嗆，車船稅呼聲太高，反對的估計八成以上。

　　第三個原因，明年汽車行業大滑坡面臨更多的不利局面，又好像我們說07年末說08年汽車行業完蛋，很多利空因素集中在08年，明年雖然沒有08年那么嚴 峻，但是明年的原油價格會突破100美元/桶，只是時間問題。這個壓力對國內汽車市場的壓力也是比較大，而且現在國內成品油的價格馬上機制會調整，再出 來，比如縮短十天，比如說不報國務院，發改委直接出，這個政策國內原油包括國內成品油價格的調整，對國內成品油市場也是打擊，也是制約因素。

　　第四個方面，從生產企業生產端去說，明年汽車行業原材料價格會面臨逐步上調的過程。我們預計明年的綜合成本可能會比今年包括鋼材、原材料，銅其他的東西， 可能比今年有2%的上升。再看銷售端，我們預測明年汽車行業大滑坡的時候，必然打價格戰，價格下降幅度比去年和今年都要大，甚至是去年的降幅、今年的降幅加在一塊也沒有明年那么大，從生產端生產成本上升，到銷售端市場價格繼續下坡，從兩端擠壓汽車行業生存空間。明年汽車行業利潤總額下降30%，可能都是我 們比較謹慎樂觀的估計，我估計得往30%以下跑。

　　這盆冷水潑，大家覺得汽車行業確實夠嗆，各種綜合狀況也讓它歇一歇。并不是說汽車行業沒有什么看頭或者沒有任何投機的地方。越是在這種狀況下，越是有其他 的東西出來。我們觀察到今年有三大政策，包括汽車產業發展政策的修訂版還沒有出來，有一個節能與新能源汽車規劃產業政策沒有出來，還有加快汽車企業重組的指導意見也沒有出來。去年國務院出臺戰略性產業兼并重組意見倒是出來了，把汽車放在第一位。當時緊跟著出來是汽車行業的重組指導意見，主要看汽車市場挺 好，出來之后，反倒添亂，出來之后，大家也不太去看，大家都過好日子的時候，誰想再跟誰聯合，誰想被誰吃掉。我們預計明年汽車行業大滑坡的時候，可能重組這個事必然要出來。而且整個汽車行業重組也就在今后這兩三年之內會有比較大的動靜。

　　目前來看汽車行業重組，從汽車板塊來看，涉及的公司也非常多，包括一些中小汽車公司，可能都會有這方面的動作，大概有80%以上汽車板塊的公司都有這方面的動靜，從這點來看，對明年的汽車看到一些投資機會。

　　我們認為2011年汽車板塊投資還能剩下啥？我們想到兩點，一個是重組，另外是新能源汽車。我們要找這兩點，一個是重組，一個是新能源汽車，從總體上盤段，一旦新能源汽車走入產業界的時候，可能資本市場炒作會降降溫，具體降溫到什么程度，從800度降到100度還是降到50度還是降到200度，一會讓放博士回答。現在說亮點就是重組，明年汽車行業包括汽車板塊的重組，也會比較好看，包括一汽集團的整體上市，包括華晨汽車的回歸，包括其他一些中小上市公司 的重組動向，還是值得關注的。明年的投資路線主要是主推和一汽集團整體上市的那幾家公司，一汽轎車、一汽夏利，一汽富維，它的重組路線有可能借一汽轎車殼一起上市，把一汽夏利這個殼交給天津市政府，一汽富維做零部件的東西。看看怎么把零部件有一個重組的機會。

　　明年華晨回歸也是我們所期待的，從目前華晨回歸來看，各方面條件成熟了，股權關系、人事關系，業務關系理清楚了，明年就看證監會點頭了。