□ 閻 岳

　　“11·12”大跌讓人們陷入恐慌之中。經過周末的調整，大家漸漸從恐慌中走出來。人們戲謔地說，這個跌幅僅在歷史中排名第17位。

　　那么，是什么造成的“11·12”大跌呢？我說，糾結于通脹、熱錢和“池子”的股市，輔之以印花稅傳言和前期獲利盤的套現，出現“11·12”走勢就是市場的必然。先來說說通脹、熱錢和“池子”與股市吧。

　　通脹走在5%臨界點的邊緣。已經把通脹作為頭號“大敵”的央行一月內加息、上調準備金率先后出臺，其政策指向就是通過調節流動性進而實現對通脹預期的管理。

　　貨幣政策做出這種調整的理由就是非常時期的非常規貨幣政策已圓滿完成使命，在當前中國經濟增長趨穩以及通脹情況日益嚴峻的形勢下，貨幣政策的目標、取向有必要進行一些適當的調整。

　　但貨幣政策調整對股市的影響有多大呢？從股權分置改革以來的情況看，在股市行情“勢”已做成的情況下，任何貨幣政策工具的使用只會對其產生些微影響，只有在國民經濟運行出現新情況和這些政策工具累積到一定程度時才會動搖其根本。股市上有一個普遍的說法，即溫和通脹有利于市場行情向縱深發展。

　　把熱錢放進“池子”里。近日，央行行長周小川提出了應對熱錢的“池子”理論。他說，要把熱錢圈進“池子”，待“熱錢”要撤退時，再從“池子”放它走。

　　很多人認為這個“池子”就是指股市，他們也認為“11·12”大跌與此有關。但央行高官對于“池子”的理解卻并非如此。

　　11月12日晚間，央行副行長馬德倫首度解讀了“池子”概念，他稱，“周小川行長所提的池子是一系列政策組合。”按照這一解釋，“池子”既包括對流入資本的外匯管理（前不久外管局剛發布對流入資本的管制政策），也包括存款準備金等一系列政策措施。

　　如此看來，“池子”只是針對美國量化寬松政策而采取的管理外部資本流入的一種手段，也是應對輸入性通脹和抑制國內通脹因素的一些措施。

　　總之，“池子”并非為股市而設，只是會間接地或多或少影響之。

　　對于股市今后的走勢，我們可以對照歷史上的“5·30”。其時，上證指數3個月上漲1580點，漲幅58%，深成指漲6600點，漲幅85%，與當時的國民經濟高速發展相映照。而下跌原因是財政部宣布上調印花稅和央行加息。“5·30”的結果是指數經過兩個月調整后繼續向上，最終上證指數在10月15日漲至6124點歷史新高。

　　“11·12”大跌前，上證指數累計漲幅也達到37%。深成指漲幅55%，國民經濟運行也扭轉了增速下滑的趨勢，轉而實現穩步向上。本次下跌原因是市場傳聞將上漲印花稅，同時存在較強的加息預期。

　　對比之后，我們發現，“11·12”和“5·30”形成的條件有些相似。

　　因此，在短期內，市場仍將糾結于熱錢、通脹、池子這三個因素中。當前資本市場在國民經濟發展中的作用愈來愈大，只要國民經濟運行遵循又好又快發展的需要且“調結構、轉方式”按照既定的軌道前行，誰又能說股市不會超越“5·30”之后創造的歷史高點呢？