□國信證券 黃學軍

　　近來農產品價格出現明顯上漲，持續上漲有內外因素。海外因素包括俄羅斯由于持續干旱限制谷物出口，其它的主要出口國如加拿大遭遇過度降雨，而澳大利亞則在抗擊蝗災。從國內來看，由于今年的洪水等異常氣候造成的災害對農產品價格造成影響，從歷史上的1998年、2007年以及2010年來看，洪災都帶來食品價格的上漲，即將公布的7月份物價指數（CPI）出現年內新高的可能性很大。

　　短期來看，農產品或許正在演繹牛市。首先從流動性來看，隨著08年全球救市以來流動性比較充沛，這將成為推動商品價格的重要因素。其次，從供求關系來看，供給正在成為主要矛盾。正如前面所述，主要產地國都在經歷氣候異常帶來的災害，供給減少會成為主要矛盾。最后，從相互影響和傳導性來看，我們判斷農產品價格推升力度會比07年的石油價格弱。07年石油價格飛漲，導致生物能源的需求增加，間接推升了農產品價格。對照當前經濟的復蘇與07年經濟高漲，有很多不同。當前經濟的火車頭是中國，07年經濟的火車頭是美國。中國推進經濟轉型、結構調整將推動“兩高一資”行業的去產能化過程。如周末“工信部公布淘汰18個行業的落后產能企業名單”，下半年對于投資相關的工業品需求會降低，石油等能源需求會受到抑制。

　　此外，美元與大宗商品出現分化，即與工業品相關性弱與消費品相關性強。石油、銅等大宗商品并沒有出現很大幅度的上漲，主要原因是與工業品的產能過剩有關，表明經濟的復蘇進程比較緩慢。從國內來看，7月份工業品價格（PPI）繼續回落的可能性較大。

　　由于物價依然高企，貨幣政策沒有出現趨勢的變化，經濟還在回落過程中，短期的判斷是市場反彈高度有限。對于市場趨勢的看法，我們堅持中期策略的觀點，即滬深300動態估值核心區間在13-19倍的判斷。行業選擇上，建議關注與通脹高度相關的行業如農業、食品飲料和零售及農化等行業。關注景氣度較高的與投資品相關的行業如機械、建材等，這包括一些非周期相關的高鐵和核能相關的板塊等。此外，由于日前公布了淘汰落后產能企業名單及取消高耗能企業的電價優惠等，這對煤炭等行業的負面影響較大。