10月22日，2010招商證券論壇在中國重慶舉行。本次論壇主題為“新突破 新平衡——增長主題再思辯”，新浪財經圖文全程直播本次論壇。美國耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武先生做了題為“金融創新、加速經濟發展”的演講。

　　以下為美國耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武的演講實錄：

　　陳志武：謝謝。首先再次感謝招商證券今天在重慶舉辦這個論壇，給了我兩次機會。另外，感謝剛才黃市長做了這么好的一個演講。我首先要強調的是黃市長是非常好的實干家，也是非常好的政策思想家。另外跟他相比，第一我申明一下我沒有辦法給大家送錢，剛才黃市長說到重慶市政府給微型企業自己每投資10萬，重慶市政府可以給你補貼2—3萬，我沒有這個本事。所以我沒有辦法跟大家說你們多賺1萬，我給大家補助兩三千。但是我也沒有權利從你們口袋里拿錢。因為市長講到，以后在重慶市甚至國外的其他城市要推出房地產稅，當然對于普通的商品房不會征稅，但是如果你的投資很多，你有10套、5套房，或者高檔房，那么每年房產財富的2%或者3%要轉移到政府的手里，這一點大家放心，我沒有這個權利，所以你們不用擔心，陳志武講了半天，你口袋里每一千萬有幾十萬轉移到我的口袋了，我沒有這個本事。我更多的是想跟大家分享一下關于金融創新的一些思考，利用這個機會，跟大家做一些交流。因為過去兩年多時間金融危機以后，不僅是在美國，尤其是在中國，關于金融市場到底起什么作用，對于社會的貢獻，對于經濟的發展，對于個人的尊嚴，對個人的選擇空間等等，這些方面金融市場有正面的作用還是沒有太多的正面的作用？所以我想在金融危機讓我們很多人開始一方面對金融市場很恐懼，另一方面大家覺得華爾街也好、還是現在的上海、或者尤其是剛才市長講的重慶市也好，成為西部的金融中心，包括在某些特殊的領域要做一些發展，是不是意味著大家的錢會以另外的方式轉移掉。所以這些方面目前存在的一些理解和誤解，我給大家分享一些我的想法。當然我希望給大家講的意思對中國來說，從今天向未來看，要做的事在監管方面，政府的作用方面，千萬不要因為這次金融危機，以這個作為理由，本來中國的金融創新的空間就很小，利用這次金融危機的理由，進一步給壓縮了。因為這樣做的話，不僅僅不利于重慶市的經濟的發展，不利于整個中國經濟方方面面包括質量的改善，也包括上午尹總講的對于中國經濟進一步的轉型和深化，價值鏈上的提升，都有非常大的一些負面的作用。

　　我想從三個角度跟大家分享一下我對金融創新的理解。

　　首先跟大家分享一下主要的思路，金融市場的發展，實際上從根本的意義上說，是把財富的的價值創造力進一步的提升，當然我在講這個話題的時候，實際上每次讓我想起在06年的時候，我有一天跟《紐約時報》駐上海的一個記者在錦江飯店的附近吃飯，他說我在中國兩年多的時間，對中國社會的了解越多，我越不能理解。他說你看看一方面在中國走到哪里，都聽到人去抱怨腐敗、浪費方方面面那么多，消耗掉了很多的資源，很多的社會財富。另一方面，中國的錢越來越多，尤其是到今天，流動性特別是人民幣方方面面的資金，投資資本越來越多，他說怎么樣解釋這兩種不同的趨勢，一方面腐敗越來越嚴重，浪費越來越多，另一方面錢確確實實越來越多。他給我舉了墻上的一幅畫，那是幾年以前餐館的老板花了50萬買的，現在可以賣到1兩千萬，他就用這個作為例子，說明中國的錢確實多了很多。我說我們可以從很多角度來解釋為什么，這兩者短期內至少不是那么矛盾，一方面腐敗越來越嚴重，另一方面錢越來越多。我說你要向外看，我們眼睛能夠看到的這些樓房，今天在這里，七八年以前也在這里，唯一的差別就是今天這些地和原來不能買不能賣相比較，當然也包括不能資本化相比較，今天這些地和樓房可以和這些國有企業的產權都是可以交易的。所以非常關鍵的一點就是市場化的改革把這些財富和錢之間的距離縮得很短。我說這個話的意思，尤其是在重慶做一個簡單的思考的話，其實重慶市政府也許可以考慮，以下面這種方式來大大增加重慶錢和資本的供應，那就是把整個重慶的這些地和資源都賣給外國企業或者賣給華為、富士康，包括力帆集團，假如重慶把剩下的那些土地以1萬億賣給這些私營企業和重慶以外的企業，這樣一來的話，讓重慶市政府以及重慶市的老百姓就得到了1萬億的新的資本。這樣一來可以達到什么效果呢？第一，重慶市的經濟因為華為、富士康、力帆集團他們把這些地買過來以后，方面可以進一步的做房地產開發，另一方面也可以建設更多的工廠，發展更多的工業，這些地權的財富價值變成了1萬億的人民幣資本以后，并不會對重慶市本身的就業和GDP的增長帶來什么負面的影響，甚至把GDP的增長和經濟的機會用得更活。因為這些大的企業過來以后，他買過來的地不會死守著，也許會做更多的開發和就業。但是與此同時，把這些地賣給這些私營企業、民營企業或者一些其他地方的國有企業以后，所得到的1萬億人民幣的資本，又可以使重慶市政府做更多的投資。所以我給大家先講一個意思，就是如何管理這些死的財富，尤其是土地和這些資源的財富。當然我拿重慶的例子來舉例，大家想象一下，實際上過去十幾年房地產市場看到的，所展現出來的改變中國城市周圍的這些土地的使用辦法，已經做到的財富，所釋放的資本的供應量給社會帶來的有錢的感覺和影響，實際上是非常深遠的。當然我知道，這里面需要有一點思考，大家事后也可以想一下。我也可以說像現在的外匯儲備，2.6萬億美元，很多人覺得這是一筆新的財富。但是其實也不一定會是這樣，2.6萬億美元，其實我跟很多美國的同事和國內的朋友講如果實在要多出一個外匯儲備，任何一個國家想要增加外匯的儲備，一個最直接的辦法就是把整個國家的土地賣給外國人或者外國的企業。當然我不是說建議要這樣做，我只是說大家退一步想一想，對產生的外匯儲備，我這里是給土地資源部前幾年做的一個估算，06年底，公有土地的總價值大概50萬億左右，如果真的賣掉的話，大家可以想像，使整個中國社會的有錢的程度，資本的供應總量會發生一個新的翻天覆地的變化。如果賣給國內的企業和民間老百姓，也可以帶來這么多流動性的財富和資本，如果賣給外國企業，就會給整個中國的外匯儲備帶來一種新的很大的一個數量的所謂的國家財富，但是我個人覺得現在的2.6萬億美元的外匯儲備，相當多的部分是把中國的環境、資源還有那么多的工人的未來的身體健康、人力資本變現。

　　但是我想說明一下，如果我們回過頭來思考一下過去三十年的改革開放，一些關于資本化的一些經驗，道理的話，我想從下面這個例子來理解不同的管理財富的方式帶來的效果會很不一樣。比如我這里說50萬億的土地資源財富，如果是把這個土地資源財富只是通過農業來發揮土地資源的價值的話，就像我們知道的一樣，就像剛才黃市長講的那樣，實際上靠農業發展經濟，靠種田的方式挖掘土地資源的價值，效果會很差。這個PPT大家可以看一下，以農業的方式挖掘和實現土地資源所帶來的這些效率，實際是非常低效的使用土地資源的一種方式。如果把土地資源從原來國有的、不能賣，包括使用權也不能賣，不能做非農的開發，不能做商品房的開發，到從98年年底開始，完全放開房地產進行一系列的住房市場化的改革，由此帶來的一定的效果之一，就是我剛才講到的把重慶市的土地賣掉的話，可以得到多少萬億的收入。尤其是最近07、08年到去年，每年政府的土地出讓金的總額每年有1萬多億，去年大概有1.5萬億，這樣使得原來的財富以這樣的方式變活了。帶來的另外一個效果就是使商品房的總的交易額和與房地產有關的不同行業的發展機會和就業機會，GDP的增長就因為把土地的產權從原來的死財富的形態可以買賣交易的形態，到現在變活了以后，就帶來了這么多的增值。比如07年全國的住房銷售商品房的交易額是3萬億人民幣，這3萬億人民幣中間可能包括了一些土地出讓金也許有幾千億，但是總的帶來的就業和經濟增加值也有2萬多億。

　　另外，根據我剛才說到的以這種死的方式保留土地財富，最后所能夠給整個社會通過土地財富能夠實現的價值會非常有限。但是從一個更大的意義上來說，不僅是土地資源，把它怎么變活的方式去管理，給社會創造的價值非常有限，不管是石油，還是鐵礦石，還是其他的資源型財富，都可以從兩個不同的角度來理解、靈活管理這些土地資源財富、石油礦產的財富等等。為了進一步的稍微具體一點說明我的意思，我這里給大家看一下這張圖(見PPT)，這是挪威主權基金準備的一張圖，因為挪威政府從96年開始，每年賣掉一些地下的石油開采權，通過這個現金放到挪威政府的主權基金里，把每年通過賣石油開采權得到的收益這筆國家財富，通過投資的方式管理起來。我的意思是如果把中國這些石油財富，還有中國在大慶等等不同地方的石油資源財富按照以往的辦法，不怎么動，不把這些產權賣掉，而是繼續保留在地下，不能變活，以這種方式管理石油財富，給社會帶來的收益的增長主要以什么東西決定呢？是由石油價格的上漲和下跌決定的。如果說我們的總的石油儲藏量是1000億桶，那么油價每漲1元，那么國家所擁有的1000億桶油，從某種意義上說這筆自然資源財富，每次油價漲1元，這1000億桶就漲1000億。但是如果油價跌1美元，那么這1000億桶石油資源財富，就會往下跌1000億。所以根據他們的估算，85年開始到2001年，如果我們把85年的油價算成是100，到2001年總的來講是增值了50%。但是如果像挪威政府那樣，在85年的時候，就把這些石油資源財富變現，或者把石油資源財富的產權抵押出去，換成金融資本，然后按照每年60%投政府的公債，40%投國際股票，這樣的組合方式來管理埋在地下的石油資源財富的話，那么從85年到2001年年底，整個投資匯報累計起來就是3.8倍，凈增長了3.8倍。換句話說死守自然資源財富，這種自然資源的價值就會隨著油價的波動而波動。但是如果通過證券化或者金融化的方式，把這些死的財富變成活的資本，以更靈活的金融投資組合的方式管理的話，帶來的投資業業績會有天壤之別。也就是說埋在地下的死的資源財富變活了以后，所能實現的價值，哪怕僅僅是從金融市場投資的角度講也會差距很大。當然在中國由于以前有太多的死的財富，土地資源財富和石油資源財富，結果我們今天回過頭來看，一直到二三十年以前改革開放為止，這么多死的財富本來可以變成資本的，可以給中國社會帶來很多的經濟增長，但是最終還是被埋在地下，不能動了。

　　剛才講到的是如果把石油從85年一直到2001年按照不同的兩種方式管理的話，那么這樣的自然資源財富帶來的效益差別會很大。如果我們把時間的跨度放遠一點，從1900年一直到最近的2006、2007年，按照這四種不同的方式管理一個國家的石油資源財富。那么110年以前，如果不把這些石油資源財富變活的話，那么從1900年的年初一直到2006年年底，油價總的來講，去掉通貨膨脹以后，這期間總的是翻了一倍，從原來的一元變成現在的兩元，也許原來的油價并不是這樣，我只是作為一個分析。相比之下，如果把各個國家的石油資源在110年以前就變成流動性資本，然后把這些流動性資本每年全部都投入全球的股票，那么在過去106年左右石油資源財富在過去的106年里就翻了375倍。如果按照死財富的方式管理石油資源，總共翻1倍的財富的增值。當然也可以從比較專業的角度來講，如果大家以前學過現代投資組合，最優投資組合的理論的話，你可能比較熟悉這個圖，這個圖反映的就是能夠標識每種投資組合、投資安排帶來的風險，縱坐標反映的是過去很多年里平均的年回報，如果是把石油資源財富埋在地下不開采，那么總體上帶來的結果就是右下角的組合的情況，就是風險相對于股票來說，遠遠更高，但是長期的投資回報，把錢放在油了，帶來的回報也最低，但是風險更高。相比之下，如果把錢放在股票里，那么帶來的投資回報的風險比石油要低很多，而且每年的年均回報也會遠遠更高。當然我說這個不止是一個國家，一個城市，一個市一個省或者個地區如何管理自然資源財富，有很多的借鑒價值，可以給我們很多的啟示。即使對于個人對于投資理財，也可以說明很多的道理。當然我知道今天油價在不斷的漲漲跌跌，尤其是黃金的價格漲了很多以后，我們會覺得資源類的投資從今天向前看，可能會帶來很多的收益。但是實際上，從長遠來說，把太多的死的財富埋在自然資源里，實際上并不是最理想的安排。

　　我們剛才看到了土地、石油自然資源，總體上告訴我們的結論就是把這些死財富變成金融資本，可以更靈活的做更多的投資更好的配置，帶來的風險和收益的效果會好很多。實際上如果拿黃金來看，大致的結果也是這樣的。我是把黃金每年的投資回報，從1951年一直到2009年年底進行一個累計計算，另一方面把美國的股票指數ST500從1951年一直年復一年的累計投資的話，總體上在過去將近58年里，黃金的投資回報遠遠趕不上股票的投資回報那么多。剛才看到的是51年開始，如果把時間提一點，從51年推到1981年左右的話，黃金投資回報總的來講在過去28年里，漲了一倍左右，但是股票相對來說翻了11倍，所以黃金的回報遠遠低于股票。盡管現在有黃金期貨等等，但是黃金總的來講，更多的是資源型的財富，而股市投資等等，更多的是流動性更好的這些金融資本。

　　下面我想稍微換一個話題，前面講了怎么樣通過把死的財富和土地變活，讓它變成活資本以后創造的價值，帶來的就業機會，經濟增長的催化作用是非常大的。關于那方面我們也可以自己進行一些思考。

　　下面我想花十分鐘左右的時間，再看一下為什么金融創新加速經濟增長，到底可以帶來哪些效果？關于這塊，我知道過去的兩年多的時間，大家看到了讀到了比較多的就是美國之所以有這樣的金融危機，就是因為美國人借錢花的愿望太強，借錢消費，提前消費的行為，通過金融市場的支持，發展到了一個登峰造極的程度。而實際上，越是去思考借貸消費，借貸金融，消費者金融對加速行業的發展，加速整個經濟發展起到的作用是非常大的。之所以是這樣的，這跟我在過去寫到的一些文章，談到的話題也有關系。實際上不管是對中國人、美國人還是其他的國家的人，下面這個圖里所反映的收入曲線，總體會隨著年齡的上升會越來越多，但是消費意愿的曲線是相反的。年輕的時候最有意愿花錢，但是那個時候也沒有錢，到了中年花錢得到的幸福會更多一些，那時候的收入也是達到了中等的水平，但是到了老年的時候身體條件不是好了，消費意愿是一輩子中最低的時候。但是那個時候是他一輩子收入最低的時候，所以這兩太曲線沿著不同的方向走，如果沒有辦法緩解這兩條曲線沿著不同的方向走所帶來的對個人消費和幸福最大化的挑戰，如果這個挑戰不通過金融的手段解決的話，大家可以想像，如果整個社會大多數的錢都是掌握在不愿意消費，通過消費得到滿足感不多的老年人手里，而很少的錢是掌握在愿意花錢，又沒有太多錢的年輕人手里，由此帶來的結果是必然使整個社會消費的需求不會太高。這也是為什么在過去我一直在說我們以前在談到金融創新，金融市場發展的時候，太多的把注意力放在企業金融上。因為  即使是能夠企業金融的挑戰需要解決得很好，如果沒有辦法把消費金融進行同樣的帶動起來，發展起來的話，那么整個社會、整個市場方面的消費需求就不可能和生產、工業產能同步的增長。因為企業金融的問題解決好了，使得生產能量、產能不斷的提升，可以把產能提升的潛力發揮出來。但是消費沒有解決，消費的需求就不能同步的跟上來。這就是為什么回過頭看，不管是重慶還是其他地方，如果消費金融這塊不能更快的跟上來的話，那么整個現在我們談到的從過度依賴出口、投資，轉移到更多的依賴消費需求的愿望會很難實現。

　　我之所以說如果能夠解決好消費金融的這些問題，剛才我們看到的每一個人一輩子年輕的時候是最想花錢，但是最沒有錢。老年人是一輩子中最不想花錢，但是錢最多。為了解決這個矛盾，消費金融是可以提供很多幫助。這是我比較喜歡用的一個例子，美國的一個消費金融，借貸消費的文化實際上并不是美國人從200多年前立國的時候就有的一個文化，而是經過了很長的一個發展階段。而在美國消費金融文化發展的過程中，包括比較大的一個工業產品就是縫紉機，我之所以想這個例子給大家講一下，主要是說對任何一個產業如果能夠得到相應的金融創新的支持，會把你這個企業的加速發展的空間大大的加快起來。而之所以是縫紉機，就是因為一直到19世紀中期前的美國，那個時候為止，工業革命1780年的時候起源于英國，一八五幾年，工業革命經過了七八十年的發展，但是產生的影響主要是集中在工業生產的提升，在物質生產的機械化、工業化，還有就是蒸汽輪船這些交通運輸工具方面，也是早期的幾十年的工業革命所重點要解決的那些問題。但是早期的七八十年的工業革命，并沒有對美國人、英國人家庭的家具或者生活方式產生太大的變化。或者一八四幾年進入一個美國人的家庭，那時候會發現美國家庭的家具和常用的東西沒有受到工業革命幾十年發展太大的影響。但是第一個進入美國家庭的工業革命的大件就是縫紉機，縫紉機變成了美國社會的一個時髦的東西，具體的內容我就不多說了。縫紉機行業面對增長瓶頸的時候，他們知道縫紉機之所以向美國的家庭銷售，銷售到一定的程度的時候會越來越那，就是因為縫紉機的價格太高。因為到一八五幾年的時候，一般的美國家庭一年的收入是300美元左右，所以那個時候美國人的家庭收入比今天中國的平均的家庭收入要低很多，當然那個是150年以前。但是一臺縫紉機的價格當時大概是80美元左右，所以對很多美國家庭來說，縫紉機的價格太高，盡管對于生產力的提升，因為當時很多美國的家庭典型的安排是妻子不工作，丈夫工作，丈夫一年賺300美元。這些做妻子的就想，如果有一臺縫紉機，大概花兩個小時左右就可以把一件衣服做好，但是如果沒有縫紉機的話，要花兩天的時間。所以有了縫紉機以后，就可以把兩天的生產時間下降到兩個小時。但是對于多數的家庭來說，縫紉機那么貴，我花80美元花掉一年收入的1/  5左右，幫你買了一臺縫紉機，幫你把做衣服的時間節省下來，但是節省的時間又不能做別的工作，又不能增加新的收入，所以就比較難。這就為后來1856年前后，今天還在的縫紉機公司的市場營銷總監提供了這樣一個機會。這個人就想既然縫紉機太貴，那么為什么我們不能通過分期付款的金融平臺，讓美國人今天就把縫紉機拿走，但是以后的每個星期付一美元的分期付款，這樣一來就出現了所謂的今天我們熟悉的今天買下來，以后再付分期付款。當然今天看起來，這種分期支付的金融安排是一個非常簡單的金融創新，但是當時也是一個非常重要的一個金融創新。因為通過這么簡單的金融產品，給IMC這個公司整個的業務增長帶來了完全不同的結局。從1856年一直到1876年這二十年里，這個公司總共銷售了26萬臺縫紉機，數字今天看起來好象不是太大，因為那個時候全球化遠遠沒有到今天的地步。但是26萬臺縫紉機的銷售額是超過了同行所有其他公司在同期間的銷售額。

　　大家從這個角度思考一下背后的含義，我們會發現什么道理了？盡管在我們傳統的中國人看，你今天把未來才可以得到的收入拿過來買了縫紉機，買了汽車，買了房子，與你以后一年一年把錢賺好了以后再買，給經濟的發展能夠帶來差別嗎？實際上差別很大。也就是說通過這種金融手段和創新，把未來的消費潛力提前到了今天。反過來，讓力帆集團力帆汽車力帆摩托還有不同的房地產公司，還有很多的公司今天的銷售、就業和銷售增長、利潤增長了，把未來的潛力提前變成今天的現實。提前得到未來才可以得到的收益以后，使得明年這個企業就更多的做投資，雇傭更多的人。這樣一來通過金融手段，把未來可以得到的收入轉移到今天就可以花，使得明天、后天、明年、后年接著下來的發展空間放大。所以這就是為什么盡管表面上看起來借貸金融無非是把未來的收入提到了今天，讓各個家庭、企業可以提前消費，但是由此帶來的加速發展效果，是沒有這種金融支持的經濟和社會所沒有辦法比的。因為畢竟我們有的時候想想，畢竟每個人的生命是有限的，也許可以活150歲，但是150歲也是一個有限的數字。正因為我們沒有那么多年可以不斷的等下去，可以有了金融工具的支持，可以讓我們更快的把每個行業未來發展的潛能提前變成今天的現實，這樣一來，反過來可以更進一步的刺激和擴大未來的增長的空間、投資的空間和消費的空間。

　　當然關于剛才對縫紉機帶來的效果，后來就可以延伸到發展電冰箱行業以及其他的行業，包括GM這個公司也產生了很大的影響。因為1919年的時候，福特公司本來可以通過自己的成立自己的汽車按揭貸款公司，但是福特公司的創始人謝絕了他的最高顧問的建議。因為他堅信所有的福特公司只以現金銷售，不接受任何的分期付款金融接待來支持的銷售安排。他當時不想通過借貸金融把美國人的個人道德變壞。但是1919年，福特公司把這樣一個通過金融借貸刺激福特汽車消費的機會留給了GM這個公司，因為GM公司在1919年的時候，他把福特不愿意用的通過金融支持來促進消費的安排給用起來了，由此帶來的結果是使得到1926年的時候，GM公司的市場份額開始超前，福特公司一直在1926年以前，福特公司一直是美國最大的汽車制造公司，但是由于他的創始人不愿意用金融支持，所以把后來汽車行業龍頭的機會留給了GM公司。GM公司通過利用汽車按揭貸款這樣的一個金融安排、金融支持，使得這個公司到1926年的時候，就成為了美國汽車行業的老大，一直到今天，盡管GM公司有一些問題，但是它的市場份額、方方面面照樣是美國的汽車行業的龍頭企業。從這個背后也可以看出，愿不愿意利用這樣的金融工具的支持，讓自己的制造業企業更快的挖掘消費潛力，通過最大化的消費潛力，把今天和明天、后天的發布機會進一步的擴大起來。

　　我想由于時間關系，我就講這么多。最后我想總結一下，金融市場實際上能夠給一個社會的經濟發展，包括側重于質量的經濟發展，可能帶來非常多的方便和好處。所以我們一方面要意識到金融市場是很難發展的，因為以后也會經常發生金融危機。所以不同的金融工具也會帶來一些問題。就像電也可以打死人，特別是中國當初選擇了220伏，所以使電在中國尤其能夠打死人，但是我們不能因為電能夠打死人，就放棄用電。實際上我們今天放棄電是很難生活的。所以我們既然知道電能夠打死人，但是也沒有放棄用電，那么金融市場、金融創新也是這樣。話又說回來，世界上沒有任何一件東西是十全十美的，金融市場也有這個問題。實際上這一點，我看國內的媒體和政府不同的圈子里，討論美國這次金融危機到底應該給我們帶來什么啟示的時候，我發現在國內討論這個話題和美國有很大的差別，其中一個非常大的差別，不管是奧巴馬還是其他的議員，沒有人說把華爾街關掉或者真正的扼殺掉，而更多的是說怎么樣通過改良監管，而把金融的危險降到最低。而在國內的一些經濟學家，那么多人覺得今天中國所謂的虛擬經濟發展得太多太厲害，要把金融市場更多的壓下來，重點要發展所謂的實體經濟。在我看來很難說什么是實體經濟，什么是虛擬經濟。比如保險，你如保險是虛擬經濟還是實體經濟，如果我們以任何一個市場，任何一種經濟活動是不是讓人們，讓老百姓的生活、效率、幸福、福利發生提升，以這樣作為判斷任何一個經濟活動是實體和虛擬的標準的話，那么我相信保險公司和保險市場實際上對于讓每一個中國人能夠生活得更安定，給未來減少很多的擔憂，給未來有更強烈的安全感，這些保險的這些產品給他們帶來的影響是非常實在的。就像原來武漢大學有一個歷史系的教授到耶魯來訪問一年，我那次講到金融市場的發展，他后來說原來是這樣，他是湖北人，他是他們家的獨生子，他說原來他要到哪里去，他的父母一聽說他要到武漢到北京或者到重慶，第一個反映是你能不能不去，你萬一要有什么事，我們怎么辦。后來這個教授給他的父母買了保險，包括醫療保險和一些養老金。后來他要去美國訪問一年，他父母就沒有了反映。他說原來是這個道理。你說這種金融交易，對這位教授和教授的父母來說，沒有給他增加安全感，沒有讓他們的幸福和福利發生提升嗎？這個答案我相信肯定是發生了提升，做了很大的貢獻。那么這樣說，這個保險是虛擬還是實體經濟呢？我覺得是非常實的實體經濟，因為這是讓民生真正的出現了一個質的提升和變化。保險行業是實體經濟，那么證券行業是不是實體經濟呢？這涉及到招商證券，我知道以前有很多年輕的小伙子跟我陳教授，這個《金融邏輯》的書給我們幫了很大的忙，以前我們在這個行業賺了很多錢，但是我們覺得心里很不踏實，覺得我們沒有生產一把椅子，沒有生產一輛汽車，沒有給社會創造更多的東西，我們每年盡管拿的錢很高興，但是自己對自己的成就感很不踏實。但是他們說我們這個《金融邏輯》幫他們得到了精神上的解放，他們知道了原來證券行業也是非常實的實體經濟的一部分。如果沒有證券行業的融資，那么多的不管是百度還是重慶未來即將要上市的企業，還是已經上市的很多制造業和非制造業的企業，他們得到的資金和業務的發展靠什么？還有包括保險行業在規避方方面面的風險的時候，他們為了更好的、以更低的價格賣出更多的保險產品，規避好他們自己的風險，他們也要得到不同的證券市場的支持，給老百姓提供更好的金融產品，價格可以更低，服務可以更好。所以很難說哪一種經濟，只要是能夠賺錢的經濟活動，應該說都是實體經濟的一部分。我就講這么多，謝謝大家。

　　下面還有五分鐘的時間，可以回答一個問題。大家有沒有什么問題？

　　提問：你好，我是商業評論的記者，我看過你的金融與商業模式的一些分析，我在想一個問題，金融對一個企業的商業模式有什么推動作用？

　　陳志武：實際上我下面準備的內容就是跟匯源老總朱新禮的一句話很有關系，他說企業應該當兒子來樣，像豬一樣賣。這個道理很核心的反映總結了今天的和海外的資本市場與做企業的人在商業模式上帶來的根本的轉型。原來 我們中國人總說無商不富，那個時候講的是賣產品和服務，那個錢賺起來很辛苦。現在可以把企業像賣產品一樣做，到時候可以上市，也可以在并購市場上賣出去，這是通過未來的收入預期的貼現值來賣，來發財致富。而不是通過日積月累的賣這個產品來賺錢。因為股票市場、資本市場所帶來的這種變革，實際上讓企業家能夠賺的錢數量發生了一個根本性的一個變化，而之所以我說這個資本市場從根本上改變了中國企業家追求的商業模式，主要是你要是沒有這些資本市場、股票市場的機制，沒有這個并購市場的出現的話，那么你沒有辦法把你的企業像兒子一樣來樣，像豬一樣賣。或者是原來即使可以把一個家族企業賣掉，但是價格會很少。這個圖(見PPT)是可以形象的講出來，有了股市以后，中國企業的商業模式可以發生根本性的變化。比如我個圖反映的是什么？左邊這幾個綠色的柱子反映的是中國以前，只要通過賣產品服務，年復一年日復一日的賺錢的話，那么在沒有股市的社會中，財富只是過去收入的概念。但是有了資本市場，對于所創辦的企業的未來收入流，今天是可以提前做定價，提前也可以讓你變現。那么企業家的財富就不再只是過去收入的那個累計，而同樣更重要的是未來收入預期的貼現值。因為我整天思考這些問題，我越是這樣想，我越覺得這是非常有意思的。今天我們說李彥宏有幾十億的財富，江南春有幾十億的財富，其實他們的財富和我們中國傳統的財富是不一樣的，他們的財富是他們創辦的企業未來預期的貼現值。這就是我和很多左派的憤青講，你們不要覺得哪個人有幾十億，他就是原來那種地主，不要這樣看待這些企業家，他們今天的財富是因為股票市場能夠給他們未來的收益進行定價以后發現的那么多的個人財富。要是沒有股市的話，要是真正有剝削的話，剝削再狠，也不會有那么多的億萬富翁在今天出現。所以朱新禮的話特別是對做企業的人而言，非常能夠認識到，非常能夠理解他講的這句話的道理是非常深的。而這個道理之所以深，就跟中國的資本市場越來越發達，關系非常的緊。謝謝大家。