【《證券市場周刊》特約作者 黎友煥】最近兩個月中國貿易順差加大，人民幣匯改重啟，之前逐漸被人們淡化的熱錢似乎又重新進入大家的視野，外管局于7月初也連續發文探討熱錢問題。

　　筆者近期對地下錢莊的熱錢流動監測發現，從2009年10月至2010年4月，熱錢總體維持凈流入態勢。尤其是今年“兩會”上，溫家寶總理所作的政府工作報告對房地產的態度較為“溫和”，使熱錢對國內房地產產生良好預期，熱錢流進速度加快。

　　但好景不長，4月中旬國家對房地產宏觀調控政策出臺后，投機性熱錢開始大量流出并持續到7月底。不過我們的監控發現，今年境外的儲蓄資金有加大流進的趨勢，尤其是6月份匯改決定宣布前后，境外的儲蓄資金和投資性資金大量流入。這就形成了投機性資金大量流出和儲蓄資金、投資性資金大量流入的“進出繁榮”流動新局面。

　　歐洲債務危機使得投資性資金暫時撤出，但它們也在等待股市蓄勢盤整的機會。目前境外熱錢對國內股市的抄底似乎已經完成，等待的可能是一波大幅上漲，新疆等西部板塊也成為熱錢進攻的方向。

　　股市抄底已完成

　　雖然目前境外熱錢流入還不能與2007年和2008年的高峰相比，但熱錢結構性變化和大進大出的局面將維持很長一段時間。

　　一方面，熱錢對國內A股市場的潛伏、筑底的完成，人民幣存在長期的升值預期，未來儲蓄資金和投資資金仍有加速流入的態勢。

　　另一方面，國內房地產出現中期調整將不可避免。也就是說，國內房地產市場已經不能成為新進熱錢的投資方向，而且如果房價出現實質性的下跌將可能使一部分趴在房地產上的熱錢抽身而去。所以，在目前新的背景下，我們的注意力應該從 “熱錢流動量”上轉移到 “熱錢結構的變化”上來。

　　今年五六月份，中國新增外匯占款環比分別下降了54%和11%，出現近年來的新低。5月我國外匯儲備減少了510.06億美元，接下來的6月僅增加147.69億美元，與此同時，貿易順差卻呈現大幅增長、FDI也繼續流入。

　　以熱錢規模一般化測算模型“新增外匯占款-貿易順差-FDI”來看，確有其他類型的外資正在流出。但是這種計算熱錢的方法明顯存在錯誤，筆者認為，由于熱錢來無影去無蹤，流入渠道很多，很難非常準確測算出來。尤其是今年的經濟形勢出現了新的變化，政府在應對金融危機和推動經濟發展中采取了很多新的方法。

　　外管局曾表示，一方面，資金由于對歐洲債務危機的擔憂而重新買入美元資產避險，美元指數一度漲至2009年3月以來的高位，境內外遠期市場人民幣升值預期也大幅下降。另一方面，投資者避險情緒增加，美元利率持續攀升。5月末國際市場上6月期美元同業拆借利率較4月末上升了0.22個百分點。與此同時，國內銀行的外匯流動性趨緊，國內6月期外匯貸款利率升至倫敦同業拆借市場利率(LIBOR)加300-400個基點，較4月份上升了150-200個基點。

　　以上這些因素都是導致我國外匯儲備變化的原因。因此，用傳統的方法來分析熱錢的變化就更加困難。從央行近期公布的外匯占款和外匯儲備數據中，不能得出熱錢外流的驗證。

　　熱錢流動與國際金融形勢密切相關。5月份以后歐元債務危機擴大，國際市場狀況連連惡化，資金的風險偏好水平降低。與此同時，中國政策環境也發生了變化，在看不清投資前景的情況下，“投資性熱錢”選擇了暫時撤出。

　　世界資本市場游動的巨額熱錢只有一個目的，就是追求高回報，哪里有高利潤就往哪里鉆。由于國內投機市場不完善，多年來熱錢的投資方向主要以房地產和股市為主，近期加大了對農產品的投機和阻擊。

　　研究顯示，目前境外熱錢在國內蓄勢待發的一個重要方向是仍處在盤整區間的股市，國際游資在一場股市賭博的醞釀中，通常都會耐心等待股市最低點的到來，它們往往在進入股市前會通過大量資金砸盤，降至冰點后，再大舉抄底。筆者認為，境外熱錢對國內股市的抄底已經完成，等待的將是一波較大的上漲。