華安基金投資專欄

　　程煒

　　目前國內宏觀調控處于觀察期，下半年隨著經濟逐步走低以及海外經濟再次疲軟，上半年的調控措施最多是部分處于維持狀態，甚至不排除有可能松動，但放松的程度不可能達到2008年的情形。

　　國內投資者對中國經濟下半年的增長率預期有所降低。從投資、消費和出口三方面看，僅消費預期受惠于收入結構改革和社保不斷完善，將保持較為平穩的態勢；受制于土地財政困難、基建投資峰值已過的政府投資預計拉動作用相當有限，而私人投資又由于地產調控和終端需求低迷短期內難有起色；對于出口，隨著美國補庫存進程趨于結束，歐債問題仍處于糾結狀態，對經濟的負面影響仍需要進一步觀察。

　　在上半年經濟數據良好的情況下，政策相對偏緊，比如3次提高存款準備金率，3、4月份公開市場大額回籠貨幣，嚴控信貸投放等等。下半年，貨幣政策單方向調控的預期降低，將面臨更多的不確定性，如果出現政策松動的話，預期三季末四季初就會有所體現。值得一提的是，需密切觀察8月份左右進出口數據、PMI訂單數據以及工業增加值數據等出現的新變化。一般而言，海外危機向國內傳導需要有1-2個季度左右的時滯，若經濟表現相對穩定，則非對稱加息的預期或將再次升溫。雖然剛剛恢復的人民幣匯率彈性使得短期加息預期有所降低，但通貨膨脹數據將于10月份左右達到年內峰值，另外三季末之后豬肉消費淡季已過，豬糧比處于歷史較低水平，同時要素價格改革中公共物品的調價也使得通脹水平具有一定不確定性。

　　關于數量型調控政策方面，接近年中時央行公開市場回籠量疊加存款準備金上繳，而且財政存款增幅較大、銀行超儲率處于低位、6月末時點以及中行農行融資等各種因素，都使得銀行資金面異常緊張，央行向市場逐步投放資金。由此判斷，在目前的環境下，存款準備金率上調的概率較小，且不排除向下調整的可能性，公開市場回籠壓力將有所減少，數量調控將會視新增外匯占款情況而呈現較為溫和的態勢。

　　（作者系華安基金公司財富管理部投資經理）