證監會力推并購重組

　　券商直投可順勢而上

　　⊙記者 郭成林 ○編輯 全澤源

　　回溯近一年來涉及PE參與的重組案例，較為活躍的是鼎暉投資（脫胎于原中金直投部）、建銀國際、平安信托旗下直投平臺平安創投等機構。然而總結其模式，目前仍停留在突擊入股、為擬借殼企業實現預融資的居多。

　　典型案例如鼎暉投資恒逸石化。今年1月11日，世紀光華因與恒逸石化籌劃借殼重組而停牌。此后據其預案披露，僅半個月前的2009年12月24日，鼎暉一期和鼎暉元博別以2.3億和6688萬受讓恒逸集團持有的恒逸石化6.24%和1.76%的股權。

　　另一方面，由于目前監管層擔憂信息不對稱導致的利益傾斜問題，帶現金對價支付的融資型重組尚未完全放開（僅有世茂股份、深能源、上海醫藥三項目在重組過程中有現金融資），PE的突擊入股也相當于完成了擬重組方的預融資。

　　類似的典型案例如前文提及過的中油金鴻借殼領先科技。自2007年3月至今，先后有三家內資PE、兩家外資PE、一家券商直投、還有一家疑似PE等7家PE輪番對公司注資，在幫助其快速并購擴張、最終符合借殼上市要求上至關重要。

　　“僅以上述業務層面來看，重組并購市場由券商直投占主要份額顯然合情合理。”某券商直投負責人如此對記者表示。

　　然而，國際并購市場上除黑石、凱雷、KKR等聲名顯赫的PE巨鱷縱橫馳騁外，高盛、摩根士丹利等國際投行的直投業務也屬第一梯隊，不但收益遠高于傳統的證券承銷賺取的利潤，并且有利于深層次地挖掘客戶價值，進而反向帶動了融資與并購等中介業務。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而增強國際投行的抗風險能力。

　　然而，從資本市場的實踐來看，目前大量的并購重組仍以政府力量為主導，效率偏低，“任命式整合”弊病明顯，以純市場化為導向的兼并運作奇缺。資本市場如何發揮其市場化功能，以推進國內產業兼并重組、產業升級成為重要議題。

　　就在近期，證監會主席尚福林在出席第三屆上市公司并購重組審核委員會成立大會時發表講話，首次表示為貫徹落實國務院《關于促進企業兼并重組的意見》，證監會已形成規范推進資本市場并購重組的十項專項工作安排，其中正包括拓寬并購重組融資渠道、支持設立并購基金、鼓勵創新并購重組支付手段等重要內容。

　　基于此，券商直投——作為國家證券系統中PE正規軍，未來能否受益于體制、又掙脫體制所附帶的痼疾，在快速膨脹的國內并購重組市場順勢而上，發揮頂梁柱的作用？我們拭目以待。