□國開證券 陳少丹

　　大盤在年線附近經過兩周的反復震蕩后，終于在周二選擇向下破位，中短期均線系統再次失守使技術形態進一步惡化，短期難以樂觀。周三的小陽線僅僅是對60日均線形成技術上的回抽，量能大幅萎縮顯示市場主動參與意愿不強，并不是真正意義上的止跌信號，預計短期市場仍將以弱勢震蕩為主。

　　通脹預期壓制市場

　　11月PMI（采購經理指數）指數達到55.2%，連續四個月走高，其中購進價格指數升幅最大，達到3.6個百分點，顯示國內通脹壓力并無減弱跡象，11月PMI高企以及物價上漲推動下的CPI將難以避免地走高，這將促使貨幣政策緊縮預期再度增強。數據顯示，制造業增長勢頭不減，雖然在一定程度上奠定了對宏觀經濟的信心，但持續加劇的通脹壓力也使投資者加大了對貨幣政策再次收緊的擔憂，流動性拐點成為市場關注的焦點。

　　今后一段時間，以收縮流動性和管理通脹預期為目的的政策仍將陸續出臺。央行在短短九天之內兩次上調準備金率，加上一個月前加息，顯示當前的貨幣政策基調已經在悄然轉向。雖然物價上漲勢頭在一系列的調控政策干預下有所放緩，但包括貨幣、成本、農產品供給沖擊等物價上漲的根本動力仍然存在；同時，在年底以及春節期間市場將進入消費旺季，物價調控面臨較大難度，通脹形勢仍然嚴峻。持續的“負利率”使加息的可能性加大。

　　資金面不再“寬裕”

　　有媒體報道，中國四大國有銀行截至本月20日已經放貸超過2000億元。四大行放貸額通常占全社會新增信貸的一半，據此計算，11月份所有銀行新增信貸很可能超過4000億元。今年我國信貸目標是7.5萬億元，接下來的一個多月時間，各銀行的放貸額度僅剩2200億元左右。因此，銀行釋放的流動性將大幅減緩。另外，由于年底資金回籠要求加上央行上調準備金率已回收了一部分流動性，年前資金面將更加趨緊。

　　從市場來看，資金退出強周期性行業是引起市場下跌的主要動力。一系列的負面消息動搖了市場的持股心態，尤其是10月受熱捧的強周期品紛紛遭到主力的大力拋售。據wind最新監測數據顯示，11月份深滬兩市合計凈流出資金1705.69億元，其中機構資金凈流出262.15億元，散戶資金凈流出1443.54億元，交通運輸板塊、資源股、銀行業、地產等遭到機構大幅減倉，對股指形成沉重拖累。

　　反彈預期不宜過高

　　但值得注意的是，權重股的下跌使這些品種的估值水平進一步降低，目前滬深300指數不到15倍的市盈率水平并不具備太大的下跌空間，從后市來看，盡管權重股沒有明顯的做多意愿，但對大盤指數還是有一定的支撐作用。

　　從短期來看，謹慎觀望將是主基調。在中央經濟工作會議召開之前，市場對一系列的管理通脹的緊縮政策以及房地產等敏感行業的調控政策仍存擔憂；另外，歐債危機也加劇了全球資本市場的動蕩，外圍市場的波動將對A股市場形成沖擊。因此，在系統性風險仍未消除的情況下，市場并不具備趨勢性行情，投資者對于反彈預期不宜過高。

　　從熱點的演繹上看，以存量資金運作結構性行情還將是近階段市場的主要特點，圍繞“十二五規劃”的新興戰略產業仍將是市場焦點。傳統行業向新型產業升級過程中將催生一系列市場亮點，內在成長性將成為繼續支持中小盤股估值高位運行的動力，因此，科技股、消費股、高送配股等資金流入明顯的板塊還有繼續表現的空間。