2010年度賣方分析師水晶球獎

　　中信申萬領跑 新銳勢力崛起

　　本刊記者 張魯晶/文

　　這是中國本土證券研究領域的盛會。

　　由《證券市場周刊》主辦，全球知名會計師事務所普華永道全程獨立審計的第四屆(2010年度)賣方分析師“水晶球獎”評選隆重揭曉。

　　四年間，證券市場風云變幻，價值投資理念的確立使得能夠通過水晶球遠見未來、發現價值的賣方分析師日益重要。本土證券研究格局也在發生著深刻變化——新銳研究機構的崛起以及頂級分析師的分流加劇了證券研究機構之間的角力，同時也提升了證券研究整體水平。

　　從首屆(2007年度)“賣方分析師水晶球獎”評選開始，主辦方就特別邀請普華永道會計師事務所進行獨立審計，為選票的真實性、數據錄入及評選計算的準確性和合規性提供了有效保證，使得“公平、公正、公開”的評選宗旨得到了很好的貫徹。

　　本屆評選中，為保證每一位投票人基本信息及投票細節不外泄，同時避免選票回收后遭到二次“污染”，普華永道會計師事務所特別為評選開辟了選票回收“綠色通道”，填寫好的選票經密封后直接郵寄至普華永道，由其為此次評選成立的專門小組完成獨立計票，此做法得到了投票方以及參賽方的高度認可。

　　中信證券、申銀萬國、中銀國際憑借強大的綜合實力，奪得反映證券研究機構綜合實力的“本土金牌研究團隊”前三名，研究實力強勢依舊；招商證券、國金證券、興業證券等研究機構依靠各自的優勢研究領域，奮起直追。

　　32個研究領域的獎項更是精彩紛呈，既有連續四年捍衛行業首席的老將，更有成功上位的新面孔。

　　感謝支持本次評選的所有公募基金管理公司投資總監、研究總監、基金經理，保險資產管理公司(資產管理中心)權益投資部、固定收益部和研究部，QFII以及各證券研究機構；感謝普華永道會計師事務所為本次評選活動進行的全程監督計票、獨立統計，確保了評選活動的“公平、公正、公開”原則。

　　45項研究大獎花落15家券商

　　經過激烈角逐，32個研究領域獎、4個研究類機構獎、3個銷售類個人獎、兩個銷售類機構獎、2個機構關系獎以及兩個特別獎共計45個獎項分別被15家證券研究機構獲得。

　　32個研究領域的第一名獎項，分別被中信證券、申銀萬國、國金證券、國信證券、中金公司、招商證券、安信證券、國泰君安、華泰聯合、中銀國際10家機構獲得，中信證券在11個行業中稱雄，在共計26個行業中榜上有名，成為研究類個人獎項的最大贏家；申銀萬國獲得5個行業第一，共計20個行業上榜，緊隨其后；中銀國際獲得一個行業第一，共計在16個行業榜上有名。

　　同時，中信證券、申銀萬國、中銀國際也憑借較強的綜合實力，排在“本土金牌研究團隊”前三位，其各自的研究所負責人陳曉升(申銀萬國)、程漫江(中銀國際)、徐剛(中信證券)也均獲得“金牌領隊”殊榮。

　　機構類獎項的榜單上，共計33個席位最終歸屬于中信證券、申銀萬國、中金公司、中銀國際、東方證券、廣發證券、興業證券、招商證券、國金證券、安信證券10家機構。其中，申銀萬國將“最具獨立性研究機構”、“最具影響力研究機構”兩個含金量頗高的研究類機構大獎攬入囊中，同時獲得“最具創新能力研究機構”第二名，成為研究類機構獎項的最大贏家。此外，中銀國際在銷售類獎項中表現優異，包攬了所有銷售類機構獎項第一名。

　　玩轉“水晶球” 練就“金手指”

　　“主觀評價+科學計票”是“水晶球獎”誕生的法則，但是為了能夠挖掘出中國資本市場中最優秀的證券分析師，《證券市場周刊》 在思索中尋求創新的腳步從未停止，在我們看來，真正優秀的分析師應該能夠經受住立體、多方位的考驗！

　　秉承這個思路，《證券市場周刊》構建出一套全新的評選體系，并為它起了一個響亮的名字——“金手指獎”，該獎項采用純定量的評選方法，通過追蹤EPS值，將分析師的預測準確度、勤勉度、前瞻性、獨到性進行科學量化，構建數學模型，以數字說話，得出最終排名。

　　業界普遍認為，捧得“水晶球獎”已實屬不易，摘得“金手指”也絕非易事，能夠雙榜題名更是難上加難。既是優中選優，更顯彌足珍貴，誰又能玩轉“水晶球”、練就“金手指”，成為雙料勝者呢？

　　原國金證券分析師謝剛(現供職于齊魯證券)在本屆“水晶球獎”評選中，成功加冕農林牧漁行業的最佳分析師桂冠，同時在“金手指獎”評選中取得了該行業第二名，表現出色。國信證券家電行業分析師王念春、招商證券石油化工行業分析師裘孝峰等多位分析師也同樣在兩項評選中表現不俗，彰顯過人實力。

　　傳統列強分化 新銳突出重圍

　　“本土金牌研究團隊”是主辦方為證券研究機構設置的特別大獎，之所以特別，是因為此獎項是“水晶球獎”所有45個獎項中唯一一個不是通過投票人直接提名的獎項。

　　該獎項是在分析師排名完成后，根據每個研究機構所有上榜分析師的具體名次，賦予特定分值，直接加總后得出研究機構的綜合排名，總分排在前五名的機構方能獲得“本土金牌研究團隊”的殊榮。

　　鑒于“本土金牌研究團隊”獨特的評選方法，每屆最終歸屬都備受關注，因為客觀地反映了本土研究團隊綜合實力的比拼結果。在32個行業最佳分析師獎項塵埃落定后，本屆證券研究機構的最終排名也應運而生。

　　與歷年榜單相比，被中信證券、申銀萬國、中金公司以及國泰君安4家券商壟斷前四名的傳統格局終被打破，其中，中信證券、申銀萬國的綜合研究實力依舊受到業界認可，穩居“本土金牌研究團隊”第一、二名，中銀國際、招商證券和國金證券研究實力強勢上升，躋身行業前五。

　　中信攜手申萬 領跑第一梯隊

　　在此次評選中，中信證券是最大的贏家。

　　在32個研究領域獎項中，中信證券在紡織和服飾、石油化工、家電、汽車和汽車零部件、醫藥生物、建筑工程等共計11個行業中稱雄，同時在宏觀經濟、策略研究、農林牧漁等14個行業中躋身前五，全面開花。

　　中信證券在“水晶球獎”評選中，歷年來戰績頗佳。一方面，保持了在固有優勢行業中的領先地位，如在紡織和服飾、石油化工、家電、汽車和汽車零部件、電力和煤氣等公用事業、交通運輸以及社會服務業7個行業，自從在2007年首屆“水晶球獎”評選中首登榜首后，至今無人撼動，創下連續四屆蟬聯第一的佳績。

　　另一方面，本屆中信證券在煤炭開采、電子等多個領域亦有突破，多名分析師在榜單上初次嶄露頭角。

　　在機構類獎項方面，中信證券在“最有影響力研究機構”、“金牌會議舉辦人”、“金牌銷售服務團隊”等獎項中也各有斬獲，特別是繼2007、2008、2009年之后，第四次捧得本土金牌團隊的桂冠，彰顯了強大的綜合實力。

　　中信證券董事總經理、研究部總經理徐剛對《證券市場周刊》表示：“保持持久競爭力的關鍵在于構建穩定的人員架構，因為研究所的核心競爭力是人！中信證券并非只有研究人員相對穩定，因為研究部門的穩定性是與證券公司證券人員的穩定性聯系在一起的。”

　　在徐剛看來，證券研究機構作為證券公司的一個部門，其運行是包含在整個證券公司的商業模式中的，很難擺脫公司而獨立運行，公司整體發展才能為員工提供足夠的職業生涯發展空間。

　　“公司興則研究興，中信證券研究部的發展充分受益于公司整體的發展。”徐剛說。

　　歷年“水晶球獎”榜單顯示，中信證券研究團隊擁有蟬聯“水晶球獎”的分析師人數相比于其他證券研究機構更多，這些受到業界追捧的優秀分析師在獲得至高榮譽后，面對諸多選擇依舊留在中信證券也從側面反映出中信證券在構建穩定研究團隊工作中取得的成效。

　　“中信證券透明、簡單的市場化考核機制，扁平的以業務為導向的管理制度，驅動每一位分析師面向市場和客戶，從而擁有更為關闊的發展前景，這也是我最看重的。”連續四屆蟬聯“水晶球獎“家電行業第一名的中信證券資深分析師胡雅麗就中信證券內部運營機制給出了這樣的評價。

　　作為內地資本市場研究隊伍中的另一支老牌勁旅，申銀萬國研究團隊在過去一年中的表現同樣得到了買方市場資產管理者的高度認可。在行業最佳分析師的角逐中，來自申萬的分析師奪得食品飲料、造紙印刷、基礎化工等5個行業的第一名。值得注意的是，在競爭尤為激烈的策略研究領域，申萬研究策略研究團隊已連續第四次將桂冠收入囊中。

　　申銀萬國證券研究所有限公司總經理陳曉升對《證券市場周刊》表示，投資策略一直被視為證券研究所的核心，對其他行業的研究具有很好的指導作用，因此申萬研究所的策略研究員相比于其他行業而言人數是最多的。

　　此外，申銀萬國還獲得4個第二名、5個第三名、兩個第四名、4個第五名，上榜人數僅次于中信證券，連續四屆蟬聯“本土金牌研究團隊”第二名。在機構類獎項角逐中，申銀萬國研究團隊一舉拿下“最具影響力研究機構”和“最具獨立性研究機構”兩項大獎。其中“最具獨立性研究機構”大獎，申銀萬國研究所已是第三次在此獎項中稱雄。

　　一位基金經理對《證券市場周刊》表示，研究的獨立性和客觀性是他最看重的，一個分析師如果不能在報告中做出獨立判斷，而是人云亦云，含糊其詞，那么研報就是一張廢紙。

　　“在獨立性方面，申銀萬國的分析師做的比較好，觀點鮮明獨到，分析的系統性和邏輯性都比較好。”基金經理對申銀萬國的研究做出如此評價。

　　陳曉升表示，研究所之所以能夠保證一貫的獨立性并受到業界認可主要有兩個原因：首先，申銀萬國研究所是國內唯一一家具有獨立法人資格的證券研究機構，相比于其他券商將研究將作為隸屬于證券公司的一個部門的運營機制而言，多了一層保證獨立性的屏障。

　　其次，與將投行及自營業務作為利益訴求的證券公司不同，申銀萬國證券公司將研究的獨立性作為核心訴求。此外，申萬研究所采用將終端客戶評價與分析師績效直接掛鉤的內部評估機制，賦予買方資產管理者更多的話語權，始終堅持以客戶需求為導向。

　　中銀異軍突起 興業初露鋒芒

　　作為證券研究機構的新銳，中銀國際在本屆評選中表現出色，在宏觀經濟、煤炭開采、基礎化工等16個行業榜上有名，在本土金牌研究團隊的總排名中名列第三，同時在“進步最快研究機構”、“最具創新能力研究機構”等4個研究類機構獎項中取得佳績，與去年相比上升勢頭迅猛。

　　面對上述成績，中銀國際董事總經理、研究部主管程漫江表示：“名次的提升是對中銀國際長期以來所堅持的獨立的二級市場研究理念的一種認可。”

　　在程漫江看來，證券研究機構的影響力、獨立性和創新性之間存在著很強的聯系，只有具有獨立性和創新性的研究機構才有可能在市場上具備一定的影響力，而其中獨立性是一個券商研究機構的靈魂所在，也只有建立在獨立性之上的創新性才有意義。

　　此外，中銀國際的銷售團隊在本屆評選中表現同樣搶眼，包攬了深圳廣州、北京和上海三個區域的金牌銷售服務經理第一名，同時摘得“金牌銷售服務團隊”和“進步最快服務團隊”兩個銷售類機構大獎。

　　程漫江表示，中銀國際研究銷售團隊的建設一直是遵從國際大型投資銀行的框架制度設計。雖然研究和銷售人員的行業分工是顯而易見的；但公司一直比較強調研究和銷售人員的高端化理念，即要求銷售人員不斷增加自己的專業水準，做到真正能夠理解和消化研究報告，從而有效地推銷研究產品，為客戶提供具有真正附加價值的服務。

　　中銀國際這種培養銷售團隊的理念恰恰迎合了買方機構的需求。“銷售人員如果能夠不斷提高自身的專業素養，做到在專業層面上與客戶進行討論和有效溝通，將能更好地發揮分析師與客戶間的紐帶作用，而不僅僅是兩者之間的傳聲筒。”一位基金經理對券商銷售人員提出了這樣的要求。

　　相比中銀國際，興業證券研究團隊的表現同樣可圈可點。本屆評選中，興業證券在3個行業初次上榜，并在兩個行業中初次入圍。值得注意的是，興業證券此次所獲一些行業獎項的含金量很高——在競爭最為激烈的宏觀經濟和策略研究兩個行業中占據了一席之地。此外興業證券收獲了“進步最快研究機構”第三名。

　　《證券市場周刊》了解到，從2009年起興業證券公司正式確立了研發中心在整個公司中的核心支撐作用，對研發進行了戰略性的投入。從資產管理、證券投資等部門抽調精兵強將，加強研發的管理及研究力量。同時在研發內部，強化了傭金和外部評價為主的考核導向。

　　在談及未來發展方向時，興業證券研究發展部副總經理王斌表示，興業證券研發要想圖發展，一是要繼續強化原有的優勢研究領域，如宏觀、策略、化工、機械、電子、醫藥等，加強人員配備，形成研究梯隊；二是加大人才引進和培養力度，爭取全面開花。

　　“我們的目標是未來3-5年進入研究第一梯隊。”王斌給出了興業研究發展的時間表。

　　招商聯袂國金 挺進第一梯隊

　　在本屆評選中，招商證券的分析師在食品飲料、紡織和服飾、煤炭開采、石油化工等17個行業都有出色表現，其中在煤炭開采和機械行業力奪頭名，機械行業更是連續兩屆奪得第一，整個團隊的優秀表現幫助招商證券成功挺進“本土牌研究團隊”第一梯隊。

　　此外，招商證券在“金牌銷售服務經理”和“最具創新能力研究機構”兩個獎項中亦有斬獲。

　　“天幫忙、政策好、人努力”招商證券研究發展中心總經理楊曄將過去一年中得到買方的較高認可歸功于資本市場的健康發展，公司在戰略和政策上的支持，以及研究、銷售團隊的共同努力。

　　楊曄對《證券市場周刊》表示，2010年資本市場總體表現仍比較活躍，但相對過去幾年，面臨的全球經濟金融環境和國內宏觀經濟形勢沒有再現大起大落的激蕩格局，資本市場更多地體現為結構性的投資機會，買方的投資行為也從主要由宏觀驅動，相對轉向更多考慮行業及公司自下而上的模式。

　　招商證券的研究團隊在過去一年中較好地適應了形勢的變化，擴大了公司及行業研究覆蓋與跟蹤水平，在行業分析、調研和公司研究方面投入較大力度，并且采取有力措施加強研究流程規范、質量控制和合規管理，使研究成果的專業水平得到提升。

　　“向競爭對手學習，借鑒國際投行在研究業務方面的經驗教訓是招商證券在發展之路上特別注重的。”楊曄說。

　　農林牧漁、非金屬類建材、鋼鐵及通信4個領域第一，造紙印刷、石油化工、電子、家電等共計13個行業上榜，首次躋身“本土金牌研究團隊”前五，是國金證券在本屆評選中交上的成績單。

　　在談及國金證券取得的上述成績時，國金證券副總裁、研究所所長紀路對《證券市場周刊》表示，能夠逐步得到買方市場的認可，應歸功于公司整體的清晰定位。多年來，國金證券研究所一直明確地將“做好對外服務”作為自身定位，一直始終堅持以買方需求為導向，力求提高研究的前瞻性，并堅定不移地奉行差異化發展策略。

　　“定位清晰+公司重視+長期堅持，是國金證券研究所得到買方認可的關鍵。”紀路說。

　　“30金股”唱響成長主題

　　“30金股”收益率跑贏大盤40個百分點，金螳螂、歌爾聲學的漲幅超過兩倍，成長性成為2010年最大看點。

　　2009年11月20日，第三屆(2009年度)賣方分析師“水晶球獎”頒獎盛典在北京召開，是次推出了第二屆“年度金股推薦”活動，并從中遴選出2010年度最具投資價值的“30金股”。

　　從2009年11月2日開始至2010年10月29日的一年間，上證指數從3076點下跌至2978點，跌幅為3.18%，而“30金股”指數(按照自由流通股本加權方法編制)的漲幅為39.4%，超越大盤42.58%。賣方分析師的研究價值再次得到體現。

　　其中，中信證券建筑和工程行業分析師潘建平推出的金螳螂(002081.SZ)、中金公司電子行業分析師趙曉光(之前供職于東方證券)推薦的歌爾聲學(002241.SZ)和申銀萬國食品飲料行業分析師童馴推薦的承德露露(000848.SZ)分別以280%、249%和138%排名前三位。

　　從上述3家上市公司過去一年的業績看，并不存在資產注入和重組的行為和預期，也不是集中在某一個行業，3家公司股價的催化劑更多是來自公司基本面和業績的改善，這反映了分析師對上市公司業績拐點的拿捏恰到好處。

　　超額收益明顯

　　這是“30金股”指數連續第二次跑贏大盤。

　　在2008年11月的第二屆(2008年度)賣方分析師“水晶球獎”頒獎典禮上，也推出了首屆最具投資價值的“30金股”，相對于上證指數一年間64.03%的漲幅，“30金股”指數以101.24%的漲幅遠超大盤指數37個百分點。

　　不過，2009年年度，考慮到市場整體處于上漲態勢，這帶動了“30金股”的整體業績的攀升，而2010年則不然，同期上證指數基本處于下跌過程中，“30金股”指數遠跑贏上證指數彰顯了分析師的選股能力。過去兩年的成功表現，印證了分析師們投資邏輯的正確性和研究的價值。

　　而成長性無疑是大部分本年度金股的共同烙印。

　　在第三屆(2009年度)賣方分析師“水晶球獎”頒獎典禮上產生的“30金股”中，中小板股票占據了7只，而在前漲幅排名前三位的股票中，排名前兩位的金螳螂和歌爾聲學均是中小板的股票。

　　而在第一屆“30金股”中，中小板的股票只有3只，而排名前三位的也非中小板股票，而是煤炭、有色等板塊占據主導。

　　來自中小板股票比例的增加讓成長性得到了釋放，但這也沒有改變“30金股”指數的穩健。

　　但因中國石油(601857.SH)、中興通訊(000063.SZ)等大盤股所占比重較大，拖累了“30金股”指數的表現，但卻讓這個指數的波動率遠小于中小板指數，體現了成長和穩健的均衡。

　　對于漲幅排名前三位的股票，推薦的分析師均提及“良好的公司治理”是推薦各自標的的理由，這與2009年上市公司的業績好轉靠經濟景氣度拉動不同，2010年度的三甲公司業績的好轉與公司管理層關系密切，更反映了管理層的素質和雄心。

　　工程建筑黑馬

　　在經濟環境的景氣度并沒有為工程與建筑行業帶來整體性的機會，盤子較大的建筑股表現乏善可陳，但體現了高成長性的中小盤股金螳螂不一樣，在近一年時間里漲幅近3倍。

　　潘建平解釋稱，金螳螂是國內裝飾行業的龍頭企業，在股權激勵和行業景氣度“里應外合”情況下，公司未來3年的凈利潤將持續增長，長期保持領先優勢。

　　潘建平對《證券市場周刊》表示，公司還開始積累自己的優勢，在設計、工程質量和訂單結構上均占據優勢、產能擴張等開始邁出步伐，再加上股權激勵，這些均會成為金螳螂股價上漲的催化劑，而且很多在2010年度已經實現。

　　即便是目前金螳螂每股價格離去年11月初的價格上漲了近3倍，但潘建平仍對于金螳螂的未來表示看好，并在最近的報告中，再次提高了金螳螂的目標價。

　　大消費機會

　　歌爾聲學屬于典型的新興消費升級概念。趙曉光表示，之所以推薦歌爾聲學，一是因為具有強大的管理層，這是公司的核心競爭力；二是因為該公司能夠很好地承接來自諾基亞等公司的大單，行業的發展為其業績變好提供了機遇。

　　最讓趙曉光印象深刻的是歌爾聲學的管理團隊。在他看來，這是公司的核心競爭力，也是公司能持續增長的關鍵。

　　即便是近期漲幅不小，趙曉光也不改變長期看好歌爾聲學的看法。他表示，歌爾聲學2010年收入有望達到20億元，2011年則有望達到45億元，正處于增長的快速通道。

　　在他看來，消費電子行業將是2010年繼續看好的行業，包含具有持續發展能力的歌爾聲學、萊寶高科(002106.SZ)均是具有長期投資價值的公司。

　　但新興消費行業的崛起并不代表傳統消費行業的沒落，“吃喝玩樂”概念依然大行其道，童馴推薦的承德露露躋身“30金股”漲幅的第三名。

　　童馴表示，當時推薦該公司主要鑒于三個理由：一是處于董事會換屆年，包含薪酬改革、營銷改革的各種改革會發揮效應；二是原料價格下降，毛利率得以改善；三是公司市值小、具有成長性。

　　童馴對《證券市場周刊》表示，盡管過去一年承德露露跑贏申萬A股指數122個百分點，但考慮到10月16日露露杏仁露出廠價已上調10%、河南6萬噸產能預計明年四季度達產、集團占用露露商標問題有望徹底解決、今年董事會換屆后萬向對露露的掌控力加強等因素，繼續維持“買入”評級。

　　展望2011年，童馴表示，在“十二五”刺激大消費的背景下，食品飲料行業長期看好，但因為目前漲幅較大，到今年底之前存在交易性機會，而諸如白酒類股票的行情更有可能在下半年爆發。