理財周報資本市場實驗室研究員 熊婷婷/綜述

　　依靠內生性業績推動的可能性很小，而事件驅動下的外延性增長更有可能成為市場資金關注的題材

　　宏觀經濟判斷：展望下半年，當前中國經濟處于向下的小周期當中，國內經濟增長勢頭已經見頂，市場估值難有大的提升。而國內貨幣政策的收緊以及外圍市場的動蕩也會抑制A股市場估值擴張的空間。

　　 但另一方面，宏觀經濟基本面并未出現明顯的惡化。預計后續政策當會保持在適度范圍，先緊后松的可能性更大一些。因此，本輪股市調整的沖擊力或低于以往。

　　 目前宏觀經濟基本面沒發生大的變化，指數下跌的根本原因在于市場對宏觀調控的擔憂，這與2004年-2005年更為相似。如果按34%的跌幅來計算，上證綜指年內低點將在2000點附近。本次跌破年線時的A股市盈率水平明顯低于以往。綜合來看，本輪調整的沖擊力相對要低，市場向下空間有限。

　　 原因有三點：貨幣政策調整預期減弱，地產行業進入政策觀察期，GDP增速逐季回落，持續5個季度的經濟復蘇進入小周期末端；盈利面臨下調的壓力，流動性制約估值擴張，外圍市場不確定性加大，導致估值擴張的空間不大；中小盤股處于走勢的第二階段，但分化難免，大盤藍籌股估值合理，長期投資價值顯現，故市場存在結構性機會。

　　股市預測：2010年下半年A股將出現階段性、結構性投資機會。

　　 憂慮情緒將逐漸消化，增速放緩，通脹壓力逐漸緩和，市場資金方面也相對比較溫和。故預計A股市場將在下半年尋底成功之后逐漸回升，市場重心隨之出現上移，上證綜指運行區間有望在2200-3000點，對應2010年動態市盈率14.4倍-19.6倍。

　　盈利分析：盈利面臨下調的壓力。

　　 從目前來看，與地產相關的一些投資品如PVC、純堿、鋼材、水泥等價格已經開始出現明顯回落。預計中報附近將是市場對盈利預測進行集中調整的時刻，與房地產相關的投資品板塊盈利下調的可能性較大。如果PPI增速過高并且維持較長的時間，工業企業盈利將被侵蝕，而銀行板塊仍面臨地方融資平臺以及地產調控的雙重壓力。下調2010年盈利增速至10%-20%左右，預計中報之后部分行業的盈利預測將被大幅下調。

　　投資策略：大盤藍籌股估值合理，長期投資價值顯現。

　　 中小盤股處于走勢的第二階段，但分化難免。第二階段，即趨勢遭遇負反饋。中小盤股在上漲的過程將會遭遇帶有自我糾正作用的負反饋，比如畸高市盈率、供給加速、大小非減持及低于預期的業績。這個階段，中小盤整體將出現一定幅度的震蕩調整，個股明顯分化。

　　看好行業：目前正在進行的第三次消費結構升級轉型正驅動著相關產業的增長。

　　 在這一過程中，增長最快的是教育、娛樂、文化、交通、通訊、醫療保健、住宅、旅游等方面的消費，尤其是與 IT產業、汽車產業以及房地產業相聯系的消費增長最為迅速。

　　 未來新興產業與傳統產業之間的分化格局也將是趨勢性的，以尋找新的經濟增長點為目標的主題投資有望持續活躍。建議關注新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業等板塊中的小盤題材股。

　　 下半年A股市場依靠內生性業績推動的可能性很小，而事件驅動下的外延性增長更有可能成為市場資金關注的題材。建議投資者關注軍工航天、煤炭以及電力等板塊的央企整合，地方國資整合方面重點關注上海與重慶。