2009年6月19日，停滯數月的新股發行當日花落桂林三金，這是自歷史以來A股第七次迎來IPO重啟。從這天起，A股IPO發行一路快馬加鞭，開始了為期一年的IPO大躍進。1年時間，發行282只新股融資近四千億元，讓市場一片嘩然。然而，新股的命運也各不相同，曾經一度，一、二級市場估值倒掛，新股破發“已成習慣”。導致這一現象的背后，究竟責任在市場自身行為導致還是應怪罪于我國現有的發行制度？

　　時至“IPO重啟”周年之時，一些問題值得我們去探討，那就是中國IPO究竟離真正的市場化還有多遠？在流動性泛濫融資渠道單一狹窄的今天，IPO如何做到真正的讓企業得到融資，讓投資者實現價值投資？

　　IPO大躍進282只新股融資近四千億

　　有兩個數字投資者應記住，282和3877.216，因為它告訴我們，在2009年6月后的12個月內，A股共計首發新股282只，實際募集資金3877.216億元。

　　上一輪新股發行周期要追溯到2006年6月，因股改而暫停的IPO被重新開啟，至2008年9月再度暫停，28個月間共新發A股269只，而本輪282只新股發行僅用12個月，超額完成任務而時間不到上輪周期的一半，可謂一次大躍進。

　　在新發數量大幅增加的同時，IPO募集資金規模也在大幅增加。1年內A股新發股票共計募集資金3877.216億元，而上一輪28個月間共計募集6990.890億元，但前12個月募集不過2719億元。僅用上輪42.9%的時間就募集到相當于55.5%的資金。

　　而與這輪新股發行大規模提速同時存在的是，IPO公司地域、行業分布冷熱不均。數據顯示，北京、廣東、江蘇三省市首發新股融資總額分列全國前三，占比分別為35.3%、17.04%與9%。而青海與寧夏沒有一家。在行業分布上，資本貨物、多元金融、材料三板塊位列前三，電信服務、銀行、家庭與個人用品三行業未有新股發行。

　　IPO成少數人造富機器

　　卻為散戶絞肉機

　　A股IPO重啟一年，“富了公司，窮了散戶”，散戶資金迅速縮水，同時造就許多富翁。一只新股誕生一兩位億萬富翁已是平常，“批發”七八位億萬富翁也時有所聞。

　　中國股市富人榜榜單顯示，截至5月4日，開板僅半年的創業板就創造313名億萬富翁，持股總市值1686億元，平均持股市值為5.39億元。平均每家上市公司就有4名身家過億。

　　在IPO中暴富的人群，通常是公司高管、PE及上市公司的特別關系戶。

　　其中最耀眼的當屬公司高管，這部分人群又集中在民營企業居多的中小市值板塊，實為公司實際控制人。其次為暴富的VC/PE。據媒體獲得的最新研究數據，參股今年5月上市企業的17家VC/PE平均獲利30.74倍，而海外市場通常為投資機構帶來的平均投資回報一般低于3倍。兩者相比，國內市場帶來的投資回報，“簡直就是神話”。而高盛顯然為典型代表，其投資海普瑞狂賺65億元，大賺93倍，投資西部礦業最高狂賺130倍，類似的還有私募等投資機構，通常具有較好的人脈資源和特殊背景。第三類則是IPO公司的特別關系戶，包括親朋好友、利益既得者等裙帶關系，如萊美藥業的娃娃股東，華誼兄弟的藝人股東。“現在的暴利靠的是社會資源，并非尋找潛力優質的企業。”有市場人士說。

　　當然，我們也不能忘記券商。發行新股數量的暴增結合承銷與保薦費用的水漲船高，讓他們賺得盆滿缽滿。據WIND資訊統計，在新股重新開閘以來，IPO 企業平均上市發行費用為6366萬元，其中已實現上市的256家公司發行費用合計高達154.8億元，大部分進了券商投行腰包。主板、中小板、創業板 IPO發行費用分別平均為2.18億元、4868萬元、4485萬元，分別占實際募資的2.96%、5.93%、6.68%。

　　僅今年一季度券商就獲得36.44億元IPO承銷收入，與去年四季度29.63億元相比，環比增長22.98%。其中平安證券獲得5.18億元，居各券商之首。而中投證券去年雖只承銷3家公司——雅致股份、海普瑞和達實智能，但僅海普瑞就以148元高價超募近60億元，中投證券從中獲得1.78億元承銷費和2967.4萬元的保薦費，合計超過2億元。

　　IPO產業鏈條的潛規則

　　成市場詬病的熱點

　　IPO上市顯然已成為一條利潤豐厚的產業鏈，光承銷費一年就近百億，背后還有律師費、會計費、資產評估費、財務顧問費及財經公關費，而上市前的股權投資機會更可謂一本萬利。正是這利益鏈條，很容易讓擬上市公司、投行、會計師、律師事務所、財經公關公司、保薦人、部分官員等各方捆綁在一起。

　　公開信息顯示，如果一家公司準備上市，一般會提前進行準備，主要是為迎合上市需要進行各種會計手段操作，以形成公司三年上升趨勢。這樣，以發行人為核心，投行、會計師、律師事務所幾方很容易做同向操作。目的除上市外，更重要是提升發行市盈率，這事關各方從中獲取的利益多寡。比如，一家公司原始價值為1 億元，每股價值1元，上市發行后市盈率達到35倍，假設流通股增加20%，募集資金也是7億元，按照投行收取募集金額6%，獲取收入4200萬元；而如果讓上市發行后市盈率達到50倍，假設條件一樣，募集金額為10億元，則投行將獲得6000萬元的收入。

　　為達到這樣的高價發行，IPO鏈條上各環節會通力合作。很多保薦機構在其提供的詢價估值報告中做文章，一是抬高對未來業績的預測，二是增加可高估值的亮點，三是選擇同行業較高市盈率的公司進行比較，由此直接在詢價估值報告中將建議的詢價區間抬高。

　　但，發行費用并不是各利益方拿到的所有利益，背后還潛藏著更大的利益引誘。一些保薦代表人可拿到擬上市公司比較可觀的發行股份，并通過親戚朋友代持。一般保薦代表人不會直接違規作業，設立關聯投資公司直接參股更多見。只要不是被舉報或被調查，發現幾率不大。

　　高密度發行、高發行市盈率、高發行價格、嚴重超募、肥了券商等IPO鏈條上各利益分享者，這就是去年IPO重啟之后，30倍發行市盈率天花板被破除后的市場現象。但一級市場的造富運動與二級市場的連續虧損，引起市場強烈質疑。

　　頻繁破發

　　新股中簽“從萬幸成為不幸”

　　IPO重啟前，新股發行市盈率不超過30倍，質地較好的公司上市普遍獲得較客觀的漲幅。對普通散戶而言，中簽一度成為旱澇保收的“幸運之門”。然而，繼1月28日中國西電開啟新股發行體制改革以來上市首日破發第一單后，2月3日、5月20日，高樂股份、奧克股份又分別首開中小板和創業板股上市首日破發先河。散戶中簽也“從萬幸成為不幸”，中簽者虧損嚴重，參與網下打新機構也頻傳被套。

　　不僅如此，今年初和4月底、5月初，A股先后出現兩輪破發潮，并使破發常態化。有數據顯示，截至6月中旬，今年上市近160家公司有一半破發或曾經破發過。有9家公司股價較發行價折價20%以上。

　　高市盈率給市場徒增后患

　　數據顯示，去年上市的110多家公司首發市盈率平均為53.3倍，今年上市的150多家公司首發市盈率接近60倍，遠高于以往的20倍-30倍。其實新規下的第一批新股桂林三金等也很少超過40倍。市盈率之所以高企源自創業板首批新股，其發行市盈率普遍攀升到50倍-60倍，后一路飆升到76.48 倍、78.77倍、88.62倍，甚至最高市盈率竟超過100倍。

　　即便如今二級市場跌到2500多點，滬市平均市盈率僅17倍-18倍，深市中小板也已低于40倍，6月2日發行的4只新股平均市盈率還在50倍上下，前兩年盈利增長僅分別為24%和40%的皮寶制藥依然可達57.35倍。

　　近一年來新股上市首日破發情況一覽

　　代碼 名稱 上市日期 發行價(元)上市首日最低價(元)

　　300082 奧克股份 2010-5-20 85 76.08

　　002422 科倫藥業 2010-6-3 83.36 82.17

　　300086 康芝藥業 2010-5-26 60 55.88

　　002410 廣聯達 2010-5-25 58 56.01

　　002416 愛施德 2010-5-28 45 42.9