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　　⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

　　從11月中旬股指破位3000點到現在，大盤已經弱勢整理了近1個月。雖然期間日K線陰陽交叉，而且還是上漲的日子要比下跌多。但就股指運行來說，還是比較弱，總體上交易重心在逐漸下移，同時成交量也明顯萎縮。一句話：弱勢調整特征很明顯。在10月份的時候，A股市場在當月世界主要股市中的漲幅排名十分靠前，也算是讓境內投資者揚眉吐氣了一把。但是到了11月份，卻又進入了當月世界股市中表現最差的行列之中。

　　不少投資者把這種局面的出現歸咎于政策風險的釋放，并且堅持認為，隨著國家貨幣政策從“適度寬松”轉向“穩健”，未來的不確定性還會不斷加大，因此對股市就沒有一個穩定的預期。在這種情況下，操作股票的積極性自然不高。而投資信心的散失，無疑也就使得行情越發顯得低迷。

　　但是，客觀而言，在中央政治局開會定調明年的經濟工作以后，實際上在宏觀政策方面的很多不確定性已經得到了消除，投資者對于后市應該可以形成一個相對穩定的預期了。一些人擔心“穩健”的貨幣政策會不會導致流動性的強力緊縮，其實這是不必要的。所謂穩健，實際上就意味著“中性”，也就是貨幣政策即不會太松，也不會太緊，以能夠滿足經濟的正常運行為前提。在2008年年初的一段時間，為了防止經濟過熱與物價上漲過快，國家實施過“適度偏緊”的貨幣政策，當時的背景是經濟增長超過了12%，而通脹也超過了6%，因此需要強烈收緊貨幣予以降溫。但現在，經濟增長在10%左右，通脹在4.5%左右，遠沒有到需要以硬著陸的方式來解決的時候。所以，在貨幣政策上，只要回歸常態就可以。從這個角度出發，明年的新增信貸規�？赡芘c今年基本持平，鑒于通脹因素，存貸款利率會有一定的上調，而為了控制流動性，存款準備金率也會繼續走高，但這些都是有限度的，力度不可能很大。國家還是需要保持經濟的平穩較快增長。顯然，以2008年所出現過的緊縮局面來想象2011年，是不準確的。進一步說，在中央會議精神公布貨幣政策明確從“適度寬松”調整為“穩健”以后，應該說2011年的政策環境基本上是明朗了，余下的只是一些具體的政策措施什么時候推出而已。譬如說現在大家都預期會升息，因為負利率太嚴重，而且短期內通脹也不會一下子就降下來，因此升息是必然的。但是，什么時候升息對實體經濟的影響最小，則是一個可以討論的問題。如果投資者都清楚地意識到升息是早晚的事，這就不必要費盡心思地猜測央行會選擇在什么時候升息，完全可以根據升息的情景假設來進行投資。在這個意義上，現在就不應該再繼續對股市保持觀望，而是可以考慮準備布局了。

　　當然，日后將公布的11月份宏觀經濟數據，特別是其中的CPI數據，還是會對投資者產生一定的心理影響，會對短期行情構成一定的制約作用。但是，這些只是一般的事件性影響。我們說，由于宏觀經濟的基本政策框架已經制定好了，相關政策也已經是比較明朗了，所以大家在關注那些影響市場波動的短期因素之外，更應該站在宏觀的角度來分析判斷市場。此刻，糾纏于年內升息還是明年升息已經沒有什么實際意義，大家需要思考的就是在通脹環境下如何進行投資，重點選擇什么樣的投資品種的問題。很顯然，現在就應該去做這個工作。換言之，此刻如果還在消極觀望，等待形勢進一步明朗，那么很可能要貽誤投資機會了。