⊙記者 錢瀟雋 潘圣韜 　○編輯 楊剛

　　 申銀萬國認(rèn)為，10年國債收益率會(huì)降至3%

　　⊙記者 錢瀟雋 潘圣韜 　○編輯 楊剛

　　昨日，申銀萬國發(fā)布2010年下半年債券市場(chǎng)投資策略認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增速的緩慢下滑，收益率仍具有下降的空間。報(bào)告認(rèn)為，下半年債券市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素來自兩方面，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增速下滑和通脹壓力緩解。

　　申銀萬國判斷，三、四季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)確定。申銀萬國預(yù)計(jì)，本輪經(jīng)濟(jì)下行的底部在2011年一季度的8.5%，從市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速下滑到出現(xiàn)真實(shí)的下滑的轉(zhuǎn)變是驅(qū)動(dòng)下半年債券市場(chǎng)上漲的主要因素。

　　另一方面，盡管三季度通脹水平仍面臨一定的上升壓力，但和市場(chǎng)的預(yù)期相比，上升速度已經(jīng)有所減弱，四季度則會(huì)出現(xiàn)明顯下降，這是債券市場(chǎng)上漲的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。

　　申銀萬國判斷，CPI三季度上升，四季度回落，全年高點(diǎn)不超過3.5%，低于之前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。而且一旦CPI高點(diǎn)過去，盡管回落速度慢，但是對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響也不會(huì)很明顯。此外，PPI高點(diǎn)已經(jīng)過去，而且隨著經(jīng)濟(jì)的回落，PPI下降的速度比CPI快。年初流動(dòng)性多，對(duì)全面通脹有壓力；現(xiàn)在流動(dòng)性下降，只能影響到局部的通脹水平。從居民角度看，物價(jià)預(yù)期指數(shù)已經(jīng)很高，難以再度上升。從企業(yè)角度看，PMI中的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降，顯示PPI將要回落。

　　從債券供求的角度看，申萬認(rèn)為，資金供給略大于債券發(fā)行規(guī)模，但難以回到年初的水平。下半年市場(chǎng)資金面有望逐步寬裕，短期內(nèi)公開市場(chǎng)逐步投放資金，5月以來投放1萬億。中期內(nèi)，3年央票將停發(fā)。外匯占款方面，此前是熱錢多，順差少；未來是順差多，熱錢少。當(dāng)然，從更長(zhǎng)期看，宏觀層面的因素需要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向適度放松。三季度依靠公開市場(chǎng)逐步投放流動(dòng)性，四季度則是依靠財(cái)政存款釋放增加流動(dòng)性。

　　從債券供給上看，三季度供給較大，主要集中在國債和金融債的中期品種，長(zhǎng)期品種供給沒有明顯增加。信用債供給不足的矛盾在下半年依然突出。

　　從收益率下降空間看，申銀萬國認(rèn)為10年國債會(huì)下降到3%，甚至在短期市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)下跌破3%。在3年央票沒有停發(fā)之前，收益率會(huì)以3年為軸作平坦化，期限越長(zhǎng)，空間越大。一旦3年央票停發(fā)，收益率會(huì)以1年為軸平坦化。從市場(chǎng)節(jié)奏看，三季度是收獲期，盡管四季度宏觀基本面和資金面都對(duì)市場(chǎng)利好，但是政策面存在一定的不確定性，因此需要密切關(guān)注基本面特別是政策面的變化。一旦前期的緊縮政策特別是房地產(chǎn)緊縮、信貸控制等緊縮政策開始放松，那么債券市場(chǎng)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，從目前宏觀情況分析，我們傾向認(rèn)為四季度政策還不會(huì)放松。

　　對(duì)于下半年的信用債市場(chǎng)，申萬認(rèn)為，下半年債市偏好的行情仍能為信用債帶來正反饋，供給不足和剛性需求的增加是支持信用利差維持在低位的關(guān)鍵因素。

　　投資策略上，申萬預(yù)計(jì)信用債收益率曲線將繼續(xù)呈現(xiàn)平坦化，1-3年的平坦化空間已經(jīng)很小，而3-5年的平坦化空間相對(duì)較大。因此銀行間市場(chǎng)短融、中票品種中，申萬優(yōu)先推薦5年期中票，在評(píng)級(jí)選擇中AA+中票的相對(duì)價(jià)值已經(jīng)較低。而跨市場(chǎng)企業(yè)債在銀行間市場(chǎng)更有投資價(jià)值。

　　對(duì)于交易所市場(chǎng)，申銀萬國看好高收益?zhèn)�券的持有價(jià)值。報(bào)告認(rèn)為，剛性需求和避險(xiǎn)需求均青睞此類品種，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)對(duì)信用債的影響需要持續(xù)關(guān)注，不過在新債發(fā)行和基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)前尚未有大幅演繹的風(fēng)險(xiǎn)。