⊙記者 錢曉涵 實習生 吳冬萍

　　“在第二波通脹調控到來之前，銀行股存在反彈機會。”近日，長江證券在“2011年銀行投資策略報告”中指出，投資者應把握緊縮政策預期弱化后銀行股的估值修復機會。

　　長江證券認為貨幣政策變化將給銀行業帶來機會。長江證券分析指出，2011年貨幣緊縮超預期將主要源自外部熱錢流入。面對增量流動性，政府可能采取的應對措施主要是調整存款準備金率，其次是發行定向央票等；面對存量流動性導致的通脹問題，政府主要依靠加息進行調整，但單邊加息的可能性較小，而是采取存款遞進、貸款遞減的方式。上述政策中，懲罰性央票及上調存款準備金率將負面影響銀行估值。

　　從銀行基本面來看，長江證券認為，貨幣緊縮政策下，可以確定明年銀行信貸增速將有所下滑，但貸款日均余額可能大于算術平均余額。資產負債結構方面，中小企業貸款占比增加、中長期貸款占比下降、票據壓縮空間有限；資產質量方面，不良雙升概率較大；費用占比下滑，中間業務收入占比上升。長江證券預測明年息差微升，在量減價升的前提下，明年銀行盈利增長22%。

　　從估值水平來看，雖然銀行盈利水平居國際同行之首，但PE卻處在國際較低水平(美、英、德PE14倍以上，日本10倍左右)，相對大盤PE估值折價達40%，處于歷史低點。從股息收益率來看，A股銀行的股息收益率為3%，而滬深300股息收益率為1%；恒生指數股息收益率為2.5%，香港銀行股息收益率2.7%；美國銀行股息收益率不足1%，標普500股息收益率約2%；A股銀行股息收益率較大盤溢價100%以上，長期來看，A股銀行的高股息收益率提供了較高的安全邊際。

　　因此，長江證券認為，明年銀行股投資策略重點在于把握緊縮政策預期弱化后的估值修復機會。長江證券推測，明年一季度前后存在針對通脹第二波調控的政策風險，可能采取信貸額度管理、嚴控撥貸比、發行定向央票、準備金率上調、利率調整等措施，且年報撥備計提及壞賬的上升都將不利于股價表現。而明年下半年，通脹壓力緩和，外緊內松，銀行股存在估值修復機會。

　　長江證券指出，從現在到明年初，市場將充分消化第一波緊縮政策，在第二波通脹調控到來之前，銀行股存在反彈機會。因此，長江證券推薦盈利穩定增長、總撥備充足、縣域經濟增長穩定的農業銀行，息差繼續回升、資產質量良好、具有安全邊際的招商銀行，專注商貸通、貸款議價能力高的民生銀行，撥貸比壓力小、資本充足、發展后勁足的南京銀行。