國金證券毛崢嶸

　　在年初至今的震蕩弱市環境下，不斷走低的整體估值水平給予旅游行業較大的相對估值壓力。但鑒于中國旅游業巨大的發展空間、加速發展的休閑度假旅游市場以及近年持續釋放的盈利能力，旅游上市公司存在一些值得堅守的價值底線，今年中期相對較高的業績增長預期，也將在盈利層面上給予股價一定的支持。

　　中期業績展望

　　旅游資源子行業：隨著國人旅游消費能力的持續提升，景區資源接待游客規模上升使得提價效應能夠得以充分顯現，而旅游資源的整合擴張，也將成為此類企業進一步做大做強的重要路徑。我們預計，門票、索道提價效應充分釋放將推動峨眉山增長255%；在游客恢復性增長的驅動下，黃山旅游將增長8.98%；原有成熟景區恢復正常經營，有望推動三特索道同比增長452%；受益入境游市場復蘇和定向增發資源收購整合效應的逐步顯現，桂林旅游中期業績有望增長143.31%；而由于旺季期間大索道停改，麗江旅游業績預計下降50.96%。

　　餐飲子行業：我們預計上半年，湘鄂情在快速擴張推動下，盈利增速將至56.8%；全聚德老品牌穩步增長3.03%；西安飲食則恢復性增長44.6%。

　　酒店子行業：受經濟復蘇及世博效應的影響，酒店類公司業績恢復性增長態勢顯著，尤其是世博會開幕后，上海高星級酒店表現出極高的業績彈性。我們預計上半年，華天酒店增長8.94%；金陵飯店增長85.19%；首旅股份增長26.21%；由于去年同期獲得巨額非經常性收益，今年酒店、餐飲主業大幅增長，大部分彌補投資收益減少，凈利預計下降10.18%。

　　旅游綜合類：世博輻射及出境旅游復蘇推動主業增長，考慮去年投資收益較大，預計中青旅上半年業績增速為5.35%；出境游市場的顯著增長對旅行社、免稅業務都將產生積極的影響，預計中國國旅增長26.63%。

　　估值基本合理

　　由于今年存在世博這一重大事件的輻射效應和分流效應，在一定程度上增加了業績的不確定性，在行業整體盈利能力提升的背景下，內部可能有所分化，對此需要加以關注。

　　估值：考慮行業重點公司的業績成長性，目前行業2010年33.8倍的PE中值基本合理。從經驗數據來看，30倍以下的估值區間應具一定的安全邊際，市場進一步的調整將是建倉重點旅游公司的有利時機。

　　推薦組合

　　在上市公司動態估值持續顯著超越行業均值的情況下，如若缺乏其他事件催化劑，高企的相對估值將在市場不穩定時面臨較大的調整壓力。因此，我們建議，在有關公司估值重新回到高位并顯著偏離行業均值的情況下，可適當降低旅游股倉位，進行波段操作。

　　我們建議重點關注“錦江股份＋中國國旅＋中青旅＋峨眉山”：錦江股份資產置換后充分受益世博，長效管理層激勵的實施，將助推公司在經濟型酒店行業實現加快發展；中國國旅受益旅游業全面復蘇和免稅商品銷售的高門檻；中青旅今年充分受益世博輻射效應和旅游市場復蘇，旅游主業持續擴張將逐步修復估值洼地；峨眉山受益游客增長，前兩年門票、索道提價效應得到充分顯現，山下酒店利潤貢獻增長，業績持續超預期。