深交所投資者教育中心

　　編者按：內幕交易已成為當前影響資本市場健康發展的主要矛盾之一，并受到司法機關和證券監管機構的重點查處和打擊。為幫助投資者了解什么是內幕交易，它有哪些危害，如何避免內幕交易，監管部門有哪些監管舉措，本專欄從上周起已陸續刊登深交所有關專業人士撰寫的內幕交易投資者教育系列文章，歡迎廣大投資者繼續關注。

　　并購重組是資本市場重要功能之一，對提高上市公司質量、促進行業整合、推動產業結構調整和升級發揮著日益顯著的積極作用。今年6月底召開的國務院常務會議提出，切實推進企業兼并重組，促進產業結構優化升級，充分發揮資本市場推動企業重組的作用。

　　然而，隨著并購重組的實施，信息不對稱現象不時出現，內幕交易時有發生。內幕交易違背了公開、公平、公正的原則，影響了上市公司并購重組的效率和效果，損害了投資者的合法權益并破壞了正常的市場秩序。相當部分公司因為內幕交易問題，重組嘎然而止；有不少投資者，因為聽信重組傳聞，損失慘重；有部分內幕信息知情人，利用并購重組內幕信息進行交易，最終付出了沉重的代價。

　　探尋重組中止的真正原因

　　自2008年5月《上市公司重大資產重組管理辦法》實施以來，深交所共有147家公司申請股票停牌籌劃重大資產重組。其中，45家次停牌后以“條件不成熟”等原因為由退出重組程序。這些所謂的“條件不成熟”，背后的真正原因，相當部分是因為停牌前的股價異動和異常交易受到監管機構的核查和輿論的壓力。這些公司即使退出重組程序，也并不意味著可以排除內幕交易嫌疑，監管部門仍會繼續深入核查是否有利用內幕消息進行交易的情形。

　　內幕交易者本想憑借“近水樓臺先得月”的優勢，獲取不當利益。但任何有違市場公開、公平、公正基本原則的交易，終會受到市場的懲罰。正如巴菲特所言，當潮水退去，才知道誰在裸泳。東北某上市公司在股價連續兩天漲幅達15％后，于2010年5月26日公告籌劃重大資產重組，公司股票停牌。停牌第二天，證券監管機構就啟動交易核查程序。5月31日，該公司以“條件不成熟”為由，宣布重組中止，當天該股即以接近跌停的價格開盤，第二天再次大跌7%。涉嫌內幕交易的重大資產重組，通常都是一個還沒吹起就破滅的泡泡。

　　潛伏巨虧再遭罰

　　在“美好”的憧憬下，部分內幕信息知情人在重組停牌前大量買入公司股票。然而，天網恢恢，這些行為無一不引起監管機構的關注。2010年4月26日，廣東某上市公司股價接近漲停。第二天公司申請股票停牌并公告將進行重大資產重組。停牌近兩個月后，公司公告重組預案，其中特別披露“重組交易對手方股東、副總經理之子陸某、財務部出納馬某、行政部司機吳某、本公司股東ZHHC，于本次重大資產重組事項公布前買賣公司股票。證監會正在對公司停牌前股票交易情況展開調查，該等調查有可能對本次資產重組的進行構成影響”。公司股票復牌后，連續8個交易日累計跌幅達39.71%。敏感期買賣公司股票的人士，除了落得竹籃打水一場空的結局，還得接受證券監管機構的調查。

　　吉林某上市公司董秘在公司重組停牌前，通過其控制的兩個個人賬戶大量買入公司股票，后因公司重組未獲批準，交易巨額虧損，該董秘還被證監會處以60萬元的高額罰款。除了董秘自身虧損和被行政處罰外，上市公司也因違法違規受到了中國證監會的行政處罰。這些案例都生動地展示了內幕交易的“多輸”結局。

　　貪小便宜失大利

　　部分內幕信息知情人士，因內幕交易被證監會行政處罰，有些被認定為市場禁入者，在禁入期內（短則數年，長則終身）不得擔任任何上市公司和從事證券業務機構的高級管理人員職務，名利雙損，身敗名裂。還有些內幕信息知情人因泄露內幕信息或參與內幕交易，被追究刑事責任，判處多年徒刑，并處高額罰金。

　　內幕交易不僅讓內幕交易者個人付出沉重的代價，還可能嚴重阻礙上市公司的發展。部分公司因為個別內幕信息知情人、個別機構貪圖蠅頭小利，泄露內幕信息或從事內幕交易，使公司重組進程受到極大影響，甚至直接導致了重組的失敗，截斷了公司發展之路。深市除了前述45家次以“條件不成熟”等原因停牌后直接復牌退出重組程序外，還有20家公司在披露重組預案后，最終重組無果而終，部分公司就是因二級市場異常交易被進一步核查等原因不得不退出程序。

　　嚴打重組內幕交易

　　我國證券監管部門采取了一系列監管措施，嚴厲打擊并購重組中的內幕交易。

　　首先是明確相關要求、強化制度防范措施。證監會在2008年頒布的《上市公司重大資產重組管理辦法》中，專設一章“重大資產重組的信息管理”，對相關各方在重組事項籌劃、決策過程中的信息公平披露、信息保密、信息澄清、信息記錄保存和停牌等方面作了詳細規定。深圳證券交易所也在《信息披露業務備忘錄第13號——重大資產重組》、《中小企業板信息披露業務備忘錄第17號——重大資產重組相關事項》、《上市公司業務辦理指南第10號——重大重組停牌及材料報送》等規則中均要求上市公司在與交易對方就重大重組事項進行初步磋商時，應當盡早辦理公司股票停牌手續，立即采取必要且充分的保密措施，做好保密工作。

　　其次是建立功能強大的內幕信息知情人數據庫和交易核查系統。所有重組事項，均應在停牌后就需報送包括上市公司、主要股東、實際控制人及其董事、監事、高級管理人員，重組交易對方及其關聯方的相關人員，為重組方案提供服務及參與方案的制定、論證等環節的相關單位和人員等在內的內幕信息知情人名單，證券交易所立即啟動二級市場交易的核查程序。

　　發揮監管合力，深入核查交易情況。凡有公司宣布因重大資產重組事項停牌，交易所在停牌后立即啟動核查程序，核查有無異常交易和異常賬戶。若存在股價大幅波動、股票交易異常，更將“嚴查”。除此之外，按照證監會《關于規范上市公司信息披露及相關各方行為的通知》的要求，如公司股價在重組停牌前20個交易日內累計漲跌幅偏離度達20％的，公司除將股價異動及由此產生的風險進行充分披露外，還充分舉證內幕信息知情人及其直系親屬等不存在內幕交易行為。

　　交易所在對重組披露文件進行形式審查的過程中，特別關注重組停牌前內幕交易情況。如有內幕交易等嚴重的交易異常情形的，立即通過快速通道上報證監會查處，同時，還要求上市公司及相關方審慎考慮繼續推進重組面臨的問題，一些公司因此選擇退出重組程序。

　　證監會審核期間，內幕交易更是關注的重點內容。任何內幕交易的情形都將對并購重組的審核工作造成很大的影響。有的公司申報材料后，較長時間都沒有實質性進展，其中一個重要原因就是調查機關對相關內幕交易進行調查甚至立案。根據《上市公司證券發行管理辦法》的規定，上市公司或其現任董事、高級管理人員因涉嫌犯罪正被司法機關立案偵查或涉嫌違法違規正被證監會立案調查，不得非公開發行證券，也即不能進行發行股票購買資產類型的重組；《上市公司收購管理辦法》也要求，收購人或重組方最近三年不得有重大違法行為、涉嫌重大違法行為或有嚴重的證券市場失信行為。證監會對上市公司股價異動行為進行調查期間將暫緩審核上市公司的重組申請材料。此時，即使是一個很好的重組項目，也會因為內幕交易問題而難以如期進行甚至夭折。

　　內幕交易是并購重組的攔路石，上市公司并購重組能否成功，不僅取決于重組材料的完備性、重組方案的合規性，還取決于公司股票二級市場交易情況。只有進一步凈化市場環境，上市公司的重組才能順利進行，投資者的利益才能得到切實的保障。　（本文由深交所公司管理部提供）