《投資者報》分析員 李清竹

　　如果有人剛剛向你兜售完一家公司的股票，這家公司就業績變臉，那么你下次還會相信這人“打保票推薦”給你的股票嗎？A股市場中就活躍著28家這樣的保薦人。

　　我們統計發現，從2009年7月A股重啟IPO以來，共有297家公司完成上市融資，然而，其中有45家公司上市后業績就變臉。

　　這45家變臉公司，分別由28家券商承擔保薦和主承銷業務。其中，由平安證券保薦的36家公司有5家出現業績變臉。東方證券的5名客戶中有3名客戶上市后即出現業績下滑。而海際大和、華歐國際和東莞證券這3家小券商，IPO重啟后只攬到一樁生意，但它們唯一的客戶也出現業績變臉。

　　45家公司業績變臉

　　根據我們的統計，從IPO重啟，截至今年7月27日，A股市場有297家完成上市。

　　其中，有180家公司，也就是61%的公司在中小板上市；還有31%的公司是在創業板上市；在主板上市的公司只占到8%。

　　選擇在創業板和中小板上市的中小規模公司合計達到273家，占比達到92%。從數量和占比看，中小規模上市公司占了絕對優勢。之所以出現這一局面是由于創業板和中小板的高管持股造富效應極其明顯，所以大量中小企業趨之若鶩。

　　這273家中小規模公司的平均發行市盈率(攤薄)達56倍，高于主板46倍的平均發行市盈率，更高于A股市場不到30倍的平均市盈率。

　　投資者愿意給中小上市公司更高的市盈率是對它們更高盈利增長能力的期待，但是，假如這些公司上市就出現盈利變臉，將會對這種預期產生沉重的打擊。

　　我們發現，在完成IPO的297家公司，存在45家公司在上市后就出現業績變臉現象。

　　需要指出的是，我們將凈利潤的變化作為業績變臉的衡量基礎，在此我們以凈利潤同比降幅超過10%即視為業績變臉。一些公司盡管凈利潤降幅不足10%甚至增長，但是在扣除非經常性損益的凈利潤同比降幅超過10%，我們同樣將其視為業績變臉。至于2009年盈利就表現為負增長的公司，如果2010年第一季度或上半年盈利降幅繼續擴大，也視為業績變臉公司。

　　其實這45家公司，在上市前3年，至少在它們招股書中披露的盈利狀況大多數都非常出色，這45家公司2009年盈利同比增幅平均達到27%，2009年盈利負增長的公司僅有5家。

　　但是在今年一季度的財報中，這些公司凈利潤同比下滑了40%，經營性凈利潤同比下滑25%，而根據已經披露半年報公司的數據，上半年這些公司的經營性盈利平均下降16%。

　　平安證券5客戶入列

　　保薦人的設置，除了協助上市申請人進行上市申請，還有一個最大的功能，就是最大程度消除上市申請人與投資者之間的信息不對稱，保障市場公平。

　　遺憾的是，一些保薦人為了自身利益而夸大發行人的競爭優勢，肆意鼓吹發行人的盈利增長能力，不僅進一步加深了市場的信息不對稱程度，而且嚴重干擾了投資者的判斷。

　　對于45家上市后即出現業績變臉的公司，盡管我們不能斷言它們的保薦人就一定存在肆意隱瞞和夸大鼓吹的現象，但可以肯定的是，在招股書未能合理提醒投資者公司在短期內的盈利負增長風險，這是保薦人的失職。

　　根據統計，在45家公司中，由平安證券保薦的客戶有5家。不過，作為近年來涌現出的在中小企業IPO領域頗具優勢的投行，平安證券作為保薦人的客戶總數也是最多的：在297家完成IPO的公司中，平安證券的客戶達到36家，占比達12%。

　　此外，東方證券的5家客戶中，其中就有3家在上市后隨即業績變臉。

　　而海際大和、華歐國際和東莞證券似乎更為糟糕，這3家證券公司自去年7月以來都僅有一家客戶，然而，就是這唯一的客戶在上市后隨即就出現業績變臉。對于這些小型券商來說，一單IPO業務對它們至關重要。不能成功上市則無法獲得傭金，傭金比重也是根據發行募集資金的一定比例計算，如此券商對于上市申請人盈利增長能力的夸大其詞自然不會缺乏動力。

　　變臉公司IPO費用低于平均

　　一個有意思的現象是，按照統計結果，出現業績變臉的新上市公司，它們為保薦人及承銷商支付的費用更低。

　　計算結果表明，297家新上市公司進行IPO所支付的費用，平均每家公司為6171萬元，而出現業績變臉的45家公司，平均每家公司進行IPO所支付的費用卻只有4611萬元，僅占前者的75%。

　　對于全年僅一兩單IPO業務的中小券商而言，數千萬元的保薦承銷收入相當可觀。盡管收費略低，但對于券商而言，只有更低的價格，才能保證項目不被實力更強的競爭對手搶走。

　　這種情形下，也就難免保薦人對上市申請人的真實盈利能力會有所隱瞞，更大的可能是為了保障項目的成功上市而夸大發行人的競爭優勢和盈利增長前景。

　　有意思的是，上述3家僅有一名客戶的券商——海際大和、華歐國際和東莞證券，這三名客戶的IPO費用分別只有2065萬元、3417萬元以及2829萬元，分別比市場平均值低了67%、45%和46%。

　　再從另一個角度，同一家券商的不同客戶中，IPO費用更低的客戶似乎也更不值得相信。在45家公司的28家保薦人中，18家保薦人對業績變臉公司的收費低于其他客戶，占比達到67%。比如，平安證券的客戶中，5家業績變臉公司的平均IPO費用為4093萬元，較其全部客戶平均值低了20%。