□ 大同證券 石勁涌 王志宏

　　全球匯率戰(zhàn)的爆發(fā)

　　 2010年以來歐美因內(nèi)需不足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，紛紛調(diào)整匯率政策，期望通過本幣貶值戰(zhàn)略來提高本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，從而拉動(dòng)外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近期美國(guó)眾議院更是通過了《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，旨在對(duì)所謂低估本幣匯率的國(guó)家征收特別關(guān)稅，這項(xiàng)法案的通過標(biāo)志著全球匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的正式爆發(fā)。

　　匯率之爭(zhēng)的深層次原因及演變趨勢(shì)

　　 金融危機(jī)爆發(fā)以來全球貿(mào)易糾紛不斷，其直接原因是全球有效需求的下降所導(dǎo)致的世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)份額重新分配，是國(guó)際市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)形式。匯率之爭(zhēng)事實(shí)上從屬于貿(mào)易戰(zhàn)，屬于貿(mào)易戰(zhàn)的重要一環(huán)。

　　 長(zhǎng)遠(yuǎn)來看經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，國(guó)際市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)只是臨時(shí)性的應(yīng)急行為。隨著世界經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展階段，全球有效需求將再次擴(kuò)張，貿(mào)易戰(zhàn)及匯率戰(zhàn)等問題也將逐步緩解。但短期內(nèi)全球貨幣干預(yù)行動(dòng)加強(qiáng)，將對(duì)全球資本市場(chǎng)造成劇烈沖擊。具備金融壟斷地位的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)通過本幣貶值，在減輕外債負(fù)擔(dān)的同時(shí)刺激出口，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支狀況的改善。這些國(guó)家故而有充足的動(dòng)力來促使本幣貶值。新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期與儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)周期并不一致，但為保持幣值穩(wěn)定被迫按照歐美經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整其經(jīng)濟(jì)政策。這就可能引發(fā)新一輪世界范圍內(nèi)的貨幣貶值。

　　匯率之爭(zhēng)對(duì)中國(guó)的影響

　　 全球匯率戰(zhàn)的深化對(duì)中國(guó)的影響表現(xiàn)在以下幾方面：一、匯率之爭(zhēng)的目的是擴(kuò)大國(guó)外市場(chǎng)份額，通過貨幣貶值戰(zhàn)略可以有效提高本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，從而拉動(dòng)外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在人民幣升值達(dá)不到預(yù)期時(shí)，歐美更多地采取了貿(mào)易保護(hù)主義措施，并不斷向我國(guó)政府施壓，使得中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)不斷惡化；二、由于世界主導(dǎo)貨幣主動(dòng)性貶值，帶動(dòng)了眾多國(guó)家的跟隨。與歐美不同，中國(guó)在采取寬松政策后，流動(dòng)性只能滯留于國(guó)內(nèi)，從而會(huì)引發(fā)通脹壓力。此外，流動(dòng)性的再次泛濫及美元匯率連續(xù)貶值都將促使資源品價(jià)值重新評(píng)估,這也為我國(guó)帶來了輸入性通脹。三、近期歐美頻繁向中國(guó)政府施壓。在強(qiáng)大的外部壓力下，盡管人民幣不會(huì)大幅升值，但仍有小幅升值的可能。

　　匯率之爭(zhēng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響

　　 為應(yīng)對(duì)利率之爭(zhēng)及不斷攀升的人民幣升值壓力，我國(guó)應(yīng)采取適度寬松的貨幣政策。四季度CPI翹尾因素降低也為我國(guó)堅(jiān)持寬松貨幣政策創(chuàng)造了較好的外部條件。此外，升值的預(yù)期也將有助于熱錢的流入，這些都有利于A股估值水平的提升。

　　 從具體行業(yè)來看，人民幣升值將有利于原材料或主要設(shè)備進(jìn)口型行業(yè)，如造紙、石化、鋼鐵等。同時(shí)也有利于外債較多的行業(yè)，如航空業(yè)。

　　 受美元貶值及各國(guó)普遍采取寬松貨幣政策影響，世界范圍內(nèi)石油、糧食、黃金和大宗資源產(chǎn)品期貨價(jià)格未來仍將保持較大幅度上漲，這也為A股市場(chǎng)相關(guān)板塊帶來交易性投資機(jī)會(huì)。

　　 需要注意的是，人民幣升值可能會(huì)對(duì)我國(guó)毛利率較低，競(jìng)爭(zhēng)充分的出口部門造成不利影響，如服裝紡織行業(yè)等。