每經(jīng)評論員 葉檀

　　 小QFII越來越熱，證券市場的“南水北調(diào)”徹底取代了港股直通車。

　　 所謂小QFII，即在港募集人民幣基金投資A股市場。無論是小QFII的“南水北調(diào)”，還是港股直通車，都是人民幣國際化的重要環(huán)節(jié)，不過在國際化的效果上，“南水北調(diào)”要比港股直通車好得多。

　　 港股直通車是讓內(nèi)地的外幣持有者多個投資的渠道，以免內(nèi)部外匯壓力過大，把外匯看做禍根，把禍水引導(dǎo)到其他地區(qū)了事。港股直通車對改革我國的貨幣發(fā)行體制沒有根本觸動，也無助于國際社會接納人民幣，是為了應(yīng)對人民幣升值壓力的投機舉措。此舉與開放內(nèi)地投資者投資B股有異曲同工之妙，都是損害內(nèi)地投資者的行為。港股直通車還沒開，港股已經(jīng)聞風(fēng)而動股價節(jié)節(jié)升高，被取消是理所當(dāng)然。

　　 小QFII完全不同，是在人民幣境外使用范圍越來越廣的前提下，使境外的人民幣持有者擁有投資渠道，這樣人民幣才能受到貿(mào)易結(jié)算方的歡迎，否則人民幣在境外就是一張不能購物、不能投資最終也不可能有人儲存的廢紙，人民幣國際化淪為空談。事實上，小QFII與創(chuàng)設(shè)國際板本質(zhì)上相同，都是為了拓展國際投資者的人民幣投資通道，使人民幣資產(chǎn)價格在境內(nèi)外逐漸趨于一致。就市場而言，“南水北調(diào)”是將境外的人民幣引到內(nèi)地投資市場，而港股直通車則是引內(nèi)地的資金進入香港投資。兩者的最大區(qū)別是，前者將預(yù)先抬高香港的股價中樞，而后者將拉抬內(nèi)地的股價。

　　 在兩地同時上市的大公司股價可能獲利最大。截至12月2日下午收盤，恒生AH溢價指數(shù)盤中高見96.90，低見94.91，全日報收于95.24，上漲0.01或0.01%，指數(shù)顯示A股股價整體比H股股價折4.76%。在63只可比的A+H股中，出現(xiàn)倒掛的個股有20只，A股較H股折價兩成個股至7只，多為大盤銀行股，其中中國平安折價28.60%，招商銀行27.36%，農(nóng)業(yè)銀行26.31%，中國人壽為22.24%，建設(shè)銀行為21.12%，鞍鋼股份-20.78%。如果通過小QFII“南水北調(diào)”縮小折價，那么中國上市的大型銀行，在未來兩年地方政府平臺壞賬逐漸暴露的過程中，就有了足夠的支撐力。

　　 小QFII起始時規(guī)模將遠遠小于現(xiàn)有QFII規(guī)模。截至10月底，證監(jiān)會批準(zhǔn)了103家境外機構(gòu)的QFII資格，外匯管理局批準(zhǔn)了95家QFII的外匯額度，合計193.2億美元，其中90家QFII已經(jīng)開始投資運作；QFII賬戶的總資產(chǎn)規(guī)模約為3093億元，持股市值約占A股流通市值的1.42%。

　　 有消息人士透露，小QFII或?qū)⒁栽圏c形式分批推出，首批獲得資格發(fā)行人民幣基金投資A股的在港金融機構(gòu)很可能有五六家，規(guī)模合計100億元左右，首批獲得資格的小QFII很可能在中資券商和基金公司中各選2至3家。

　　 在香港等待套利的資金遠不止100億元。有報道表示，有6400億港元熱錢，伺機進入內(nèi)地投資。香港金管局總裁陳德霖表示，在上述資金里面，有2200多億港元，是在2008年雷曼兄弟倒閉之后，全球銀行業(yè)資金緊張的情況下，香港的銀行將海外存款調(diào)回用于應(yīng)急、周轉(zhuǎn)。而到2009年第二季度，香港股票市場回升，去年全年有5000多億港元，來自海外的投資資金，兌換港幣買港股。其中就有3500億港元，是內(nèi)地的國企與民營企業(yè)上市或增資擴股的資金沒有調(diào)回內(nèi)地。上述這些資金并不是熱錢。

　　 6400億港元說多不多，說少不少，通過地下渠道有多少資金來往誰也說不清楚，不確定的風(fēng)險才是真正的風(fēng)險。香港已經(jīng)成為事實上的人民幣離岸金融中心，隨著人民幣國際化進程，香港的人民幣理財產(chǎn)品將越來越多，進入香港兌換成人民幣的貨幣也將越來越多。這是正常現(xiàn)象，否則，香港就不可能成為人民幣離岸中心。香港金管局不必辯解，內(nèi)地有關(guān)部門也不必緊張。現(xiàn)在重要的是，雙方緊密合作，對于資金量與交易的規(guī)模做到心中有數(shù)。

　　 我們一手打開了人民幣國際化的閘門，這是一條不歸路，走通了全盤皆順，走不通全盤皆輸。此時，必須有全面的應(yīng)對之策，資金流引導(dǎo)到哪里，是債市還是股市，或者是房地產(chǎn)市場？有必要堅持兩條：一是抑制熱錢，防止短期的外匯套利交易泛濫；二是繼續(xù)發(fā)行人民幣債券，同時“南水北調(diào)”，用小QFII等方式把資金引導(dǎo)到內(nèi)地股市與債券市場，為實體經(jīng)濟服務(wù)。

　　 我國上百萬億元的資本等待在證券市場兌現(xiàn)，駐扎在香港的資金不可怕，可怕的是，這些金融大鱷不聽招呼，呼嘯而來，呼嘯而去，指東打西。我們希望這些資金進入藍籌股，這些資金恐怕對中國的房地產(chǎn)、消費與新興產(chǎn)業(yè)情有獨鐘。