證監(jiān)會(huì)停發(fā)賬戶滿一年

　　層層盤剝 私募陽光被迫轉(zhuǎn)地下

　　本報(bào)記者 楊卓卿 北京報(bào)道

　　陽光私募急速發(fā)展之際，信托賬戶問題一直懸而未決。

　　截至6月30日，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年陽光私募產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行243個(gè)，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品94個(gè)，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品149個(gè)。在行業(yè)急速擴(kuò)張的背景下，存量賬戶越來越少，導(dǎo)致價(jià)格高企，如此一來激增了中間商的尋租空間。

　　北京一位私募人士向記者感慨：“現(xiàn)在發(fā)行私募產(chǎn)品不僅信托公司條件苛刻，還要分1%的管理費(fèi)給銀行，額外給銀行營銷經(jīng)理1%的激勵(lì)費(fèi)，本來市場行情就低迷，現(xiàn)在陽光私募還真不好做�！�

　　2009年7月宣布暫停信托公司以信托合同到交易所開戶以來，陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行成本陡然上升，“一些私募選擇接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)，就背負(fù)了極大的業(yè)績壓力，而另一些則被迫轉(zhuǎn)回地下�！鄙鲜鏊侥既耸肯蛴浾弑硎�。

　　發(fā)行規(guī)�！皬�(qiáng)制”奔億元

　　2009年7月證監(jiān)會(huì)突然關(guān)閉信托渠道，使得近幾年急速發(fā)展的陽光私募遭受最大挫折。停發(fā)賬戶直接導(dǎo)致陽光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量驟降。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證券投資的集合類信托產(chǎn)品去年6月份時(shí)，發(fā)行數(shù)量高達(dá)86只，但7月份驟降至34只，10月份就只有17只。

　　近一年來，陽光私募新產(chǎn)品的發(fā)行只能依靠存量賬戶，這導(dǎo)致私募產(chǎn)品發(fā)行成本突然上升。

　　“雖然不至于像外界說的要四五百萬那么夸張，但一個(gè)信托賬戶叫價(jià)兩三百萬卻是十分正常的�！鄙虾Ｒ患宜侥蓟�金總經(jīng)理向記者透露，要想使用現(xiàn)今信托公司手中留存的賬戶發(fā)行新產(chǎn)品，必須“答應(yīng)”信托公司提出的苛刻條件。

　　事實(shí)上，信托公司并不會(huì)直接向私募基金索要過百萬的賬戶轉(zhuǎn)讓費(fèi)，但是會(huì)通過要求擴(kuò)大信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模來增加賬戶的“價(jià)值”。信托公司的收益來源于產(chǎn)品的管理費(fèi)，比較常見的按1%-1.5%的比例收取。在證券投資賬戶暫停開設(shè)之前，3000萬或者5000萬的規(guī)模都可以獲得信托公司的賬戶來發(fā)行設(shè)立，有些陽光私募產(chǎn)品的規(guī)模甚至不足2000萬。

　　“現(xiàn)在規(guī)模不達(dá)七八千萬甚至一億，根本難以獲得信托公司的賬戶，因?yàn)樾磐泄�司要求每年的管理費(fèi)達(dá)100萬，甚至更高�！鄙钲谝患宜侥冀�(jīng)理向記者表示，如今發(fā)行新產(chǎn)品的門檻越來越高，對有業(yè)績履歷、規(guī)模能達(dá)到要求的私募還好說，但對一些想從地下轉(zhuǎn)為陽光的草根私募就很困難。

　　陽光無望

　　被迫地下

　　讓陽光私募無奈的不僅是信托公司的苛刻要求，還有銀行方面的“壓榨”。

　　一位北京私募人士向記者透露：“現(xiàn)在陽光私募的日子確實(shí)不好過，發(fā)行產(chǎn)品因?yàn)榻柚�銀行渠道，不僅要給銀行1%的認(rèn)購費(fèi)，還要額外給銀行營銷經(jīng)理1%的激勵(lì)費(fèi)，本來市場行情就低迷，很多私募的壓力都不小�！�

　　據(jù)記者了解，雖然銀行營銷人員的激勵(lì)費(fèi)在證券信托賬戶停發(fā)之前就有，但之后似乎有愈演愈烈之勢。1%的額度在業(yè)內(nèi)算很高的，不太常見，多數(shù)私募基金也不接受，但2‰或者4‰的額外營銷費(fèi)卻屢見不鮮。

　　上述私募人士很擔(dān)心過度的中間費(fèi)用會(huì)給私募行業(yè)發(fā)展帶來負(fù)面影響，“如果接受信托公司昂貴的賬戶及管理費(fèi)，銀行方面又要收取不少雜費(fèi)，很容易引起行業(yè)的畸形發(fā)展。一些私募人士為發(fā)行產(chǎn)品不顧一切，被迫接受各種苛刻條件，各種費(fèi)用累加起來使得私募產(chǎn)品發(fā)行的成本陡然上升，就會(huì)給經(jīng)理人帶來非常大的投資壓力�！痹撊耸空f。

　　記者也了解到，由于接受這些苛刻條件的陽光私募承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以不愿接受的不少私募人士已經(jīng)放棄“陽光化”的意圖，維持地下私募的生存狀態(tài)，這就阻礙了私募陽光化的發(fā)展。

　　上海鴻逸投資管理有限公司總經(jīng)理張?jiān)埔菥褪桥�力尋求陽光化突破卻無奈受阻的一位。

　　近幾個(gè)月，張?jiān)埔菀恢痹诼?lián)系各地的信托公司，希望能夠找到合適的信托賬戶來發(fā)行新產(chǎn)品。但問了好幾家，對方的答復(fù)都是發(fā)行規(guī)模需要1億以上，且要繳納200萬-300萬不等的賬戶費(fèi)。面對重開賬戶的遙遙無期，張?jiān)埔莞嬖V記者：“現(xiàn)在我們只能不斷加大營銷力度，努力讓規(guī)模達(dá)到信托公司的要求，這樣就會(huì)好一點(diǎn)。”

　　不過，一位業(yè)內(nèi)人士也表示，賬戶停發(fā)無疑給陽光私募的快速發(fā)展設(shè)置了阻礙，但從另一方面看，也在一定程度上提高了陽光私募的入行門檻。

　　陽光私募業(yè)績評估混亂何時(shí)休

　　2010年陽光私募投資競技上半場結(jié)束，但評估其業(yè)績卻有些麻煩。由于陽光私募信托產(chǎn)品從凈值公告到產(chǎn)品收益率計(jì)算，再到業(yè)績評估，都沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，使得陽光私募業(yè)績評估總是處于一種混亂的情形，有時(shí)甚至存在很大的誤差。

　　華潤信托投資部總經(jīng)理劉輝在接受記者采訪時(shí)表示：“這主要是緣于陽光私募產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的差異，是產(chǎn)品‘個(gè)性化’的體現(xiàn)�！�

　　而陽光私募凈值披露問題的存在，對投資者作出客觀的判斷、進(jìn)行投資決策可能造成很多負(fù)面影響。

　　作為第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，朝陽永續(xù)、壹私募網(wǎng)及私募排排網(wǎng)的研究人員也向記者呼吁，希望陽光私募凈值披露時(shí)間可以統(tǒng)一規(guī)范，以便信息交流及研究。業(yè)內(nèi)人士也呼吁監(jiān)管部門對陽光私募證券投資信托產(chǎn)品的業(yè)績計(jì)算方法以及凈值公告加以規(guī)范，以方便投資者進(jìn)行評估并做出投資決策。

　　近年來陽光私募發(fā)展迅速，業(yè)績也十分搶眼，但其凈值披露時(shí)間受與之合作的信托公司影響一直不能統(tǒng)一。比如說，一些私募公司選擇每月的9日披露凈值，如尚雅投資在深國投旗下發(fā)行的多款產(chǎn)品，而另一些私募公司則選擇每月15日公布，如朱雀、麥爾斯通及美聯(lián)融通與深國投合作的產(chǎn)品。還有一些選擇每月21日、25日，或者是每月最后一日公布凈值。

　　不少私募研究員對此深感不便。以4月下旬的市場大跌為例，一位業(yè)內(nèi)人士表示：“當(dāng)時(shí)各方很關(guān)心市場大跌對私募業(yè)績產(chǎn)生怎樣的影響，但凈值披露日期不一致使得各方無法判斷出當(dāng)時(shí)大跌的具體影響，給陽光私募信托產(chǎn)品的業(yè)績評價(jià)增加很大難度�！�

　　另外，陽光私募區(qū)別于公募基金的特色之一就是按投資顧問的業(yè)績收取一定比例的業(yè)績報(bào)酬，行業(yè)的一般規(guī)律是提取盈利部分的20%。然而，不同的信托產(chǎn)品在公布業(yè)績時(shí)，對于業(yè)績報(bào)酬一項(xiàng)的處理方法也各不相同，導(dǎo)致在計(jì)算收益率時(shí)存在偏差。

　　比如一些產(chǎn)品的業(yè)績報(bào)酬在凈值中是已經(jīng)扣除的，而另一些產(chǎn)品則是沒有扣除的或是只是部分扣除的，這樣按各個(gè)陽光私募產(chǎn)品的公告凈值計(jì)算出的業(yè)績就不完全具備可比性。

　　以今年收益率排在前十位的證券投資信托產(chǎn)品為例，有的產(chǎn)品已經(jīng)扣除了業(yè)績報(bào)酬，一些產(chǎn)品并未扣除或只是部分扣除，而扣除業(yè)績前后的收益率差異可以達(dá)到20%—30%，對投資者的投資決策影響極大。公告凈值中已經(jīng)扣除了業(yè)績報(bào)酬的產(chǎn)品的收益率存在著相對低估的情況，而其他只是部分扣除或未扣除業(yè)績報(bào)酬的產(chǎn)品則相對存在一定程度的高估。

　　實(shí)際上，這也與同陽光私募合作的信托公司有關(guān)。中原信托、云南信托及中海信托等信托公司在公布信托產(chǎn)品業(yè)績是未提取業(yè)績報(bào)酬的，而包括華潤信托、華寶信托及中信信托等大部分信托公司公布的業(yè)績則是已提取業(yè)績報(bào)酬的。

　　對此，朝陽永續(xù)建議引入三種形式的收益指標(biāo)，第一種形式是產(chǎn)品收益率，就是按照公布的凈值進(jìn)行計(jì)算的回報(bào)率。但這一收益率指標(biāo)因業(yè)績報(bào)酬、各產(chǎn)品計(jì)提時(shí)間與方式的不同，會(huì)存在一定的偏差。第二種是投資者回報(bào)率，這一指標(biāo)在計(jì)算時(shí)如果公布凈值沒有完全扣除業(yè)績報(bào)酬，則應(yīng)分段扣除，得出投資者所能夠獲得的較為近似的回報(bào)率(近似是因?yàn)檫�有固定管理費(fèi)、認(rèn)購贖回費(fèi)等因素)。第三種形式是投資顧問業(yè)績收益率，在計(jì)算時(shí)對于已經(jīng)扣除或部分扣除業(yè)績報(bào)酬的產(chǎn)品要進(jìn)行業(yè)績報(bào)酬的回補(bǔ)。本報(bào)記者 楊卓卿