張茉楠

　　美國(guó)第二輪量化寬松(QE2)政策終于落定，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在錯(cuò)誤的軌道上將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉得越來越遠(yuǎn)，并將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。

　　事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最根本問題是需求不足問題。正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機(jī)一樣，當(dāng)前面臨的危機(jī)是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，因此，奧巴馬試圖從貨幣信貸擴(kuò)張，刺激資產(chǎn)的角度入手，依舊難以根本解決有效需求不足的問題。

　　新量化寬松啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)政府、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃和直接貸款成為量化寬松的核心，美聯(lián)儲(chǔ)通過直接向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，而不是依靠商業(yè)銀行作為流動(dòng)性中介，目的就是提高美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，擴(kuò)張美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表。但量化寬松真正能否刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)再循環(huán)，關(guān)鍵在于在資金寬松后，銀行愿意增加信貸、企業(yè)愿意增加投資、家庭愿意增加消費(fèi)，這三個(gè)渠道能打通嗎？

　　從企業(yè)增加投資意愿看，美國(guó)依然處于投資周期的大底部。美國(guó)自2001年四季度開始的最近一輪周期，到2010年三季度不到9年，如果以10年投資周期計(jì)算，距走完大投資周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，盡管美國(guó)固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來的4個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，但短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早，特別是短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率的情況下，進(jìn)一步加大投資的動(dòng)力依然不足。

　　從銀行增加信貸意愿看，美聯(lián)儲(chǔ)政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財(cái)政部的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”從最初的購(gòu)買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國(guó)消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個(gè)季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮。截至10月20日，美國(guó)貨幣乘數(shù)為0.8883，僅為金融危機(jī)前1.612的一半，更不及歷史高點(diǎn)3.2的1/3，金融系統(tǒng)不能真正“造血”，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置功能，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。

　　最后，從消費(fèi)者增加消費(fèi)的意愿看，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)者仍然處于去杠桿化的階段，房地產(chǎn)不良貸款率處于前所未有的高位，個(gè)人收入依舊處于低增長(zhǎng)甚至下降的通道，在銀行收緊放貸的情況下，消費(fèi)者信貸的反彈可能要經(jīng)歷更長(zhǎng)時(shí)間，為應(yīng)對(duì)未來不確定性的預(yù)防性儲(chǔ)蓄不斷上升，奧巴馬及美聯(lián)儲(chǔ)一系列刺激政策依然“拉而不動(dòng)”。特別是次貸危機(jī)使美國(guó)房地產(chǎn)負(fù)財(cái)富效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)家庭持有市值大約7萬(wàn)億美元股票，如果股價(jià)再漲10%，股民將收益7000億美元；如果轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.25%，這對(duì)收入和就業(yè)的影響幾乎微乎其微。

　　美聯(lián)儲(chǔ)想重新制造新的資產(chǎn)泡沫，擴(kuò)張美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表，但貨幣無法解決美國(guó)20多年來產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟(jì)透支以及隱性債務(wù)虧空的結(jié)構(gòu)性問題，更無法解決資產(chǎn)泡沫急速膨脹與民眾有效需求不足的深層次矛盾。

　　美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激效果不彰，但對(duì)刺激全球資產(chǎn)泡沫和通脹的效果卻立竿見影，通脹正如一場(chǎng)海嘯，呼嘯而來，全球新一輪通脹重壓已經(jīng)形成。目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H利率為負(fù)值，約為-0.6%左右，通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。全球糧食價(jià)格飛漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛8種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（GSCI）2010年迄今上漲30%，作為食品工業(yè)給養(yǎng)的這些大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，也直接導(dǎo)致了下游產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲，普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本展開盛宴的投資品，全球很可能被美國(guó)拖入滯脹的邊緣。

　　更為嚴(yán)重的是美聯(lián)儲(chǔ)作為全球中央銀行，理應(yīng)承擔(dān)起全球經(jīng)濟(jì)調(diào)控的責(zé)任，但完全不負(fù)責(zé)任的貨幣政策，導(dǎo)致了全球的政策協(xié)調(diào)陷入混亂狀態(tài)：全球貨幣失去“名義錨”，美元大幅貶值，日元、歐元因此快速升值，入市干預(yù)，對(duì)等投放本幣的壓力大增，逼迫新興市場(chǎng)國(guó)家跟隨，也投放本幣，全球貨幣體系將陷入前所未有的動(dòng)蕩期。近期，新興經(jīng)濟(jì)體誓言對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)二輪量化寬松，一些不堪資金流入壓力的國(guó)家已經(jīng)開始行動(dòng)。泰國(guó)政府10月初意外宣布，將對(duì)外資投資當(dāng)?shù)貍�券的收益征�?5%的利得稅，旨在遏制熱錢過快涌入引發(fā)的劇烈市場(chǎng)波動(dòng)；而在中國(guó)香港，當(dāng)局近期推出了一攬子監(jiān)管措施，防止樓市出現(xiàn)泡沫化傾向；新加坡近期則通過擴(kuò)大本幣匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間來應(yīng)對(duì)通脹威脅。在本輪干預(yù)中最為領(lǐng)先的巴西為了抑制熱錢流入過快，將對(duì)外資課征的所謂外國(guó)投資稅的稅率由4%上調(diào)至6%，政府同時(shí)調(diào)升外資在期貨市場(chǎng)交易保證金的稅率，由0.38%升至6%。

　　令人擔(dān)憂的是，各國(guó)經(jīng)濟(jì)不再是危機(jī)爆發(fā)之初的協(xié)作，全球化的經(jīng)濟(jì)生態(tài)正在遭到嚴(yán)重的破壞，各國(guó)之間的政策和利益博弈將給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。

　�。ㄗ髡呦祰�(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）