民族證券首席策略分析師、民族證券研發中心副總經理徐一釘（來源：新浪財經 英杰攝）

　　新浪財經訊  民族證券2011年投資策略報告會于2010年12月16日在北京威斯汀酒店舉行，新浪財經全程直播報道。

　　報告會上，民族證券首席策略分析師、民族證券研發中心副總經理徐一釘做主題演講，他認為2011年上證綜指運行區間2280點—3940點。

　　以下為發言實錄：

　　徐一釘：很高興在這兒跟大家分享一下我們最新的研究成果，展望一下2011年的走勢。首先，回顧一下在即將過去的一年當中我們對市場的一些判斷。在去年底的時候預測今年市場主要的波動區間是2200點—3000點，提出今年是投資“小年”，要“棄大抓小”，區域規劃、戰略新興產業是今年的兩條主線。戰略新興產業這些中小股票能走到現在，作為我們當時寫報告的時候也是沒有想到的。4月提出“中期調整帷幕即將拉開”，6月份提出“戰略新興產業的超強走勢有其深刻的背景”，到9月份提出“通脹、升值是四季度市場的兩條主線”。

　　回顧完去年的一些想法以后我們看看2011年的情況。從整個的宏觀政策來看，我們看到，在最近這段時間大家談的更多的是貨幣政策的調整，貨幣政策從適度寬松現在提法轉向穩健，但是我們也注意到，在政治局提出的新的提法積極的財政政策和穩健的貨幣政策的同事還有一些更重要的語言值得我們思索，比如說“三個性”，就是說要保持靈活性、針對性、實效性，就是說面對的國內特別是國際非常復雜的形勢，雖然我們現在提出了穩健的貨幣政策，但是在國內、國外，特別是國際上發生了一些變化的情況下，我們的政策是有靈活性的，針對出現的問題作出適應的調整，并且要求能夠見到成效。在政治局當時的那次會議當中其實還有一個很重要的提法，就是說在隨后的中央經濟工作會議當中也有這樣的表述。

　　從目前的情況來看，我們不光是貨幣政策要穩健，但是更為重要的是要保持經濟快速的增長，注意并不是保持保8，是保持經濟的快速增長。就是說在最近的這段時間，由于通脹成為了暫時的首要問題，很多的政策出臺都是以控制通脹、防止通脹進一步惡化，但是在通脹得到適度的控制了以后，特別是調整了一些通脹的這些管理目標以后，實際明年政策的針對性更多的實際上還是在保持經濟的快速發展，和目前很多的經濟學家包括很多的宏觀分析師應該說對目前的政策理解上還有一些差異性，我們所面對的穩健的貨幣政策可能并不像目前市場上想的這么緊。

　　從歷史的角度我們也可以看到，當市場比較樂觀的時候加息大盤是漲了，當大家對市場比較謹慎的時候加息最終市長的情況是回落了。從四季度的情況里看，很顯然，大家現在很多的問題擔心的東西更多。從目前來看，美國、歐洲的情況來看，我想現在貨幣政策的一些新的提法，不管未來是不是做文字上的修飾，但是明年也就是2011年在年內貨幣政策可能會有一次比較大的擺動，也可能這個時點會發生在二季度。

　　從A股市場資金面來看，很顯然隨著新股的不斷發行、隨著儲蓄資金的不斷增加、隨著大小非的解禁，A股市場的資金面是趨緊的。

　　第一，從市場總的盤子來看，截止到最近，A股市場的流通市值有28萬億，對應的居民儲蓄余額現在只有29.2萬億，A股目前市長的流通市值最新的數據是 19萬億多一點，換句話說，A股市長的流通市值和居民儲蓄余額已經上升了，單從居民儲蓄市場來看我們可以發現越來越沉重了，實際可以看到為什么從去年底到現在，雖然有一些股票表現非常好，但是從上證綜指整個的情況來看表現的并不是很強的一個很重要的因素。

　　2011年A股的融資我們做了一次測算，不會低于8000億，市場的壓力也是比較大的。公募基金的倉位逼近了歷史的最高位，雖然最近公募基金發行速度比較快，相對于目前的總盤子來講現在不斷的進入市場的資金數量和總盤子相比并不是后續資金很大。歷史角度會發現，公募基金的倉位實際上和大盤的漲跌具有很高的相關性，就是當公募基金倉位在相對低位的時候，未來得市場恐怕很快迎來一個轉機，當公募基金的倉位接近歷史高位，特別是持倉水平創出歷史新高，實際市場的調整壓力反而會加大。再有，由于缺乏賺錢效應，我們也發現目前投資者的熱情也并不高。相對好一點的消息是，在經過了2010年巨量的大小非解禁以后，到了 2011年限售股解禁的壓力相比2010年會有一個明顯的降低，但是從總量來看依然是有不小的壓力。

　　從上市公司經營來看，作為我們民族證券能夠覆蓋的19個行業的分析師對2010年所研究行業的業績預測來看，12個行業的分析師認為2011年他所研究的行業凈利潤同比出現了回落，預計行業凈利潤同比增加的只有3個行業分析師。從整個情況來看，我們認為上市公司在2011年凈利潤同比增幅出現了一個回落，大概從今年的30%左右回落到2010年的15%左右。從整個上市公司的盈利狀況來看，整個2011年從A股市場的角度來看，似乎業績驅動市場上漲的動力也并不是很強勁。

　　對于2011年我們也進行了展望，剛才也談到了資金面也趨緊，貨幣政策也是轉向穩健，上市公司的業績增長也是出現了回落。但是我們也發現，從目前A股市場的估值來看，市場的估值并不是很高，如果我們假定2011年上市公司凈利潤同比增長15%的話，你會發現現在A股市場整體的基于2011年業績預期的動態市盈率只有17倍，滬深300的成分股2011年的業績預期動態市盈率只有13倍，整體A股市場的估值并不是很高�；�于目前整個市場的資金包括投資者的意愿，我們認為明年動態市盈率合理的波動區間是在13倍—23倍之間，折算成上證綜指大概對應的區間就是2280點—3940點這樣一個區間。

　　下面我們再看一下明年A股市場的投資策略。剛才趙博士也談了我們明年對市場的看好，我們更看好中國制造和與中國制造相關的這些行業。在明年的市場談策略之前我想回顧一下A股市場是有很多規律的。A股市場和歐美市場也有相似的規律，就是當一個股票或者一個板塊在某一年有非常出色表現的話，在隨之而來的下一年度繼續有出色表現，從A股市場近20年的歷史來看，第二年能夠有好的表現的個股和板塊恐怕它的概率不會超過20%。相反，在頭一年走勢比較遲緩、滯脹甚至沒有太好表現，走勢弱于大盤的個股或者板塊，在第二年有出色表現的概率是超過50%，我們統計了一下，應該是在介于60%左右。換句話說，雖然我們也看好像高端制造業、消費升級，包括和通脹相關的資源品、戰略新興產業、區域規劃，還有一些主題投資，但是我們也要甄別這些主題投資也好或者說板塊也好，他們當中咱們所選擇的標的究竟是處于一個什么狀況，就是2010年處于什么狀況。實際從最近的這段時間的市場表現我們會看到，高鐵板塊最近這一個月有非常出色的表現，但是大家更應該注意到，高鐵現在表現好的這些個股，無論是像我們推薦的太原重工、中國南車也好，你會發現在最近高鐵板塊有很好的表現之前的12個月他們的走勢都不是太理想。

　　在明年咱們的投資策略當中我想可能更多的還是需要從今年表現不是很出色，同時又和我們所看好的這些主線像高端裝備制造業、消費升級、通脹、戰略新興產業、區域規劃、主題投資，在這兩條線形成交叉的那些板塊和個股，我想在2011年會有很好的表現，能夠跑贏市場。

　　在我們看好的這些線條當中還想對于通脹多說兩句�，F在來講中國面臨著很大的通脹壓力，最新的數據11月的CPI是5.5，雖然國家采取了一些政策，相關的產品價格出現了回落，到了2011年通脹的壓力會不會變小，我們認為可能性不大，一方面有基數的原因，一方面有勞動力成本提高的原因，但是更多的目前的中國通脹還是來源于輸入性通脹。

　　實際我們可以看到，在匯率問題上中美經過了很多的博弈，我們可以看到，現在的外匯人民幣升值，雖然在二此匯改以后也出現了一定幅度的升值，但是和歐美對中國的訴求來看還有很大的差距。在這種背景下，作為美國來講，可以通過量化寬松的貨幣政策搞第二輪、第三輪，甚至第四輪、第五輪，一方面可以制造通脹，向中國輸入通脹，同時也可以撇清通過印錢、美元貶值或者是通過量化寬松拖全球的主要經濟體跟它一塊印錢制造通脹，一方面可以減輕撇清美國的一些債務壓力和負擔，另外一分析，對于中國來講，輸入通脹也可以逼中國人民幣升值。

　　我們可以看到，面對的11月份的CPI同比增長5.1并沒有采取市場所預期的加息，作為控制通脹的一般手段，無論是提高存款準備金率也好、加息也好，對于中國來講，首先更多的需要考慮中國的經濟增長，保增長、保就業、保穩定，在這個博弈當中我想無論是存款準備金率也好，特別是加息，我們認為管理層再采取這種相關政策的話會慎之又慎，一旦存款準備金率或者加息采取這些手段逼近中國經濟快速增長的一個底線的話，實際作為政策調控通脹的手段就不多了。

　　因此，從這條線來看，我們認為不管中國采取什么樣的應對辦法，國際大宗商品也不管美元指數是反彈也好、還是繼續下跌也好，國際大宗商品的價格恐怕并不會出現一個明顯的回落。這一點可以從四季度央行三次上條存款準備金率、一次加息以后倫銅依然創了歷史新高可以看出來，并不是很簡單的事情。這個恐怕并不是一個短期的，從美國5年甚至10年的戰略來看，它要完成第一個，消除歐元對美元的威脅，消除中國對美國的威脅，同時還要想辦法撇清他現在龐大的債務，恐怕通脹或者說人為的制造通脹是他很重要的一種手段。在這種預期之下，我們延續去年的觀點，非�？春么笞谏唐肺磥淼淖邉荨�為此，明年作為市場當中的資源品有色金屬、煤炭、農產品會有很多次幅度很大的交易性機會。

　　除此之外，我們也是更看好消費，因為從中國的經濟增長來看，消費應該說在目前中國人均GDP已經達到了3000美元逼近4000美元的水平上，我們可以看到未來中國會進入到一個消費快速釋放的階段。

　　展望明年，我們也向大家推介一下我們看好的15大金股。在制造業方面我們看好濰柴動力、太原重工、中國南車、冀東水泥。在消費升級方面我們看好：五糧液、東阿阿膠、步步高、中國國航。在通貨膨脹方面我們看好金鉬股份、潞安環能、工商銀行。在新興產業方面方面我們看好華勝天成、烽火通信、北緯通信、長城開發。

　　最后，祝大家在2010年當中投資取得佳績。