招商基金研究總監陳玉輝/供理財周報專稿

　　在操作上采取攻守兼備的啞鈴型組合配置，具體為順應市場行情，加強波段操作

　　 下半年A股市場將面臨企業盈利增速預期下調和市場估值水平緩慢回落的挑戰，預計年內市場總體將保持箱體震蕩格局，行情的表現以結構性機會為主。未來宏觀調控面臨較為復雜局面，市場與政策的博弈及投資者之間的博弈行為仍是影響市場行情的重要因素。

　　一季度上市企業ROE大幅上升

　　 在地方政府融資平臺、歐洲債務危機以及房地產政策等更加明朗的情況下，A股市場在經歷前期大幅回調、充分消化地產政策造成的悲觀預期及中小盤股票估值風險后，前期超跌的部分品種可能將迎來估值修復的機會。

　　 企業盈利方面，一季度上市企業ROE大幅上升，盈利顯著恢復。其中上游行業ROE回升幅度較大，而食品制造、家具、造紙和醫療等下游部分行業已經回到歷史較高水平。但部分中游企業受上游成本上升，利潤受擠壓。由于年前市場對2010年上市公司盈利預期已經達到30%左右的合理上限水平，伴隨著緊縮政策效果顯現，實體經濟逐季回落，企業盈利預期面臨下調的風險。

　　估值的結構分化或成為常態

　　 估值方面，當前市場靜態PE為20倍，處于歷史PE均值的相對低端，而滬深300指數2010年的動態PE僅在14倍左右。國際市場縱向比較來看，上證指數估值也處于較為合理的水平，銀行業、房地產開發、鋼鐵等行業動態PE在10倍附近，但在經濟轉型過程當中，投資者可能給予高成長的行業較高的溢價，而給予傳統行業較低的估值水平，估值的結構分化或成為常態。

　　歐洲央行注入流動性威脅國際貨幣體系的穩定性及引發通脹擔憂

　　 外圍市場方面， 4月份以來希臘債務危機進一步加劇，并有向葡萄牙、西班牙等國蔓延的趨勢；外圍市場波動加大，歐洲股市、美國股市和大宗商品期貨價格均出現大幅下跌，銀行間市場借貸利率迅速上升，未來需警惕歐洲主權債務危機可能擴散化的風險。債務危機向實體經濟蔓延并引發第二輪經濟危機的可能性雖然較小，但并不能排除。歐元區的赤字削減計劃將影響歐洲經濟復蘇的進程，歐洲央行大量向市場注入流動性也會威脅國際貨幣體系的穩定性及引發通脹擔憂。

　　絕對收益策略是短期甚至中長期首選

　　 在投資策略方面，證券市場中絕對收益操作風格的資金占比不斷提高、股指期貨導致公募等傳統相對收益資金也逐步傾向于絕對收益型策略，證券市場或將面臨盈利模式和投資策略的歷史性轉變，因此絕對收益策略是短期甚至中長期首選策略。中短期來看，絕對收益型機會更多會來自于宏觀經濟相對穩定情況下的新興高成長行業、具備全球比較優勢的階段性核心產業及傳統穩定增長行業。

　　關注消費升級和經濟結構調整板塊

　　 基于以上判斷，在操作上采取攻守兼備的啞鈴型組合配置，具體為順應市場行情，加強波段操作，逢低配置經濟轉型大背景下確定受益、成長可期的商業、醫藥、新能源、新興服務業等領域的個股，并適時增加配置前期跌幅較深、盈利穩定且具備相當安全邊際的股票。

　　 下半年重點關注的行業及板塊為受益于消費升級和經濟結構調整、長期成長性確定的醫藥、商業、食品飲料等品種，逢低配置符合戰略新興產業發展方向的TMT、節能環保類等板塊，受益于央企整合、新興產業政策、人民幣升值、區域經濟規劃政策和低碳經濟等主題的個股。前期超跌的銀行、地產、煤炭股、有礦有色金屬、石油等資源品，受益于大規模保障房開工建設拉動的建筑建材、水泥等品種。