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　　華泰證券凈利下挫背后，平安系、華夏系、光大系機(jī)構(gòu)最傷心

　　理財(cái)周報(bào)券商實(shí)驗(yàn)室研究員 丁青云/文

　　上市才半年，華泰證券交出了一份尷尬的成績(jī)單。

　　8月7日，華泰證券公布上市以來(lái)的首份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.89億元，同比下降13.93%；凈利潤(rùn)14.20億元，同比下降19.02%。

　　半年報(bào)公布后，多位分析師遂出研報(bào)，表示華泰業(yè)績(jī)低于預(yù)期。“我原本保守估計(jì)每股收益有三毛錢，結(jié)果只有兩毛七，比預(yù)期低。”深圳一位不愿透露姓名的券商分析師表示。

　　與凈利下挫19.02%相呼應(yīng)，華泰證券上市來(lái)股價(jià)一瀉如注。2月26日，華泰發(fā)行價(jià)高達(dá)20元，至8月12日，收盤價(jià)13.83元，不滿半年，折價(jià)30.85%，與其最高價(jià)23.3元相比，近乎腰斬。

　　“華泰上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)低迷，很多機(jī)構(gòu)被套得很痛苦。”令前述分析師困惑的是，與華泰之前備受一干機(jī)構(gòu)熱捧相比，華泰這半年的表現(xiàn)不算出色。

　　華泰凈利為什么重挫19.02%？華泰凈利重挫傷了誰(shuí)的心？

　　經(jīng)紀(jì)自營(yíng)雙折翼，深套平安系3.65億

　　分析師們普遍認(rèn)為，華泰證券上半年凈利潤(rùn)下降19%有兩大主要原因。其一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比去年同期減少9.49億元，減少28.24%。其二，自營(yíng)業(yè)務(wù)上半年虧損1.69億元，為2009年以來(lái)，華泰證券自營(yíng)的首次虧損。盡管其投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，營(yíng)收增加6.92億元，仍難挽經(jīng)紀(jì)下滑和自營(yíng)損失的頹勢(shì)。

　　華泰經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑，主要源于“價(jià)量雙跌”。華泰的降傭策略并沒(méi)有抵擋住來(lái)勢(shì)兇猛的傭金戰(zhàn)。今年上半年，華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額5.98%，同比降5.94%。在國(guó)信證券分析師田良看來(lái)，降傭并未阻止華泰經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額下降，相反，市場(chǎng)份額最大的華泰證券主動(dòng)降價(jià)反而最受傷。

　　而從虧損重災(zāi)區(qū)自營(yíng)業(yè)務(wù)看，上市募得的大量資金并沒(méi)有讓華泰自營(yíng)業(yè)務(wù)有所起色，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。華泰證券6月底自營(yíng)資產(chǎn)達(dá)115.1億元，相對(duì)于1季末的86.57億元，顯著加倉(cāng)了28.53億元，正好趕上暴跌的“黑色四月”。

　　“自營(yíng)絕對(duì)規(guī)模放大了，風(fēng)險(xiǎn)也跟著放大。”上述深圳券商分析師表示。

　　華泰凈利下挫背后，是一群“傷心”的機(jī)構(gòu)。半年報(bào)顯示，華泰證券前十大流通股東中，5家基金上榜，平安系、華夏系、光大系機(jī)構(gòu)均深陷其中。其中，平安系資金以5980萬(wàn)股，為第一大流通股東；“最牛基金經(jīng)理”王亞偉為首的華夏系4只基金當(dāng)時(shí)打新獲配2724萬(wàn)股，并持有至今。其中華夏大盤精選和華夏滬深300指數(shù)基金分別為第二、第七大流通股東。以8月12日收盤價(jià)計(jì)，平安系資金浮虧高達(dá)3.65億元；華夏系的賬面浮虧達(dá)1.68億元，其中王亞偉掌舵的兩只產(chǎn)品合計(jì)浮虧約3645萬(wàn)元。

　　自營(yíng)1.69億如何虧出來(lái)的？

　　一季末，華泰證券的自營(yíng)浮盈1.55億元。直到二季度，市場(chǎng)風(fēng)云突變，華泰虧損3.24億元，上半年合計(jì)虧損1.69億元。

　　“華泰的虧損是高于行業(yè)平均水平的。表現(xiàn)實(shí)在沒(méi)有什么值得可圈可點(diǎn)的地方，當(dāng)然，這和市場(chǎng)行情也有關(guān)。”上海一位不愿透露姓名的分析師表示。

　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，二季度市場(chǎng)低迷是華泰證券上半年自營(yíng)虧損的主要原因。截至二季度末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模為83.73億元，較一季度末的64.73億元進(jìn)一步上升，說(shuō)明華泰在市場(chǎng)低迷時(shí)，自營(yíng)風(fēng)格仍然比較激進(jìn)。

　　愛(ài)建證券分析師孫亞超則認(rèn)為，問(wèn)題出在增倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇上，增倉(cāng)時(shí)機(jī)暫時(shí)沖銷了原本較優(yōu)的資產(chǎn)配置。

　　“雖然前十大股票有所變動(dòng)，但行業(yè)基本不變，還是以大消費(fèi)題材為主，這說(shuō)明自營(yíng)思路不變。”孫亞超表示。

　　事實(shí)上，華泰并不激進(jìn)，甚至可以用保守形容。從6月末華泰的自營(yíng)資產(chǎn)構(gòu)成看，華泰自營(yíng)資產(chǎn)以債券為主，占比達(dá)76.67%，較2009年末增加約20.7%。

　　“盡管股票倉(cāng)位不高，但絕對(duì)額增幅較大且多數(shù)在2季度大跌前投入，直接導(dǎo)致自營(yíng)虧損。”天相分析師王磊稱。

　　半年報(bào)顯示，華泰證券計(jì)入交易性金融資產(chǎn)的前十大股票投資中，8只出現(xiàn)虧損。其中，虧損最大的是建設(shè)銀行，527萬(wàn)股建設(shè)銀行讓華泰證券虧損780萬(wàn)元。此外，華泰證券在豫園商城、新疆眾和兩只股票上的賬面浮虧也都超過(guò)700萬(wàn)元，雖然對(duì)中國(guó)建筑的投資比例僅2.13%，但賬面浮虧卻高達(dá)508萬(wàn)元。

　　遭遇67億贖回，資管規(guī)模大縮水

　　經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)雙雙折戟的同時(shí)，一度成為華泰新亮點(diǎn)的資管業(yè)務(wù)也褪色不少。2010年上半年，華泰證券集合產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水。截至6月底，資管規(guī)模縮水至61.84億元，跌出資管規(guī)模“百億俱樂(lè)部”。而去年底，華泰資管規(guī)模高達(dá)148億元，縮水高達(dá)139.3%。

　　資管規(guī)模大量蒸發(fā)，主要是管理費(fèi)率偏低的貨幣型產(chǎn)品贖回67億元造成。由于贖回較多，管理資金規(guī)模與凈收入同比下滑了33.41%與19.8%。

　　“這主要是現(xiàn)金管家這只理財(cái)產(chǎn)品的大量贖回。贖回原因可能是運(yùn)作情況不盡如人意，或者投資者有更好選擇。”深圳某知名券商集合理財(cái)部高管稱。

　　“華泰去年年底時(shí)資管規(guī)模飆升，有可能是前期營(yíng)銷的作用，還有機(jī)構(gòu)間的托盤行為，年末的時(shí)候，營(yíng)銷的影響特別大。但后期行情走勢(shì)難保一些人會(huì)提前贖回，很可能是產(chǎn)品業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期。”前述不愿透露姓名的深圳券商分析師表示。

　　“這和一些銀行系貨幣基金差不多，年底沖到很大，年后就贖回了。業(yè)務(wù)拓展部門大多是有年底規(guī)模考核指標(biāo)的規(guī)模絕對(duì)值、規(guī)模排名，都可能是關(guān)鍵考核指標(biāo)。可能當(dāng)初發(fā)行工作做得太好了，賣得很多，也許目前的規(guī)模才接近這個(gè)產(chǎn)品的實(shí)際情況。”前述券商集合理財(cái)部高管進(jìn)一步分析。

　　值得一提的是，盡管實(shí)力甚強(qiáng)，但子公司華泰聯(lián)合并沒(méi)有拿到資管執(zhí)照。論實(shí)力，子公司華泰聯(lián)合的經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)都比母公司華泰證券強(qiáng)。但在上市時(shí)，華泰就在招股書(shū)中承諾，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，華泰聯(lián)合取消自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　“這有可能是母、子公司之間的戰(zhàn)略問(wèn)題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，華泰聯(lián)合品牌并入華泰是大趨勢(shì)，沒(méi)必要再自己弄一張資管牌照。”愛(ài)建證券孫亞超認(rèn)為。

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