崔永/文

　　由于10月份的物價(jià)漲幅大大超出決策者的預(yù)期，使得決策層不得不采取更為嚴(yán)厲的價(jià)格調(diào)控措施，由此使得上證在短短4個(gè)交易日之內(nèi)就從3148點(diǎn)下降到2824點(diǎn)，跌幅達(dá)10%，有色、煤炭等板塊跌幅更是高達(dá)20%左右。

　　其實(shí)，當(dāng)前大盤(pán)的這種急劇調(diào)整，是投資者預(yù)期國(guó)務(wù)院即將采取直接價(jià)格管制措施的一種理性反應(yīng)。可比的時(shí)期為2008年1月16日發(fā)改委宣布采取臨時(shí)價(jià)格管制措施之后，上證在短短的6天之內(nèi)就從5504下跌到4512，跌幅高達(dá)18%。

　　從“量-價(jià)-流動(dòng)性”的分析框架來(lái)看，政府所采取的直接管制措施，使得企業(yè)無(wú)法通過(guò)提高價(jià)格的方式，來(lái)轉(zhuǎn)移利率和工資提升所增加的成本。對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期發(fā)生了改變，也就必然會(huì)使得股價(jià)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，從而打亂了經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行的既有節(jié)奏。

　　幸運(yùn)的是，我們無(wú)論是從GDP、投資、消費(fèi)、出口等“量”的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還是從新增貸款、新增外匯占款、M2、NDF隱含人民幣升值率等“流動(dòng)性”指標(biāo)來(lái)看，都沒(méi)有發(fā)生較大的變化。考慮到持續(xù)價(jià)格管制可能帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格體系的扭曲，以及可能衍生出許多尋租現(xiàn)象，政府的價(jià)格管制措施無(wú)疑是短期的，因而對(duì)市場(chǎng)的影響也是暫時(shí)的。

　　投資者不能夠忽視的是，隨著價(jià)格管制效果的顯現(xiàn)，秋糧的豐收使得農(nóng)民惜售情緒減緩，囤積居奇現(xiàn)象也會(huì)很快得到抑制，從而迅速抑制物價(jià)的上漲。因此，還是有足夠理由期待11月份CPI同比見(jiàn)頂回落。

　　此外，從IMF等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的情況來(lái)看，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，明年GDP的同比增速都低于今年，這意味著明年二季度前后GDP環(huán)比增速必然有一個(gè)大幅向下修正的過(guò)程。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，GDP環(huán)比在明年二季度上升到3%左右之后，將再次下降到2.5%的平均水平，而明年全年GDP增速將達(dá)9%左右。考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移，估計(jì)明年新增貸款規(guī)模為7萬(wàn)億元左右，對(duì)應(yīng)的M2增速為15%左右。因此，盡管明年全年不會(huì)有貫穿始終的牛市行情，但階段性的牛市行情還是值得期待的，尤其是明年二季度之前的行情值得期待。