范為/文

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　　2010-7-5

　　為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊，中央去年出臺了“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃”，地方政府也積極予以配合，紛紛推出了相應(yīng)的投資計劃，這也使得地方融資平臺債務(wù)迅速膨脹。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年底，地方政府融資平臺貸款余額約為7.38萬億元，同比增長70.4%，這在很大程度上增加了地方財政的隱性債務(wù)風(fēng)險。

　　為此國務(wù)院于近期出臺了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等要嚴(yán)格規(guī)范信貸管理，切實加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險識別和風(fēng)險管理。這對于防范地方財政債務(wù)風(fēng)險和銀行業(yè)信貸風(fēng)險都具有積極的防范作用。

　　債券融資可控

　　相對于銀行貸款余額的急速膨脹，地方政府融資平臺債券融資額只有不到2000億元。為何短期內(nèi)銀行貸款增長過快，而債券發(fā)行規(guī)模卻得到了有效的控制？我們認(rèn)為主要有以下幾個方面的原因。

　　第一，監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批。

　　相對于銀行貸款的內(nèi)部審核，債券發(fā)行的審批更為嚴(yán)格，從省市發(fā)改委，到國家發(fā)改委專業(yè)司局，再到人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會的三部會簽，層層把關(guān)、嚴(yán)格篩選，保證了債券發(fā)行主體的優(yōu)質(zhì)、債券發(fā)行過程的規(guī)范、發(fā)債資金能夠用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的項目。此外，債券發(fā)行的審批屬于外部審批，能夠有效規(guī)避銀行內(nèi)部審核所帶來的道德風(fēng)險。

　　第二，市場化方式所具有的公開、透明。

　　由于銀行貸款無需向市場披露信息，因此信息不對稱成為監(jiān)管部門對債務(wù)擔(dān)憂的主要原因，也使得其風(fēng)險較難評估。而債券融資在這一方面具有更多的優(yōu)勢：券商對發(fā)債主體財務(wù)狀況、項目用途、資金管理等各方面資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，對項目申報材料制作、項目審批、發(fā)行進(jìn)行全程輔導(dǎo)，會計師事務(wù)所、律所、評級機(jī)構(gòu)等其他中介也參與其中，對發(fā)債主體的相關(guān)信息進(jìn)行核實、評估。這些都使得債券發(fā)行更加公開、透明。

　　第三，投資者的市場化選擇。

　　債券的投資者多是具有風(fēng)險識別能力的機(jī)構(gòu)投資者，如果債券發(fā)行人風(fēng)險過大，必然得不到投資者的認(rèn)同，也不會在市場上存在。這一點也保證了發(fā)行的債券一定是風(fēng)險可控，且其風(fēng)險能夠通過市場化的利率補(bǔ)償?shù)摹４送猓瑐�券風(fēng)險能夠在一定程度上被多個投資者所分坦，不至于將風(fēng)險完全聚集在單一借款銀行上。

　　這些因素使得債券融資一直處于風(fēng)險可控、可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。

　　解決地方債

　　宜“疏”不宜“堵”

　　針對目前急劇增加的地方債務(wù)風(fēng)險，目前市場觀點眾說紛紜。部分專家認(rèn)為應(yīng)該一概禁止地方融資平臺通過借貸從事公益性建設(shè)，而另一種觀點則認(rèn)為可根據(jù)各地不同的財務(wù)狀況，將債務(wù)比率控制在一定范圍內(nèi)。

　　介于目前的財稅體制，地方財政收入不足以支撐項目建設(shè)所需資金，部分資金還需通過融資方式來籌集。我們認(rèn)為對于地方融資平臺負(fù)債宜“疏”不宜“堵”，尋求可持續(xù)發(fā)展的融資方式是解決問題的關(guān)鍵。具體可以從以下幾個方面來著手：

　　第一，借鑒國外債券經(jīng)驗，推動地方債務(wù)透明化。

　　從國外市場經(jīng)驗來看，美國、日本、英國等成熟市場經(jīng)濟(jì)體的地方債務(wù)中，債券融資比例均遠(yuǎn)高于銀行信貸。在目前我國各地方政府隱性負(fù)債已成為普遍行為的情況下，降低銀行信貸比例，發(fā)展更為透明的債券融資，不僅有利于地方債務(wù)的透明化，減少中央和地方政府的信息不對稱；而且能有效降低地方政府隱性債務(wù)規(guī)模，促進(jìn)融資渠道的多元化，減輕目前融資結(jié)構(gòu)給銀行體系帶來的巨大壓力。

　　第二，建立一系列可量化的債務(wù)指標(biāo)。

　　例如：地方融資平臺的總債務(wù)/總財政收入、債券融資/總財政收入、債券融資/一般預(yù)算收入，以及債券融資/當(dāng)?shù)谿DP等，通過此類指標(biāo)來限制地方債務(wù)總量，將風(fēng)險限定在可控的范圍內(nèi)。

　　第三，啟動地方政府信用評級制度。

　　借鑒國外經(jīng)驗，將地方政府評級引入城投類債券的發(fā)行中，從而更為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)所在地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及財政收支狀況，以形成多層次的信用評級框架，為城投類債券的準(zhǔn)確定價提供參照體系。

　　總之，監(jiān)管部門在控制地方債務(wù)總額的前提下，應(yīng)抑制過快增加、風(fēng)險較大的銀行信貸，繼續(xù)完善發(fā)展風(fēng)險可控、市場化的債券融資市場，以構(gòu)建地方政府的“陽光融資”機(jī)制，提高財政資金帶動社會資金的效能和資金配置效率，形成一種長期的、規(guī)范化的融資體系。