《投資者報》研究員 周俊

　　截至8月11日，A股上市公司已經發行的公司債規模已經達到2887億元，盡管這一規模只有同期股權融資規模的63%，但公司債作為一種重要融資方式正成為A股上市公司在銀行借款和股權融資以外的重要選擇。

　　公司債融資優勢

　　一般而言，我國上市公司的融資途徑有三個：銀行借款、股權融資和債券融資。在2007年之前，國內公司債幾乎是空白，隨著證監會于2007年8月14日頒布實施《公司債券發行試點辦法》，我國上市公司公司債發行拉開序幕，長江電力當時成為公司債第一單。

　　所謂公司債，是指按照《公司法》規定，由有限責任公司和股份有限公司發行的債券。目前，我國公司債的發行主體僅限于注冊地在我國境內的上市公司。

　　對于上市公司而言，相比于銀行借款和股權融資、債券融資有著非常獨特的優點。

　　首先，發行條件寬松。根據規定，上市公司發行公司債，在財務方面的硬性規定只有兩條：最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十。

　　這樣的發行條件甚至要比發行企業債的要求還寬松，后者要求公司必須連續三年盈利。而進行股權融資的條件則更為苛刻，比如在盈利方面，選擇不同上市地的公司在盈利額方面都有門檻，再融資公司則需要在分紅方面有嚴格的要求。

　　另外，公司債的發行無需提供擔保，而在銀行借款時，銀行一般會要求需要提供擔保方，并且，企業債的發行也要求發行人提供擔保人。

　　再者，公司可按需發行。根據《公司債券發行試點辦法》的規定，上市公司可以根據需要，申請一次審核，分期發行。如果集中發行，公司可能有大量的融資額暫時閑置不用，但公司仍需要為這部分融資支付利息，因此，根據資金需求進行分期發行可以降低上市公司的財務費用。

　　而且公司債程序相對簡單。相比于首次發行上市(IPO)方式，公司債的發行程序相對簡單。公司發行上市，要經過長期的前期準備，包括財務、法律等諸多方面，并經過中國證監會的審核才能發行。而公司債的發行，已經由審批制轉為核準制，這使得發行周期大為縮短。

　　最后，債券融資避免股權分散。公司債的發行無需增加發行新股，也就避免了如配股、增發等方式帶來的股本擴張，防止了因此導致的股權分散。

　　全年融資規模將超5000億

　　《投資者報》數據研究部對A股市場上市公司的公司債發行情況進行了統計，根據統計結果，今年開始至8月11日，一共有93家A股公司發行了公司債，總規模達到2887億元。

　　其中，中國銀行的公司債總發行規模達到649.3億元，居A股公司之首，排名第二的中國石油，公司債發行規模也達到了510億元，這兩家公司的公司債規模大幅領先，排名第三的中國石化發行規模有200億元。

　　此外，我們還對A股上市公司已經通過了董事會或股東大會審批，但仍未實施的公司債發行預案進行了統計，結果表明，目前有82家A股公司有公司債發行計劃，根據它們公布的預案，總融資規模達到2334億元。

　　如果這些公司債發行預案都能在2010年通過監管部門核準實施，那么，2010年我國A股公司的公司債總融資規模就將超過5000億元，達到5221億元。

　　截至8月11日，我國資本市場的股權融資額規模為4613億元，雖然公司債全年融資額預計仍將低于股權融資額，但已經成為上市公司一條非常重要的融資途徑。

　　形式靈活多樣

　　從2010年上市公司發行的公司債來看，形式的靈活多樣讓公司債具備了一些其他融資途徑所沒有的優勢。

　　2010年6月，中國銀行面向境內外機構和個人投資者發行了400億元的中行可轉換公司債。由于上半年A股市場相對低迷，投資者對于銀行的再融資憂心忡忡，而中國銀行采用可轉換公司債的融資方式贏得了市場的稱贊，此舉在充實中國銀行資本金的同時，并未給A股市場帶來股權融資的巨大沖擊。除了中國銀行，銅陵有色、雙良股份、四川美豐也發行了可轉換公司債。

　　另外，期限和付息方式也不盡相同。93家公司一共發行了120款公司債產品，在這其中，債券期限最短的是0.5年，最長15年，滿足了不同公司對資金使用期限的不同需求。不過，我們的統計結果顯示，所有公司債的平均發行期限為2.65年，這表明，公司對債券的融資需求仍是滿足中短期的資金需求為主，公司對長期資金的需求還要在很大程度上依賴于股權融資。

　　在付息頻率方面，有一年付息一次，也有6個月付息一次，上市公司可根據自身情況制定相應的付息方式。

　　而且，在120款公司債產品中，有14款采用浮動利率，有12款采用了累進利率，其余96款產品均是采用了固定利率。

　　所謂浮動利率，是指債券利率隨著我國基準利率的調整而相應變化；累進利率是指債券利率逐年提高；固定利率則是債券利率在其存續期間維持不變。

　　對于發行主體而言，浮動利率可以在利率下降通道中降低利息支出，累進利率雖然提高了利息支出，但逐年提高的利率水平對投資者有非常大的吸引力，固定利率為大多數公司所采用，其優點是利息成本的可控性，缺點是在基準利率下降時，公司仍需支付較高的利息。靈活的利率類型，可以供上市公司選擇，得以在降低財務費用和吸引投資者兩方面進行權衡。

　　中信證券公司債承銷占優勢

　　我們對122款公司債產品的主承銷商進行了統計，根據結果，從承銷數量上看，建設銀行和招商銀行同為12款，在全部承銷商中排名首位，興業銀行承銷的公司債數量也達到11款，排名次席。

　　但是，公司債承銷額方面，在投資銀行方面具有強大實力的中信證券最具優勢。中信證券作為主承銷商的公司債總承銷額達到437.65億元，較第二名中銀國際高出33億元，較第三名建設銀行則高出164億元。在IPO市場具有雄厚實力的中金公司排在第九名，其承銷的公司債總規模為115億元。

　　在發行規模最大的5個公司債項目中，有3個都是由中信證券主承銷，這也說明中信證券投資銀行業務在公司債領域的強大競爭力。

　　如果放大到整個債券市場，工商銀行在債券承銷方面依然有著無可比擬的實力優勢。截至到8月11日，工商銀行承銷的債券項目達到57家，總承銷金額則達到1404億元，無論是項目數量，還是承銷金額，都要大幅領先于競爭對手。

　　中信證券通過長期以來在上市公司中建立起來的資源優勢，在公司債市場有著較大的領先優勢。而在其他債券市場，作為最大的銀行，工商銀行投行有著更強的市場優勢。