⊙記者 吳正懿 ○編輯 邱江

　　據證監會公告，江蘇裕興薄膜上會遭否，止步創業板。從預披露材料看，這家設立不到5年的公司規模偏小。更重要的是，公司投資收益貢獻了近四成的凈利潤，使其主營業務盈利能力的穩定性存疑。

　　預披露材料顯示，裕興薄膜主營中厚型特種聚酯薄膜產品，原計劃發行1000萬股，發行后總股本為4000萬股，募集資金1.9億元用于年產1.5萬噸高端中厚規格BOPET薄膜生產線建設項目。

　　作為一家設立于2004年末的公司，裕興薄膜在2009年之前注冊資金僅為240萬元，股份制改造后總股本為3000萬股。2007年至2009年，公司實現凈利潤分別為2348萬元、2289萬元、3789萬元。

　　然而，細究裕興薄膜的凈利潤來源，來自參股公司的投資收益舉足輕重。2005年，公司與世界知名的柔性復合材料生產商奧地利依索股份合資設立依索合成，裕興薄膜投資720萬元持有30%的股份。2007年至2009年，來自依索合成的投資收益占公司凈利潤的比例分別為32.49%、50.64%、36.39%。

　　豐厚的投資收益固然是好事，但合并報表外的投資收益較大，對利潤的穩定性會帶來一定風險，如果依索合成利潤出現較大波動，可能對裕興薄膜的利潤造成較大影響。分析可見，裕興薄膜2008年凈利潤比2007年少了59萬元，而2008年公司來自依索合成的投資收益超過當年凈利潤的一半。這意味著，剔除投資收益后，2008年與2007年相比，公司主營業務的凈利潤出現大幅下滑。

　　對于依索合成這棵“搖錢樹”，裕興薄膜顯得頗為矛盾。一方面，公司強調，依索合成章程規定每年度所分配現金利潤不少于當年凈利的30%，能為公司帶來穩定且可預期的現金流。另一方面又表示，隨著稅收優惠政策到期(2009年至2011年減半征收，2012年全額征收)，依索合成的凈利潤增速將放緩，投資收益占凈利潤的比重將逐步降低，對公司經營成果和盈利能力的影響也將日漸顯現。

　　再回看裕興薄膜的主營業務，也潛藏著不小的原材料價格波動風險。公司產品對主要原材料聚酯切片的價格敏感度較高，當采購價格上升(或下降)10%時，將引起利潤總額下降(或上升)27.31%。若原材料價格上升36.62%時，利潤將變為0。而聚酯切片受原油價格的影響較大，波動劇烈。