⊙記者 王慧娟 ○編輯 謝衛國

　　⊙記者 王慧娟 ○編輯 謝衛國

　　

　　經過前期的大幅調整，與股票密切相關的可轉債市場開始受到關注。興業全球基金副總經理杜昌勇日前表示，目前的轉債市場風險不大，已經具有投資價值。

　　杜昌勇稱，400億中行轉債的上市，轉債市場容量得到較大擴容。包括即將發行的工行、銅陵有色等，轉債基金已有足夠的投資標的。從目前的預融資規模來看，轉債市場會很快超過1000億。

　　他認為，加上經歷半年多的調整，轉債市場中高溢價率的高價轉債風險已調整較充分。一些品種正股處于相對低位，溢價率也合理，從1-2年的時間看，目前的轉債市場已經具有投資價值。但下半年能否取得正收益與A股市場的表現具較大關系。他指出，能確定的一點是，目前的轉債市場風險已不大。

　　對于目前存量轉債中，鋼鐵行業的轉債仍占有不小份額，而鋼鐵業的前景又面臨嚴峻的考驗。興業可轉債基金經理楊云認為，對所有的股票而言，無論行業好壞，都有一個價格的問題。行業短期前景不好，大家都能預期的基本面狀況都包括在股票的價格走勢中了。他認為目前鋼鐵行業的轉債只需要等待一個契機，就是轉股價格修正。從目前鋼鐵轉債的純債收益率水平來講，他們會繼續持有。就目前新鋼、唐鋼兩家公司來看，從新鋼報表即可看出他們解決轉債的動力很足，唐鋼短期動力不是很強。

　　楊云認為，被定義在節能行業里的正股波動大的轉債，比如雙良，對于其轉債估值理論上應該高一些。一旦出現收益率為正的機會，會繼續關注買入。

　　楊云表示，轉債的購入時機判斷是基于對后市的預期，實際上，中行轉債的發行和轉債下跌的速度已超過他此前的預期。 他認為，目前已經有不少純債收益率水平超過1%的轉債，而且新債上市后定位也比較合理，無論是中行，還是美豐。因此基金后續對可轉債將是一個逐步增倉的過程，或建倉的過程。

　　對于加息或降息對可轉債基金的影響，楊云表示，可轉債是一個衍生工具，而且它與股票的相關性遠遠大于它與債券的相關性，甚至可以認為它與固定收益債券不相關。因此加息、降息對股市產生怎么的影響就會對轉債怎么的影響。他認為后續加息的預期是在減弱的，而不是增強。即便加息，今年也可能頂多加一次。如果加息，則股市會在短期內會出現低開高走。

　　有研究機構也表示，之前支持債市的資金面寬松情形將一去不返，剩下的利多是經濟前景的不明朗以及股市下跌的可能性。因此，下半年債市可能仍然存在波段行情，信用債具持有價值，可轉債的機會開始逐漸大于風險。

　　調控放松預期促成反彈

　　地產股后期走勢將分化

　　⊙記者 錢瀟雋 ○編輯 朱紹勇

　　⊙記者 錢瀟雋 ○編輯 朱紹勇

　　

　　近7個交易日整體反彈超過11%，地產股由“弱勢群體”一舉成為“領漲先鋒”。分析人士認為，盡管中長期調控政策仍存懸念，但部分龍頭企業6月銷售超預期等利好因素已經催化了本輪地產股的超跌反彈。隨著行業成交量走出底部，投資者可以從區域、土地儲備、股價對RNAV的折價率等角度來挖掘機會。

　　

　　超預期因素激發反彈

　　什么原因刺激了地產股本輪反彈中的絕地反擊？從最近機構對地產行業的報告分析，盡管近階段一手房成交量低迷、部分城市租金價格暴漲等現象令房地產行業前景依然籠罩在迷霧之中，但從短期看，卻也出現了不少刺激地產股上漲的因素。

　　上周，萬科保利相繼公布了6月銷售數據。6月萬科銷售85.7萬平米，環比增長82.3%、同比增長27.7%，銷售金額達87.7億，環比增長71.6%、同比增長27.8%。6月保利銷售69.0萬平米，環比增長47.1%、同比下降1.9%，銷售金額為63.4億，環比增長98.8%、同比與去年持平。

　　廣發證券認為，萬科和保利6月銷售數據好于預期，環比5月均有較大幅度的增長。其中，萬科6月銷售數據更好，銷售金額和銷售面積雙雙創下歷史新高。廣發證券維持對萬科和保利的“買入”評級。

　　而保障房政策力度也成為市場對房地產轉機的寄托。國元證券認為，對于經濟適用房的投資規模、新開工面積進行對比看出，從目前來講經濟適用房的投資規模尚小，不足以支撐整個房地產投資。但是，如果政府加大保障性住房的投入、并且保證一定的規模，從理論上可以彌補商品房新開工的下滑。

　　而從中期看，參考美國的房地產價格影響因素，分別針對經濟增速、收入增長、CPI 與M1 增速與房地產價格指數進行對比可以看出，從中長期來看房地產價格與經濟增速的相關度最高。因此，作為一種資產的價格，房價中長期依然取決于經濟的增長。國元證券認為，中國依然處在城市化高速發展的過程中，經濟增長未來還會保持較高的一個增速，房地產價格不會出現中期下滑的趨勢。

　　

　　從行業分化中尋找機會

　　連續反彈之下，不少機構建議逐步吸納地產股。國元證券認為，可以密切關注行業成交量走出底部帶來的反彈機會，從區域、土地儲備、股價對RNAV的折價率三個角度尋找投資標的。

　　國元證券認為，中國土地面積大、區域發展不平衡，東部地區、中部地區與西部地區的經濟發展差異性大。正因為這種差異性，為未來地產股提供了投資機會。從整體人均GDP 來看，人均GDP在2000——4000 美元之間的區域，未來經濟增長空間較大，可能處在住房需求的爆發期，房價的上漲的幅度大導致相關區域的房地產上市公司的業績彈性較高。值得一提的是，分析人均GDP 的區域分布，有一些相對發達的省份區域，由于計算的人均GDP是區域的均值，存在部分超過均值的區域，同樣也存在低于均值落后的地區，這些低于均值的區域也應成為重點關注區域。

　　此外，可以從土地儲備規模中需找投資機會。國元證券認為，土地是上市公司的生產原料，土地儲備是反應房地產企業持續經營與盈利能力的重要衡量依據。因此可以根據土地儲備的規模與市值的比重中尋找相關的投資機會。

　　最后，還可以從折價率方面尋找投資機會。二級市場上的公司股價相對于其RNAV 普遍出現了一定幅度的折價，反映了市場上對于房地產調控后房價下跌的預期。而在下跌過程中，必然存在錯殺的品種，國元證券認為，可以從折價率的角度尋找具有投資價值的品種。

　　東北證券：無需擔心

　　經濟二次探底

　　⊙記者 馬婧妤 ○編輯 朱紹勇

　　⊙記者 馬婧妤 ○編輯 朱紹勇

　　

　　東北證券日前召開A股市場中期策略會，提出中國經濟復蘇及經濟增長的原動力依然存在，下半年政策緊縮力度將緩和，在民間投資啟動的帶動下，今年上市公司業績增速可達20%，A股下半年或迎來筑底反彈，但難見明顯行業輪動，高點可能在2800點到2950點一線。

　　東北證券研究所常務副所長畢子男認為，中國經濟V型反轉后在歐債危機及宏觀調控的雙重作用下進入了經濟短周期的回落階段。但在穩增長、調結構、惠民生的政策主導下，中國經濟復蘇以及經濟增長的原動力依然存在，無需過于擔心經濟二次探底。

　　東北證券預測，經濟周期有望在4季度或明年1季度階段性見底，年末M2增速將回落至17%，通脹將維持溫和水平，CPI年內高點可能出現在7月。預計下半年政策緊縮力度將緩和，信貸與投資比值未來將由50%到60%回落至30%到35%，其中民間投資的啟動將是重要看點。

　　同時，預計2010年上市公司業績增速將達20%，AH股溢價指數也可能出現倒掛。但基于經濟短周期回落，民生政策持續推出，調控政策緩和等判斷，預計A 股市場將迎來筑底反彈行情。下半年上證指數低點在2250至2350點一線，高點在2800至2950點一線。

　　“A股整體估值水平已經接近歷史底部，離2008年金融危機極端情景時的低估值只有約10%的空間，在中國經濟增長、人民幣升值的背景下，橫向看A股估值下調空間也相當有限�！碑呑幽斜硎�，盡管如此下半年A股市場可能依然難有明顯的行業輪動，投資機會更多地在于投資主線的切換，“包括保障房在內的民生建設、過剩產能的控制，以及匯改的推進，有利于周期性行業的估值修復，但周期性板塊整體的聯動性將較弱�！�

　　東北證券建議投資者在下半年關注四條投資主線，一是基于區域經濟建設、保障房等民生政策推動下的部分周期性股，主要包括地產、基建建材、金融以及耐用品等周期性板塊；二是人民幣升值受益板塊，包括金融、地產、航空、造紙、機械等；三是受國家政策支持的新興戰略產業，包括新能源、新材料等；四是經濟轉型階段受益收入改革的部分板塊，包括商貿、紡織服裝、輕工、醫藥、食品等。

　　股指震蕩回升 注重投資彈性

　　⊙張德良 ○編輯 楊曉坤

　　⊙張德良 ○編輯 楊曉坤

　　

　　周一大盤承受保險股大幅回落而繼續穩步攀升，內在做多動力已有效形成。一周以來，上證指數呈V形上攻，價量配合理想，熱點持續有序，基于估值支持及漸漸回暖的基本面，這種活躍度有望維持1-2個月。

　　當然，就上證指數而言，此輪反彈幅度可能有限，以2391點計算，目標指向半年線與年線位置區域，即2800-2900點，反彈幅度大約20%左右。這種反彈幅度在歷史上類似調整的市場背景下出現過多次，即半年線下穿250日均線后一段時間內，總會出現一輪反抽型恢復性上漲，如2001年10月從1510點起步，反彈至1776點（反彈17.6%，隨后繼續調整至1339點，最終見底于998點），還有就是2008年4月從2990點反彈至3668（反彈22.6%，隨后繼續調整至1664點）。換言之，此輪行情將不同于此前的弱勢反彈，時間更長、熱點跨度更寬，暫不考慮反彈后是否繼續調整創新低，短期內營造一輪二成左右的反彈概率較高。

　　支持此輪反彈行情將不同于前期數輪反彈的一個重要原因，是此次探底過程已充分反映了一輪大級別調整的要素。首先是投資情緒完整經歷了從謹慎到悲觀的過程，整體估值水平也從高估迅速進入歷史極端位置，并與國際接軌。上周一筆者就認為就指數整體而言，目前不是繼續悲觀的時候，如繼續一味悲觀，應該是歷史性的錯誤。另外，調整結構性也清晰反映了大盤調整的有效性，最有代表性是房地產股，它們領先見頂、領先調整，目前已轉入領先見底并引導反彈。今年以來，伴隨房地產行業的調控政策密集出現，房價未跌而房地產股率先反應，股價也進入隱含房價下跌30%的預期，“物極必反”的市場效應由此迅速形成，全國性藍籌地產如萬科、保利地產、招商地產、金地集團，還有像中國建筑這類大型建筑商，除絕對估值上支持外，股價位置全部接近2005年與2008年的兩次低點構成中長期上升趨勢線，這是一個不會輕易沽穿的中長期趨勢線。經過近兩個月的震蕩筑底，目前已開始步入回升期。近期一些可能由趨緊向趨松轉變的信號，已經為超跌地產股提供了反彈催化劑。大家都知道，房地產板塊的止跌回暖，將直接支持金融板塊以及其他資源型群體的回暖。當然，中長期趨勢上還看不到反轉的可能，但中期交易性機會顯而易見。事實上，金融股以及其他周期性行業的估值水平同樣步入了歷史低端位置，也隱含了行業未來悲觀的預期。當市場過于悲觀的時候，往往會有一次修復性的反抽。

　　在投資機會選擇上，還是要強調投資彈性。彈性取決于調整充分性（超跌程度）、市值大小、題材吸引力等因素。在大市值群體中，大幅跌破發行價的品種就更值得關注，如調整13個月的中國建筑，還有中國一重、中國北車等具有新興產業因子的公司。地產板塊中，“城投”概念與中小市值重組型地產股也更具活力，目前總市值超過300億的地產股分別是招商地產、金地集團、陸家嘴、華僑城、保利地產、萬科，與這些行業龍頭相比，只有龍頭市值規模1/10（30億以下）的可以算作是小市值地產股，像近期十分活躍的海德股份、萬方地產等就屬此類。當然，這類品種的基本面往往不太明朗或業績不佳，投機性比較明顯。新興產業、資產重組可選擇的標的也很多，像近期成飛集成既是重組又是新材料（鋰電），促成股價短期翻倍，一批大集團下的小市值新興產業“種子”型公司往往彈性十足，如衛士通、太極股份、中國軟件、中衛國脈、上海普天、長城開發等。

　　行業報告

　　■行業報告

　　 水泥行業

　　金元證券：西北區域景氣度較高

　　市場進入淡季，價格表現依然存在區域分化。我們看到西北區域的行業景氣度依然較高，這與該區域內基礎設施建設相對落后，城鎮化水平較低，未來存在較大提升空間的預期是一致的。加之發改委最新公布的2010年西部大開發新開工重點工程項目，更是提升了未來該區域的水泥需求預期。

　　當前水泥行業的估值水平仍處于相對歷史低位，具備一定的安全邊際，旺季到來前存在買入機會。需要關注的因素包括：下半年宏觀政策的走向、保障房建設以及行業落后產能淘汰的落實情況。短期內關注中報業績預增個股及西北區域個股，如祁連山、天山股份、青松建化、冀東水泥、海螺水泥、塔牌集團等。（金元證券 王昕）

　　

　　建筑工程

　　國泰君安：重點推薦地鐵與水利

　　建筑公司中報業績增速在50%以上大部分為中小板公司，而深交所中報業績預增調整需在7 月15日前披露，因此下周中報預增行情將結束，根據我們判斷應該絕大部分在上周就結束了預增公告。

　　本周建筑行情預期將演繹為大小盤、行業輪換格局。中鐵二局、龍元建設、中國建筑等地產化公司短期股價仍受地產政策預期影響。中材國際、東華科技、中國中鐵、中國建筑、路橋建設、中鐵二局中短期仍有跑贏大盤機會。

　　除業績政策等事件性外，反彈將首先是對低估值的修復，10年15倍PE以下中鐵、二局、鐵建、隧道、中材、精工正收益概率大。本周重點推薦地鐵和水利水電公司：粵水電（定增）、葛洲壩（重組預期）、宏潤建設（定增）。（國泰君安 韓其成）

　　

　　化工行業

　　興業證券：關注磷礦石資源稅調整

　　國內經濟增速回落的趨勢較為明顯，上周化工產品需求繼續低迷，價格低位徘徊。原油價格在70-80 美元間震蕩，芳烴等石化產品相應整理。地產開工持續萎縮使得氯堿產品需求低迷，價格進一步下滑。受人民幣升值影響，輕工產品出口初現下滑跡象，化纖和聚氨酯產品需求平淡，價格維持低位。相對而言，化肥在出口帶動下銷售情況較好，價格保持穩定。

　　化學礦業協會于7 月5 日-6 日在北京舉行磷礦石資源稅調整會議，目前正在等待具體方案出臺。此次資源稅調整的背景是為了響應國家改革資源稅的號召，可能采取的措施是提高高品位磷礦石的稅率，降低中低品位磷礦石的稅率，以提高中低品位磷礦石利用率。我們認為資源稅改革方案實施后，對磷礦石品味較低的湖北、安徽等地企業相對有利。

　�。ㄅd業證券 鄭方鑣 張弛）

　　最新評級

　　■最新評級

　　 長電科技 多個SIP產品四季度有望放量

　　公司 SIP類產品主要有RF-SIM卡、移動電視CMMB MSD卡和CA認證卡、手機上網用Micro SD WiFi卡、手機銀行Micro SD Key、地磁感應微機電MEMS封裝產品和手機PA（射頻功放）產品。其中RF-SIM 卡、移動電視CMMB MSD卡和CA卡以及MEMS產品已經實現批量供貨，其他產品處于試樣或者小批量供貨階段，四季度有望放量。如果順利的話2011年收入將大規模增長。

　　中國移動對手機支付制式的策00略調整并不影響公司在該領域 SIP封裝的受益，因為不論是2.4GH還是13.56MH公司都有產品，作為國內最主要的SIP封裝廠商，公司的受益程度都是最高的。

　　我們預測公司2010 -2012年EPS分別為0.30元、0.38元和0.49元，給予公司“推薦”的投資評級。（華泰證券 孫華）

　　

　　雅戈爾 低風險的穩健型投資標的

　　公司品牌服裝業務采取了重資產的經營模式，終端渠道中絕大多數十自營店面，上游的生產設計環節也牢牢地把握在公司的手中。雖然公司品牌服裝業務規模已較大，發展速度較為穩定，但我們認為，公司對終端銷售的把握能力以及對制造環節的控制能力造就了其特有的優勢，即抗風險能力強。公司地產業務在寧波以及周邊的城市已具有極高的品牌優勢，議價能力強，而公司充裕的現金流和近百億市值的股權投資則可充分抵御現金流風險。

　　我們預計公司品牌服裝今年實現凈利潤6億元，未來5年可保持15-20%的增速，給予25倍的PE，折合150億市值；預計公司地產業務今年實現凈利潤12億元，基于目前不利的政策環境，暫給予10倍PE，折合市值120億元；股權投資業務賬面價值約90億元，基于我們對目前行情的判斷，暫給予10%的折價，折合市值約81億元。綜合上述判斷，我們認為公司目前合理估值應為市值350 億元左右，對應的股價為15.7元，給予“強烈推薦”的投資評級。

　　（東興證券 銀國宏 程遠）

　　

　　貴研鉑業 貴金屬功能材料進入收獲期

　　公司汽車尾氣催化劑已經實現突破，后續發展空間依然很大；其他貴金屬功能材料業務進入收獲期，將保持穩定增長；二次資源利用項目前景廣闊，值得期待。而且，公司在剝離了元江鎳業公司之后，管理成本大幅下降，成本控制能力明顯提高。

　　預測公司2010、2011年每股收益分別為0.68、0.85元，其中上半年每股收益有望在0.35元左右。貴金屬功能材料屬于高科技新材料領域，受益于新興產業振興政策支持�？傊�，公司已經實現破繭成蝶，邁入穩定擴張時期，發展前景樂觀，給予推薦評級，建議積極關注。（東莞證券 劉卓平）

　　反彈目標可達2600點附近

　　⊙陳曉陽 ○編輯 楊曉坤

　　⊙陳曉陽 ○編輯 楊曉坤

　　

　　近期大盤在不斷利好因素刺激下，出現了單邊恢復性上漲行情，特別是周一上證指數一度突破2500點重要關口。那么，在偏暖的政策導向以及積極醞釀的做多力量的背景下，反彈行情還能走多遠，如何看待隨后行情變化呢？

　　筆者認為，短期內此次大盤恢復性反彈行情還是能夠延續的，但并不具備大幅反轉的條件。由于近期大盤創下調整新低之后，來自政策面的積極因素明顯偏多，使得市場悲觀情緒得到減緩，出現了持續弱勢反彈。尤其是今年以來市場上最大的空頭因素地產新政出現了微妙變化。中央高層委托有關機構進行樓市調研，一線城市恢復三套房貸，住建部官員表示第三套房不放貸政策可能將取消，似乎表明之前嚴苛的房貸新政出現松動跡象，引發市場對隨后政策松動無限遐想空間。但筆者認為，三套房貸政策松動并不會對房地產市場產生實質性影響，改變的僅僅是心理預期，只是有利于短期反彈行情的延續，中期角度并不會有大的松動變化。還有從已公布的6月宏觀數據看，進出口貿易、貨幣信貸及供應量均出現了一定的回落，并且隨后公布的GDP、固定資產投資等增速出現回落，也將會印證經濟放緩跡象明顯，可見目前大盤反轉的基本面條件尚不具備。

　　其實，當前市場仍然沒有出現鮮明的領漲主線，這本來是大盤反轉的先決條件。盡管伴隨市場信心恢復之后，各類超跌板塊出現了輪動跡象，比如地產、煤炭、有色、鋼鐵、水泥、汽車等周期性板塊呈現放量反彈，資金流入跡象明顯，但是行情表現性質仍然屬于超跌反彈。因為從行業景氣的角度看，鋼鐵、有色、煤炭、汽車等不少傳統性行業，受制于經濟增速放緩影響，其行業景氣多數并沒有出現拐點跡象，反而不少行業景氣在三季度更加嚴重，比如有色、鋼鐵、汽車等多個行業，這就決定了其反彈上漲的空間不會太大。

　　從趨勢形態上，目前大盤持續反彈，雖然大盤見底獲得越來越多的投資者認可，但筆者認為，大盤見底并不代表隨后行情出現大幅反轉。即將上市的農行因存在綠鞋機制，破發的概率大為降低，其上市對市場的影響正逐步減弱。因此，短期內大盤仍有進一步上升的空間，此次反彈目標可以大致定為2600點附近，隨后并不排除沖高回落反復筑底的可能。因此，在操作上，一方面關注短線周期類個股超跌反彈機會，另一方面，可以對航空、旅游等行業景氣轉強的優質個股重點關注。