圖為民族證券研發副總經理和行業比較研究員趙大暉博士（來源：新浪財經 英杰攝）

　　新浪財經訊  民族證券2011年投資策略報告會于2010年12月16日在北京威斯汀酒店舉行，新浪財經全程直播報道。

　　報告會上，民族證券研發中心副總經理趙大暉博士做中國制造業投資機會主題演講，并給出民族證券2011年最看好的中國制造十朵金花，“中國南車、太原重工、濰柴動力、烽火通信、中興通訊、長城開發、多氟多、彩虹精化、雙鷺藥業、東阿阿膠”。

　　以下為發言實錄：

　　趙大暉：大家好，非常高興能在這里跟大家交流一下我們民族證券對中國制造業其中蘊藏的投資機會，在這里跟大家交流。

　　我們的研究框架是，首先我們認為就像吳總說的制造業興則中國興，制造業強則中國強。制造業是國民經濟的主干部分，工業增加值約占GDP幾乎是40%，足見制造業的地位是多么卓著。只有以發達的制造業作為物質手段才能改造它前端的傳統農業，并且帶動后端的現代服務業，才能夠支撐起咱們國家的工業化和城鎮化的進程。另外提高一個國家的綜合實力，包括國際競爭力，抵御風險能力各方面都需要比較強大的物質手段。咱們國家現在制造業大而不強的局面，必須加以改變，我們認為必須要加強制造業的發展，制造業強則中國強。

　　十二五是咱們國家加快經濟發展方式轉變的攻堅時期，作為國民經濟中軸和核心作用的制造業，它的轉型升級必將引領中國經濟的發展。這是前提。我們的研究目標是給出股票池，我們認為其中的機會是巨大的，給出一個、兩個股票對大家來說是不夠的，所以給出的是股票池。我們國際框架是怎么來尋找這些投資標的，我們認為這些投資標的要有足夠大的市場空間，另外它要有技術創新能力，第三它必須要有政策的支持。第四個方面它的估值水平要足夠地便宜。我們認為在四輪驅動下，也就是他們的交際部分才是我們的投資標的。下面就分別圍繞這四個方面跟大家交流一下我們的研究思路。

　　先簡要回顧一下世界制造業的發展規律。制造業它的范圍是非常大的，整個產業體系除了前端的農業、采掘業以及后端的服務業，中間這部分都是制造業，按照聯合國的分配方法是21個行業，咱們國家內部分類方法大概是23個行業，行業非常多，分成輕型加工型，原材料加工型，還有機械裝備、高技術產品等等類型，所以范圍非常地廣。

　　從世界制造業的發展歷史來看，大致分為四個階段，每個階段技術的特征和主導產業都是不一樣的，我們對這個規律進行了總結，大致是這樣的。這個規律對于認識我們國家的制造業升級和競爭力提升有其內在的必然性是有幫助的。一個是一國制造業重心的演化是逐級提升的，最新發展是輕紡工業，之后發展是能源和原材料工業，再到后來有能力發展加工制造業。作為后起國，比如韓國、日本以及我國，它的發展規律是從進口依賴到進口替代，最后發展成參與國際競爭。作為我國的制造業，有三個方面，中國制造業存在的問題和出口，大致跟大家交流一下，一個是制造業大國的地位已經確立了，在此不再多說了，前面很多專家對這個問題做了非常精深的演講，大國地位已經確立，的確是大而不強，產業附加值低，自主的部分也少，而且資源瓶頸方面效應非常突出的。出路就是潘悅教授提到的，一個是產業鏈要向產業鏈微笑曲線上游和下游擴展，第二產業升級，第三尋求可持續的發展模式。

　　簡單回顧一下，為了我們理解后面的政策方向，剛才提到四輪驅動，先看政策的輪子。一個產業的升級最終的驅動力是兩個，一個是需求拉動，包括投資需求和消費需求的拉動。第二個驅動力是要素供給的改善，比如說資源、資金、技術、勞動力、制度等等這些方面的改善，能夠推動制造業的升級。但是政策是通過來推動兩端也就是一個要素供給，一個是需求，來達到推升制造業升級的作用，特別是在后起國，比如韓國、日本的經驗來看，產業政策在制造業升級過程中，起到了非常主導的作用。作為咱們國家，最重要的，特別對未來投資有一定的指引作用的就是最近的一些政策的提法，比如說十二五規劃的一些建議，十二五規劃當中提到了，比較大的篇幅提到怎樣改造和提升傳統制造業和培養戰略新興產業。

　　有一些要點，在這里跟大家簡要回顧一下。比如說投資，優化投資結構，有效拉動經濟增長。也就是說對制造業的投資，特別是下面提到的先進制造業，先進裝備制造業，產業配套能力，基礎工藝，基礎材料，戰略新興產業等等。我們理解優化投資結構是要向這些產業傾斜。還有現代產業體系和，兩電四網，水電、核電，智能電網，快速鐵路網，高速公路網，信息化，三網融合、物聯網、電子政務網絡，這些方面都是政策鼓勵的方向。我們的理解是政策最終的目標是要提高咱們國家工業附加值，制造業的附加值，這是最終的目標。但是最核心的瓶頸，最短板的地方是缺乏關鍵技術和核心技術，在這個領域，自主化程度是亟待提高的。建議中提到的技術領域和產業領域將是投資支持的重點，我們同時也理解，進口替代既是一個國家工業發展所追求的目標，因為在這個里面提到了很多關鍵的技術是我們國家必須要追趕和加強的，從這方面引申進口替代，既是制造業發展追求的目標，同時也是產業進步的結果。它的程度如何，標志著一個產業的成熟度，特別對于我們后起的國家來說尤其是這樣。

　　最近召開的中央經濟工作會議里邊也有一些提法，它跟十二五規劃是一脈相承的，但是有些地方有些輕微變化，法規財政政策穩定增長和改善結構的作用，我們理解是在2011年可能在財政政策方面它的傾斜和投資的重點應該在優化投資結構，比如說改造提升傳統制造業，全面提高服務業，扎實發展戰略新興產業，不再說大力發展戰略新興產業，是扎實發展。一定是見到了現在很多戰略新興產業的泡沫，政府對此也有一些擔憂，所以在這里提到的是扎實發展。發展哪些呢？下面提到了循環經濟、環保產業和低碳技術的應用。我們認為在2011年這些方面應該是投資的重點。在十二五前后，國家也出臺了很多產業政策，提到了很多的支持方向，比如說裝備制造業里提到了十大重點工程，比如高效清潔發電重點提到了水電、核電、風電，都是政策鼓勵的方向，像高速鐵路也是政策鼓勵的方向，其他行業也提到了，電子信息產業應該發展哪些產業，汽車、船舶、醫藥生物，甚至戰略新興產業都有具體的描述，有具體的方向要支持。

　　我們的理解是這么多，什么是2011年的重點，我們看好政府最強力推動的領域和行業。理由就是我們相信我們國家的政府有集中力量辦大事的優勢，特別在 2011年拉動經濟的三架馬車，出口必然是一個前低后高的過程，后面高不高得起來這是未知，但是前低是確定的。消費不可能一夜之間有很大的增長，它是平穩發展的。怎么樣來保證一個經濟的平穩發展，在中央經濟工作會議中，已經明確地提到了，要發揮財政在穩定經濟增長方面的作用，我們的理解就是政府一定會在這方面在節能環保領域和擴大消費需求相關的基礎投資領域要有所作為的。我們看好的行業就是裝備制造業當中的高鐵、核電、光伏、新能源汽車，信息技術里跟三王融合和物聯網相關的一些公司。化工是新材料和精細化工有一些發展前景的，因為這里很多跟節能環保有關的。醫藥里現代中藥和疫苗，在明年會有一些表現機會的。這是政策回顧。

　　另外還有三個輪子沒有談到，就是投資標的的選擇邏輯。涉及23個行業，而且行業里有眾多的子行業，有眾多的產品，我們怎么來選擇，我想應該是選擇成長性好的行業。特別在后危機時代，什么最稀缺呢？我們認為成長性是最稀缺的，甚至說它比黃金還要珍貴，那什么叫成長性好呢？我們理解一個是它有足夠的擴張潛力，有足夠的成長空間，第二個這種潛力，我能夠確實把它抓到，也就是我有化潛力為受益的能力。作為中國的制造業最短板的地方就是技術創新能力方面薄弱，那也就是說如果我們能夠既找到這個市場擴張潛力大，同時技術創新能力強的行業，就是我們要找成長性好的行業。

　　成長性我們用一個指標叫NTB值，是貿易力競爭指數，貿易競爭力指數反映的是一項產品或者一個行業在國際競爭當中的地位。如果大于0，說明它在國際競爭具有優勢，如果小于0，還是在進口替代階段。反而說明它未來的空間可能大，如果這NTB值非常大，因為在正1和負1之間變動，如果大于1，如果能走到國外去，國內的市場也能夠抓得住，這種情況下，如果NTB值越小，未來的市場空間越大，反NTB越大，市場空間越小。基于這樣的判斷，給出這樣的選擇邏輯，首先剖析了成長性的內涵，之后計算貿易競爭力指數，另外為了衡量技術創新能力怎么樣，引用了中科院發布的指數叫技術創新能力指數，從而篩選出最有發展潛力的行業，在這些行業中，再去看子行業和它的龍頭公司，最后再根據估值輪子來選輪子。

　　什么叫成長性好，只要具有市場擴張潛力，同時具有技術創新能力，這種行業才是成長性好的行業，我們對23個行業進行了散點圖的分布，發現橫軸以下的行業，都是資源依賴型和勞動密集型的行業。像有色金屬、儀器儀表，木材加工，驅逐四都是勞動密集型產品，比如紡織服裝等等。一和二是最具有潛力的，也就是有一定的市場空間，同時技術創新能力是比較強的。我們重點在這些行業當中尋找標的物，怎么樣繼續尋找呢，還是繼續使用NTB指標來區分各行業的成長性。NTB在負1和正1之間的變動，這個值越小，表現進口依賴度越高，比如組合機床NTB值幾乎達到負1，像航空發動機是負的0.7多，進一步發展的困難還是比較多的，但是市場空間大。總得來說，產業成熟度低。值越大相反，說明產業成熟度越高，像紡織服裝NTB值幾乎達到0.91水平，家電達到了0.8的水平，通過這兩個例子可以看到，這個值確實能夠反映一個產業的程度。這個特征就是產業生命周期的特征，負1和正1是產業生命特征的兩端。居中的數值，在負1和正1之間，這些產業是什么產業呢？就是處于成長期的行業，對負1和正1間的值劃分六個區間，在負1和負0.3之間的行業幾乎就是幼稚期的行業，這種行業有非常大的成長空間，但是成長的風險比較大。中間這段就是成長期的行業，有一定的發展基礎，未來空間也比較大，成熟期就是未來空間有限了，雖然各方面基礎很好。由此對應出不同的投資風格，比如說幼稚前期，對應的風格就是純主體性的投資，幼稚后期，是主題性加成長性，在負0.67和負0.33這些行業，既有一定的風險，但是也積累了一定的發展能力，它有可能快速進入成長期。這些行業是主題加成長性的風格。成長期的就是成長性的行業，成長后期是成長價值的，因為它的業績非常有保證的，同時還具有成長性，成熟前期是價值型和周期型的，因為價值型體現在業績是比較穩健的，比較穩定的。周期性就是自身很難再有超越經濟周期的能力很小了。海關第16類，這類代碼和這些產品計算了NTB值，比如說像像金屬切削加工中心、單工位及多工位組合機床，它的NTB處于負0.960，屬于幼稚期，它的未來發展困難很大，代表是昆明機床。幼稚后期，切削金屬的拋床、插床拉床，它的NTB值是0.576，代表是沈陽機床。淡藍色屬于成長前期，以軸研科技為代表，做傳動軸，它的NTB值又增長一些。底下顏色最深，像格力電器，是做空氣調節企業，NTB值達到0.875，說明產業非常成熟，用這種方法找到對應的投資標的。

　　另外兩個輪子一個是技術，一個是市場，談完了。現在談估值，主題類有很多公司，成長類有很多公司，當然投資者要選擇估值便宜的，還有一個估值環節，比如剛才提到的這些公司，都預測了它未來三年的業績，并且計算了它的估值水平，PB、PE值都計算了。我們進行篩選的時候就是篩選當中估值最低的或者說估值比較低的，像有些達到了70多倍的，就不列為股票池篩選的目標了，而把低估值的做出來。我們選擇的是四輪驅動。我們選擇成長后期的公司，作為投資者因為它的業績有保證，能夠不斷消化市場估值的壓力低于在經濟和股市下行周期和上行周期，能夠依托自身成長性，超越周期大市的制約。第二，應該選擇成長前期的公司，這類公司已經比幼稚期行業減少各種風險，持續的成長性能夠引發投資者打開想象空間，從而降低估值水平。無論在經濟或者股市上行和下行周期都是優先考慮的品種。作為幼稚期的品種，主要是主題性的投資比較好，因為自身基礎比較差，往往這些行業是國家政策鼓勵和支持的行業。一旦有相關的政策出臺，就比較容易擁有股價上漲的良好的輿論環境。最好看好是成熟期，就是篩選的過程是成熟期的。成熟期的行業是當行業和證券市場即將步行上行期的把握的品種，步伐業績優異的公司，有時候這些公司缺乏成長性，所以估值一直是比較低的，當市場回升的，市場估值水平可能被動提升，它是被動投資的品種。

　　其中有一個有意思的現象，我們在分析這些投資標的的時候發現，在進入成熟期的這些公司里，有一些已經認識到了自身成長空間的公司，比如萬家樂公司本來做燃氣熱水器公司，但是它也進入新能源領域，它也在不停地招，成熟類的公司里，有一些標的是同時具有主題屬性的，這就需要詳細分了。

　　剛才給大家介紹了選股的方法，中間具體的過程不再說那么詳細了。直接給出股票池，一個是成長性股票池，里面機械行業的，電子行業，交運設備，石化醫藥都有一些個股。周期性的股票也有一些。還有主題投資性的股票池，也是各個行業都有，供大家參考。

　　最后分析了一下明年的經濟形勢，給出了民族證券最看好的中國制造2011十朵金花，中國制造業最看好的十只股票，就是中國南車、太原重工、濰柴動力、烽火通信、中興通訊、長城開發、多氟多、彩虹精化、雙鷺藥業、東阿阿膠。我的匯報就到這里。