《紅周刊》特約 王雨中

　　券商股表現疲弱的原因

　　 本期想講講股民朋友都經常打交道的券商行業。說券商苦盡甘來，可能站在不同角度的人會有不同的看法。從券商的業務收入和利潤來說，絕對數依然比較高，不過對于行業內部的人來說，券商行業的激烈競爭程度從去年就明顯加劇，行業的利潤率，特別是經紀業務，可謂節節下滑，增收不增利成為一個普遍現象，即使在市場交易量如此巨大的當前，利潤增長卻十分的有限。而高彈性的券商股的近期疲弱表現也印證了這點。

　　不過，當券商股由于表現疲弱而慢慢被市場忽視的時候，筆者卻想對他們“給點力”。原因在于困擾券商行業的因素正在逐步消退，而積極因素卻正在出現。

　　 券商的業務收入和利潤來源主要是幾大塊，重頭戲仍是經紀業務，也就是手續費收入，投資銀行的發行承銷收入也是一塊，然后是資產管理業務和自營業務收入，隨著上一次券商危機后的整頓和自律，現在券商的風險業務占比越來越少，都傾向于經營一些風險相對較小的業務，因此影響利潤起伏的不再是自營業務，而主要是經紀和投行，其中經紀業務的占比和波動性是最主要的。我們知道，券商的傭金費率過去一兩年中節節下降，大搞傭金戰，這嚴重損傷了券商的利潤增長，抵消了交易量增大的積極因素。

　　影響行業的不利因素正在改善

　　 不過現在這一狀況在兩個角度上講都在變得積極：一是主管部門已經表達了對此的不滿，相關部門要求券商行業進行服務收費、申報成本水平、不得低于成本經營等等，這些都是要促進券商行業合理競爭，甚至會設置一條價格底線，這無疑能夠遏制無休止的“競爭性降價”。二是市場的自然因素，其實目前的傭金水平已經低到令很多券商感到很難做的水平，為了吸引投資者，又要降傭又要送禮品，券商已經不堪重負，市場自然離傭金的低點也就不遠了。因此綜合來看，影響券商行業的重大不利因素正在終結之中。而另一方面，由于資金的泛濫，相信在通脹壓力加大、地產投資受限、防止投機囤積的背景下，會有越來越多的資金選擇股市，這恐怕也是目前惟一沒有受到政策打壓的大眾投資市場了。

　　選擇券商股的四個角度

　　現在市場上大約有18家券商或者投資于券商的上市公司。投資者往往覺得難以抉擇，原因在于往往高估值的公司股價彈性好，但為了安全不敢買；估值低的公司又股價彈性差，買了也意義不大。筆者認為這是過去的現象，不能簡單外推到將來。我認為選擇券商股可以從幾個要素入手：　

　　第一是背景，這個背景包括股東的背景和公司人才。券商行業說白了是人才和關系的結合，到目前為止，受到的行政監管還很多，在業務競爭和發展上有時不完全由企業做主，所以一個有潛力的公司必然是人才強、人脈廣的公司。同時，如果有大型金融集團作為股東或者實際控制人，那么就渠道和客戶基礎而言，可以獲得共享，我們認為好的券商必須有金融集團背景，否則靠自己單打獨斗，很難有所作為。　

　　第二是資本，從幾個上市券商的情況來看，上市之后，由于迅速募集了大量資金，公司在擴張能力方面迅速提升，能夠開展新業務，也更能吸引人才，甚至完成大型并購，從而在幾年之中完成了華麗轉身，如中信證券。而一些僅僅借殼上市，并沒有能夠募得太多資金的公司則發展受到明顯的制約，從這個角度上講，一些新發行上市的券商股是不錯的選擇，如華泰證券、興業證券。

　　第三是估值，估值低依然是一個重要考慮因素，原因在于這類公司往往流通規模比較大，未來在市場出現投資興趣的時候，更能容納和吸引大資金的參與。大家不要因為過去股價彈性差就認為會一直差下去，三年不鳴，可能一鳴驚人。

　　第四是分析公司業務，盡量不要選擇自營業務依然偏重的公司，這類公司往往是因為其它業務發展無門而被迫選擇從事較大規模的自營業務，而與此同時，又把公司推入了一個業績波動極大的狀態，可以說，沒有哪家公司是可以靠自營來形成持續增長的，這反而是個危險和負面的信號。

　　　 最后，我想說券商股的投資目前來看是個中線或者長線的時機，短期內市場認識的形成需要時間，投資者需要以較大的耐心來潛伏，相信必然有不錯的收獲。