逼向成本價(jià)的傭金水平正成為券商業(yè)績(jī)殺手。

　　從已公布半年報(bào)的券商情況來(lái)看，今年上半年券商傭金收入下滑幅度達(dá)一至三成，不少券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入因此大幅下降。從一些上市券商的半年報(bào)來(lái)看，傭金率降幅收窄。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傭金下滑趨勢(shì)暫難扭轉(zhuǎn)，但未來(lái)下滑速度有望減緩。

　　□本報(bào)記者 蔡宗琦

　　傭金下滑拖累業(yè)績(jī)

　　傭金戰(zhàn)場(chǎng)成為券商業(yè)績(jī)的“滑鐵盧”。

　　截至19日，在13家上市券商中，廣發(fā)證券、宏源證券、光大證券、東北證券、華泰證券、長(zhǎng)江證券6家券商披露了半年報(bào)。在這6家上市券商中，5家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入下滑，僅華泰證券逆勢(shì)上漲，但6家券商傭金率無(wú)一例外地大幅跳水。

　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，傭金率下滑是導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較去年同期下滑的最主要原因。他根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，106家證券公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入731.42億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入482.75億元，行業(yè)平均傭金費(fèi)率為0.1048%，較2009年底下降19.33%。

　　“今年的傭金率下滑速度超出預(yù)期。”有券商人士介紹，近幾年來(lái)，市場(chǎng)傭金率一直處于下滑通道之中，但今年以來(lái)的下滑速度明顯超過(guò)以往。

　　傭金下滑的原因不難理解。國(guó)泰君安分析師梁靜認(rèn)為，網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立市場(chǎng)化是傭金率加速下滑的主要推手，極大釋放了壓抑已久的交易通道供給。統(tǒng)計(jì)表明，2008年5月證監(jiān)會(huì)開(kāi)始放開(kāi)營(yíng)業(yè)部設(shè)立以來(lái)，新增營(yíng)業(yè)部數(shù)量達(dá)到1000家，兩年的時(shí)間內(nèi)，營(yíng)業(yè)部總數(shù)量增加了30%以上。相比于交易通道的急劇增加，投資者交易量和券商提供的服務(wù)未能同步增加。網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立放開(kāi)帶來(lái)的供求失衡和無(wú)差異競(jìng)爭(zhēng)，使得價(jià)格成為唯一有效的競(jìng)爭(zhēng)手段。

　　降幅收窄跡象初顯

　　不過(guò)，硝煙彌漫的傭金戰(zhàn)市場(chǎng)盡管火藥味漸濃，但半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，傭金率在今年二季度悄然出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。

　　劉俊表示，根據(jù)東北證券、華泰證券的2010年半年報(bào)數(shù)據(jù)，東北證券傭金率上半年同比下降18.69%，但一季度環(huán)比降幅為17.36%，二季度環(huán)比降幅僅為2.33%。相應(yīng)地，華泰證券傭金率2010年上半年較2009年底下降24.44%，二季度環(huán)比降幅僅為2.21%。“這表明隨著網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)與搬遷浪潮的結(jié)束，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率水平將逐步企穩(wěn)。”

　　長(zhǎng)江證券發(fā)布的報(bào)告稱，宏源證券二季度傭金率較一季度環(huán)比下降7.2%；廣發(fā)證券二季度傭金率環(huán)比下降3.78%；光大證券二季度傭金率環(huán)比下降8.08%。這些券商的傭金在二季度依然沒(méi)能扭轉(zhuǎn)下滑的大勢(shì)，但降幅卻大大降低。

　　對(duì)于傭金企穩(wěn)的原因，劉俊分析，隨著證券公司服務(wù)部升級(jí)為營(yíng)業(yè)部截止日期的逐漸臨近，證券公司服務(wù)部升級(jí)與營(yíng)業(yè)部搬遷工作也逐步進(jìn)入尾聲，同時(shí)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)增幅有限，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率水平呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　此外，部分券商已有及新設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大都集中在上海、廣東等市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，傭金率基數(shù)較低且競(jìng)爭(zhēng)激烈，下降空間有限，降幅小于行業(yè)平均。

　　對(duì)于這一趨勢(shì)，有業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀預(yù)估，那些客戶價(jià)值含量較高、增值服務(wù)水平提升、有融資融券和股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶動(dòng)的券商正在脫穎而出，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望逐步實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)賺取通道傭金收入向“通道傭金+服務(wù)收費(fèi)”相結(jié)合這一盈利模式的轉(zhuǎn)變。

　　短期止跌暫無(wú)可能

　　傭金下滑幅度收窄是不是意味著未來(lái)傭金率有望企穩(wěn)呢？對(duì)此，某大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，這僅僅是傭金率超跌后的短期緩解。“一季度傭金快速下滑后，二季度不少地方證券業(yè)協(xié)會(huì)已和轄區(qū)內(nèi)的券商多次座談，有的地方暫時(shí)簽署了價(jià)格協(xié)議或價(jià)格底線，承諾不會(huì)盲目殺傭，這些措施都讓傭金下滑的趨勢(shì)短期內(nèi)有所減緩，但只要沒(méi)有強(qiáng)制性的制止手段，傭金率下滑的趨勢(shì)是很難遏制的。”

　　梁靜判斷，網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立市場(chǎng)化的進(jìn)程不會(huì)逆轉(zhuǎn)，而投資者機(jī)構(gòu)化、交易手段非現(xiàn)場(chǎng)化等因素決定了傭金率持續(xù)下滑的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)終結(jié)。

　　梁靜表示，理論上而言，只要新設(shè)營(yíng)業(yè)部的邊際收入高于邊際成本或者傭金率在盈虧平衡點(diǎn)之上，傭金率就有繼續(xù)下降的可能。“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)在哪？我們根據(jù)2009年各上市券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的靜態(tài)測(cè)算。結(jié)果表明，在2000億元的日均交易額水平上，上市券商傭金率的靜態(tài)盈虧平衡點(diǎn)基本在0.04%-0.06%之間。”從2010年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市券商傭金率仍高于這一水平，這說(shuō)明傭金率仍有下降空間。

　　值得關(guān)注的是，部分券商開(kāi)始嘗試差異化競(jìng)爭(zhēng)。雖然成效尚未顯現(xiàn)，但這代表著未來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。一旦收效將會(huì)對(duì)傭金率形成有力支撐。

　　參考海外市場(chǎng)，日本自1999年實(shí)行傭金自由化后，傭金率水平同樣經(jīng)歷了大幅下跌，行業(yè)平均傭金率水平由1999年的0.37%降至2008年的0.05%，降幅超過(guò)80%，但近兩年傭金率基本趨穩(wěn)。目前我國(guó)券商行業(yè)平均傭金率已跌至0.1%之下的水平，部分發(fā)達(dá)地區(qū)已同日本情況相當(dāng)，降幅趨緩應(yīng)是傭金率變化的一個(gè)趨勢(shì)。

　　此外，傭金率降幅也存在季節(jié)性，券商普遍采用先發(fā)制人的戰(zhàn)略搶占市場(chǎng)份額，一季度往往是傭金率降幅最大的季節(jié)。如2008年、2009年傭金率同比分別下降5%和16%，當(dāng)年一季度較上年的降幅分別達(dá)到了4%和21%。

　　因此，在梁靜看來(lái)，傭金率將繼續(xù)下滑，但隨著市場(chǎng)變化，下滑速度有望緩解，未來(lái)傭金的走勢(shì)變得復(fù)雜起來(lái)。