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　　⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

　　早在2008年全球金融危機(jī)中，全球主要股市中跌幅第一的卻是基本面最好的A股。在當(dāng)時(shí)這令很多投資者百思不得其解，其實(shí)，這與2008年7月份“大非”開(kāi)始解禁，A股市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)供需關(guān)系被顛覆有著密切關(guān)系。現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板也即將面臨這樣的壓力，終結(jié)創(chuàng)業(yè)板好日子是今年10月31日開(kāi)始創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)“非股”的解禁潮。并且，創(chuàng)業(yè)板“非股”解禁對(duì)現(xiàn)有供需關(guān)系的顛覆性，給創(chuàng)業(yè)板行情帶來(lái)的潛在壓力要遠(yuǎn)甚于主板市場(chǎng)，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　一、跟主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司控股股東持股比例高于50%的不多，低于20%的普遍，這決定著創(chuàng)業(yè)板“小非股”解禁給行情帶來(lái)沖擊性壓力更大。以創(chuàng)業(yè)板目前的市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，去年10月30日上市的首批28家公司解禁市值占到了整個(gè)創(chuàng)業(yè)板總流通市值的30.4%；到今年年底，即去年頭兩批37家上市公司的解禁市值將達(dá)到整個(gè)創(chuàng)業(yè)板流通市值的40.7%，相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板的流通市值規(guī)模在這2個(gè)月內(nèi)一次性擴(kuò)大了1.4倍。并且，從此開(kāi)始，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板將步入新股快速上市、“大小非”不斷解禁的循環(huán)壓力中。目前，首批28家“小非”解禁公司的平均復(fù)權(quán)價(jià)高過(guò)50元/股，而即將巨量解禁的“小非股”原始成本只有2-3元/股，有的甚至低于1元/股。因此，創(chuàng)業(yè)板“非股”解禁之時(shí)，行情的“三高癥”也必然藥到病除。

　　二、創(chuàng)業(yè)板公司“小非股”解禁后有著更為強(qiáng)烈的減持意愿，對(duì)行情形成的沖擊性壓力自然更大，原因首先是估值過(guò)高。創(chuàng)業(yè)板目前的市盈率是65倍，中小板是48倍，滬深300成份股是17倍。創(chuàng)業(yè)板的最大買點(diǎn)是成長(zhǎng)性，但以市盈率相對(duì)于盈利增長(zhǎng)比率PEG指標(biāo)來(lái)比較，創(chuàng)業(yè)板2010年一致性預(yù)期下的PEG是1.06，中小板是0.65，滬深300成份股是0.54。很顯然，創(chuàng)業(yè)板估值越高意味著套現(xiàn)收益越大，“小非”解禁后的套現(xiàn)意愿越為強(qiáng)烈。其次，創(chuàng)業(yè)板“小非股”中解禁后拋售套現(xiàn)最為迫切的應(yīng)是以各種面目出現(xiàn)的“創(chuàng)投股”。在10月30日首批解禁的28家公司中，以現(xiàn)有股價(jià)計(jì)算的創(chuàng)投持股市值達(dá)到42億，占到當(dāng)日解禁市值的12%，占到當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板總流通市值的4.05%。

　　三、正常情況下，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板成份指數(shù)的溢價(jià)率一般為1.5-2倍。后期在強(qiáng)大的“非股”解禁壓力下，A股創(chuàng)業(yè)板的溢價(jià)率如果回歸到滬深300的2倍，意味著有47%的調(diào)整幅度。由于A股創(chuàng)業(yè)板公司有上市規(guī)模限制，相對(duì)小的流通盤、相對(duì)大的解禁比例、相對(duì)更強(qiáng)的“非股”拋售意愿，決定著創(chuàng)業(yè)板“非股”解禁后對(duì)行情形成的沖擊要比主板大得多。如果創(chuàng)業(yè)板后期的“小非”減持壓力過(guò)于強(qiáng)勁，行情在某個(gè)階段出現(xiàn)“過(guò)殺”現(xiàn)象，溢價(jià)率因此如果回歸到滬深300的1.5倍，意味著有60%的相對(duì)跌幅。

　　創(chuàng)業(yè)板的激情正在逐漸消退，從更長(zhǎng)一些的周期看，創(chuàng)業(yè)板行情出現(xiàn)被“腰斬”的風(fēng)險(xiǎn)并非杞人憂天。不論怎樣，創(chuàng)業(yè)板因“新”而“興”的成色在退卻，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，“非股”解禁壓力下的創(chuàng)業(yè)板整體將跑輸大市已是個(gè)大概率事件。