本報記者 付剛 北京報道

　　《華夏時報》9月中下旬調查獲知，受創業板刺激，最近兩年時間人民幣PE數目已經上萬，且大部分PE都在關注距離上市時間在一年以內的Pre-IPO項目，這導致在過去兩年里，90%的資金都集中在這一狹小的范圍中，且此番“狂熱勝景”短期內并不會終結。

　　永宣投資創始人馮濤直言，在中國成為世界第一大經濟體之前都將是人類歷史上最大的一次造富運動，PE行業現在的平均收益率在5到20倍左右，未來四五年不會降溫。

　　但記者也注意到，政府、政策以及行業內部同時也在逐漸釋放反向的聲音。投中集團CEO陳頡認為，在上萬只人民幣PE及外資PE的競爭和分化中，PE產業的集中度會越來越高，其投資的短期暴利時代也將接近尾聲，并購、產業整合將在中國興起。

　　PE市場的局部過熱

　　一剛剛離開一家外資PE創立了自己PE公司的合伙人告訴記者，最近他到浙江募集第一只基金，見到的幾位私營企業老板無不嘆氣訂單下降、勞動力成本上升以及匯率的叵測，“較大規模的私營企業很多都琢磨著盡快上市，把未來的現金流貼現出來，落袋為安。”

　　他透露，這些企業家大多數都把孩子送到國外，學習金融專業。“在金融業食物鏈最頂層的PE，成了時下最常見的時髦工作。”在他看來，企業的資金似乎沒了去處，大家對本行業的投資興趣都不大，都看著別人的行業似乎有利可圖。

　　現實好像就是如此。

　　2009年下半年以來，隨著A股市場IPO重啟以及創業板開閘，各路資金爭相涌入國內私募股權市場，加入熱情高漲的“PE大軍”。中小盤股動輒幾十倍甚至近百倍的平均發行市盈率尤其讓PE市場瘋狂，PE給一些Pre-IPO項目開出的投資價碼也從創業板推出前的8倍逐步走高，甚至有PE愿意出20倍以上的投資市盈率，來爭取所謂的優質Pre-IPO項目。公開信息顯示，海通開元(海通證券直投子公司)、金石投資(中信證券直投子公司)就分別以超過20倍和15倍的市盈率入股東方財富與昊華能源。

　　在凱旋創投創始合伙人周志雄看來，PE行業目前遇到了非常大的挑戰：投資者關注的行業過于集中。他進一步解釋，首先是巨額基金帶來的投資壓力，目前很多投早期項目的PE都有超過20億元以上的基金，尋找項目變得非常迫切；其次是在這兩年間人民幣PE已達上萬只，大部分PE關注的是Pre-IPO項目和新能源等容易到創業板上市的少數幾個行業，“過去兩年，90%的資金都集中在一個狹小的范圍中，造成PE市場的局部過熱。”

　　一方面是熱火朝天的基金募集、項目投資，造就了一批嶄新的明星企業，成就一個個新的億萬富翁；另一方面，“全民PE”、“PE亂象”、“PE腐敗”等浮出水面。面對質疑，PE行業是選擇繼續高歌猛進，還是逐漸回歸理性？

　　曹文煉表示，PE在超速發展中出現了一些負面的問題和不好的傾向，但他同時也透露，發展是第一位的，“在9月10日出臺的支持戰略新興產業政策里面，提到要大力發展創業投資基金和股權基金，我個人覺得這是對這段時間討論的‘全民PE’的一個回應和引導。”

　　外資參與人民幣基金增多

　　不過，在建銀國際執行總經理許小林看來，競爭是整個PE行業正常發展必須的階段，“我們還沒有感覺到競爭使得基金沒有辦法運作下去，現在的競爭的確有一些非正常的現象，一些新基金，無論價格多少都要爭得項目。”

　　許小林認為，目前競爭的態勢，以及人民幣基金與外幣基金的融合趨勢都是市場作用的結果。他直言，建銀國際在本土做人民幣基金也存在一些困惑，“海歸”或者“土鱉”都開始把自己的手伸到自己不太擅長的方面，比如外資PE看好一個團隊，但是這個企業到美國上市非常難，只能到A股上市，也就是只要人民幣PE投入，“但外資PE不想失去這樣的機會，就會加入到人民幣PE的競爭中。”

　　記者注意到，從2007年年底外資機構在境內設立人民幣基金，至今已近三年。據投中集團旗下數據庫產品CVSource統計顯示，從2007年至2010年7月底，外資機構在大陸地區共設立33只人民幣基金，完成募集規模達302.96億元。

　　陳頡認為，在境內退出通暢及政策松動的雙重刺激下，外資機構在人民幣基金市場的活躍度將會繼續呈上升趨勢。

　　中金公司直接投資部執行總經理辛潔認為，目前中國PE市場處于分化的前期。他解釋道，外資基金的本土化以及本土人民幣基金的國際化，就是管理人分化的一個開端。

　　“從外界看，是中資和外資的定義，從我們實際的感受來講，更多的是PE管理團隊風格上的差異。將來的競爭不只是在投資人方面，更多的是管理團隊的管理風格。”

　　并購、產業整合將崛起

　　在競爭和分化中，陳頡預測，PE產業的集中度會越來越高，能夠證明長期回報率的基金會管理越來越多的基金，尤其是中資的銀行和保險公司的基金能夠投入到PE市場，成熟的人民幣PE群體將會出現，PE投資的短期暴利時代已經接近尾聲。此外他還預測，并購、產業整合將在中國崛起。

　　在談到國內的并購市場時，方源資本總裁唐葵也認為規模將來會越來越大。他指出，這就好比大魚吃小魚，快魚吃慢魚的情況，上世紀80、90年代是草根創業，現在是進入一個規模的時代，現在所有的行業幾乎都是非常分散，所以整個行業的整合將在很多地方發生。“PE參與的最好方式是選擇一些好的龍頭企業來收購，由他們去做這個行業整合的事。”

　　唐葵還透露，他所在的機構投資的兩個企業，最近都成立了并購委員會，專門研究企業有哪些對手可以收購。

　　記者注意到，資本類型上，并購基金是國外成熟的股權投資公司主要的資本類型，2007年并購基金份額占71%，而成長性投資僅占17%；而國內機構以成長投資資本為主，自2008年開始平均每季度投資份額占74.51%，PIPE(私人股權投資已上市公司股份)占19.78%，而并購形式僅占5.71%，這主要是受制于自身企業管理及資產組合能力的不足。

　　德勤亞太及中國并購交易服務主管合伙人謝其龍指出，當市場意識到流動性比較充沛，且可能越來越多，而同時經濟基本面缺乏亮點時，除了在二級市場上概念股炒作成為趨勢，另外一個征兆是并購案件增多，且報價越來越高。根據德勤的統計，自2009年第二季度以來，中國企業每季境外并購交易均在25宗以上，且多集中在礦業、油氣業及汽車業。

　　銀湖投資董事總經理陳恂也認同并購案例將越來越多，“并購融資這種形式將逐漸增加，也就是PE參與并購，把資金提供給想并購的企業，這家企業利用該筆資金收購目標公司。”

　　但他也指出，國外常見的杠桿收購，目前在國內還是難實現。這是因為，要做成一個成功的杠桿收購，需要一個非常成熟的債券市場，包括企業債、銀行債和中間債，“而這個有深度的債券市場在中國根本就沒有。”