《投資者報》記者 鄧妍 岳永明

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　　2010-8-30

　　市場震蕩，毛基遍地。

　　德圣基金研究中心最新統(tǒng)計的一組數(shù)據(jù)很有意思，這組數(shù)據(jù)以基金發(fā)行面值1元為計量尺度看基金的整體表現(xiàn)，而截至上周末，最新凈值低于1元的開放式基金仍多達(dá)250多只。

　　在遍地毛基中，旗下所有基金產(chǎn)品凈值都在1元以上的基金公司鳳毛麟角。數(shù)據(jù)顯示，至8月18日，旗下產(chǎn)品凈值全在1元以上的基金公司僅有4家，分別是匯豐晉信、信達(dá)澳銀、農(nóng)銀匯理、興業(yè)全球。

　　從境外發(fā)達(dá)資本市場的經(jīng)驗來看，基金多數(shù)是作為一種長期投資工具來被投資者使用。因此，累計單位凈值表現(xiàn)不錯的基金，可以給投資者帶來不菲的回報，值得長期投資。這與本周《投資者報》基金專題報道所倡導(dǎo)的從基金5年長跑健將中選擇投資標(biāo)的的思路也十分吻合。

　　本周走進(jìn)《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄，分別是國泰區(qū)位優(yōu)勢基金經(jīng)理鄧時鋒、金元比聯(lián)消費基金經(jīng)理黃奕，以及三位QDII經(jīng)理：建信海外投資部執(zhí)行總監(jiān)趙英楷、國泰君安“君富香江”投資經(jīng)理陳義進(jìn)和鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理裘韜。他們認(rèn)為，大、小盤股收益率水平有向均值收斂趨勢。

　　低換手率“以靜制動”

　　《投資者報》：近期基金公司陸續(xù)集中披露中報，我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，國泰旗下多數(shù)基金的股票投資換手率在業(yè)內(nèi)都處較低水平。如國泰中小盤股票換手率為56%左右、國泰金泰為42%左右、國泰金鑫為36%左右。對于普通投資者而言，怎樣從基金的股票換手率高低水平來判斷基金的操作風(fēng)格和投資價值？

　　鄧時鋒：換手率又稱股票周轉(zhuǎn)率，主要用來衡量基金投資組合變化的頻率，即基金持有某只股票的平均時間長短。

　　較高的換手率是基金操作風(fēng)格靈活的表現(xiàn)；而較低的換手率則說明基金的操作風(fēng)格相對穩(wěn)健，比較注重通過買入并持有策略為投資者創(chuàng)造收益。雖然從中長期來看，換手率和業(yè)績沒有太大相關(guān)性，但是在當(dāng)前的震蕩市中，以靜制動的低換手率基金會更具獲利能力。

　　下半年投資“吃喝玩樂”

　　《投資者報》：我們同時關(guān)注到，國泰多只基金未來一個階段的投資方向都覆蓋了消費行業(yè)，為何會有這么一致的投資判斷？

　　鄧時鋒：下半年市場對實體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已從年初時的過熱變?yōu)槭欠駮�二次探底，我們認(rèn)為出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險并不大，困擾市場的是，如何在控制實體經(jīng)濟(jì)短期景氣回落過度的過程中，又要能實現(xiàn)中長期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　面對兩難，國泰估值、國泰金鷹等基金在行業(yè)方面都會繼續(xù)重點配置符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的內(nèi)需消費類行業(yè)。同時，我們認(rèn)為，中小盤股票在經(jīng)歷了2009年四季度以來相對大盤藍(lán)籌的大幅超額收益后，受高估值、供給增加、大小非解禁三重壓力下，有進(jìn)一步調(diào)整可能，大、小盤股今年以來收益率水平有向均值收斂的趨勢。

　　《投資者報》：黃奕也重點提及了消費股，能否更詳細(xì)的闡述下你的理由？

　　黃奕：下半年投資“吃喝玩樂”——這句打趣的話，基本總結(jié)了券商下半年投資策略的精華。為什么都看好大消費行業(yè)？券商報告普遍認(rèn)為，在拉動內(nèi)需政策的刺激下，中國已步入消費的黃金增長期。

　　近年來，國家多次出臺政策刺激消費，未來中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變必將帶來消費的大幅增長。從近三年的情況看，消費（包括居民消費和政府消費）對GDP增長的貢獻(xiàn)率逐年上升，2007~2009年分別為39.2%、43.3%、53.1%。這種趨勢還將持續(xù)。

　　在我們看來，中國經(jīng)濟(jì)很有可能由短暫的滯脹邁入中期通縮階段。而無論滯脹還是通縮階段，較好的防御組合策略中，都能在消費股里找到對抗的“利器”。

　　滯脹后期開始，穩(wěn)定消費類行業(yè)市場表現(xiàn)開始明顯提升；通縮時代，食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易和信息服務(wù)行業(yè)獲得明顯超額收益；進(jìn)一步細(xì)分后，可以發(fā)現(xiàn)，白酒專業(yè)連鎖的防御屬性在多個階段均明顯，醫(yī)藥的不同子行業(yè)在經(jīng)濟(jì)收縮的不同階段能夠獲得穩(wěn)定的超額收益，而食品制造和加工行業(yè)在通縮前期表現(xiàn)靚麗。

　　QDII：比A股貴的不會買

　　《投資者報》：除了A股市場，近期較熱鬧的還有多只獲批發(fā)行的QDII產(chǎn)品，而且最吸引市場關(guān)注的還不僅僅是基金業(yè)的這種“群體”行為，在斷檔30多個月之后，券商系QDII——國泰君安君富香江集合資產(chǎn)管理計劃也告出爐。QDII如此集中發(fā)行，真是因為投資海外市場機(jī)遇難得嗎？

　　陳義進(jìn)：相對樂觀。從投資角度看，一方面金融危機(jī)最黑暗時期已度過，各國政府積極刺激經(jīng)濟(jì)，二次探底可能性非常低；另一方面，金融危機(jī)后海外股票市場深度調(diào)整，給投資者提供了低位介入的機(jī)會。

　　根據(jù)IMF對全球主要經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測顯示，中國仍是全球增長最快經(jīng)濟(jì)體。而海外上市的中資股中，有大量優(yōu)質(zhì)上市公司未在A股上市，尤其是在電信、網(wǎng)絡(luò)科技、傳媒等，QDII產(chǎn)品正好可以與A股市場形成互補。我們的大原則是比A股貴的不會買，主要看基本面，即成長性和估值。

　　趙英楷：從我們的研究看，下半年海外市場的表現(xiàn)仍然值得期待，當(dāng)前最佳的投資機(jī)會不外乎3個主題：新興市場的高增長行業(yè)、發(fā)達(dá)國家的超跌企業(yè)、各類資源性行業(yè)、大宗商品以及一定的利好和概念題材帶來的短期機(jī)會。

　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下，承接歐美等成熟市場產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的新興市場具有極高的成長性。新興國家中崛起的中產(chǎn)階級，不但會催生本國的高增長行業(yè)，同時也會大幅增長對發(fā)達(dá)國家高檔消費產(chǎn)品與服務(wù)的需求。那些積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈，將其豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗和尖端科技成功運用在新興市場的企業(yè)值得關(guān)注。

　　裘韜：我們認(rèn)為選擇怎樣的一種投資方式至關(guān)重要。在實踐中，沒有一個基金經(jīng)理可以同時從全球每個市場都取得最佳回報，因此，我們建議投資者選擇“基金中的基金”—— FOF。

　　從目前國際上發(fā)展離岸基金的經(jīng)驗看，實際上大多都在遵循FOF 路線。投資者經(jīng)常被告誡，要進(jìn)行分散投資以降低投資風(fēng)險，即“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里”。而FOF的管理人不需要對全球各個市場的個股研究和調(diào)整投入過多的成本，只需對投資于全球不同市場的基金進(jìn)行專業(yè)而嚴(yán)格的篩選，這樣，一方面把雞蛋放在了不同的籃子里，降低了風(fēng)險，另一方面，又可以通過高效靈活的配置，分享不同證券市場帶來的輪動收益。