理財周報資本市場研究員 歐陽夢雪／綜述

　　小周期的滯脹過度到衰退：初期慘烈，市場同時尋底，投資策略以防御為主

　　宏觀經濟判斷：小周期的滯脹過度到衰退：初期慘烈，市場同時尋底。

　　資本市場目前顯然已經認同了經濟滯脹而非過熱的現狀，事實上可選消費品補庫存的開始以及工業增加值增速的下降從微觀和宏觀兩個角度都已經表明基欽周期目前正處于滯脹的階段。

　　 而接下來，經濟在未來2-3個季度逐步進入小周期衰退或者自主去庫存階段將是合理也是正常的過程，市場的擔憂將逐步從增速變動本身轉向對實體經濟缺乏動力的悲觀預期上，股市將繼續探底。

　　具體論述：對于通脹因素的判斷，一直沿用三個因素分解的方式,第一個因素是農產品；第二個因素是大宗，即PPI對CPI的傳導；第三則是貨幣的稀釋效應。

　　 資源品前期的上漲是基于中國因素過熱和美國復蘇向好預期，那么，伴隨國內宏觀調控和歐洲債務危機的升級，世界經濟的不確定性必將引起市場預期的二次波動，從而對大宗商品未來的價格給予向下的沖擊，大宗存在上半年見頂下半年回落的可能。

　　而貨幣的稀釋效應結合2001年及2004年兩波情況來看，存在6-12個月的滯后期。考慮到本輪貨幣因素中，新增貸款更多的是流向了中長期貸款和儲蓄，而沒有轉向消費信貸，因此這種傳導效應更多的會傾向于12個月的判斷。基于此，可以認為，本輪CPI的高點在6月就會出現，則就目前來看，中期流動性和工業增加值的下降已經成為必然，經濟將有可能在7月進入小周期的衰退期。從歷史比較的角度去預測未來的市場及各類資產收益率可知道在小周期的衰退階段初期面臨大幅度下降的風險，從而在這個階段尋找新一輪宏觀經濟起點之后的股市底部。

　　股市預測:宏觀經濟運行到這一步，流動性快被收縮殆盡，政策博弈早已導致市場估值下行格局確立，短期而言，本輪調控尚未結束，調結構將是一個漫長的過程，并非政策出臺就立竿見影。

　　 而從農產品價格來看，政策抑制投機的意圖已經深入到物價管制的地步，那么未來龐大的民間資本在這個迷茫期何去何從就成為值得關注的重點。地產在未來依然將繼續吸納剩余流動性。這種僵持格局和物價上漲壓力一起必將導致政策博弈的進一步強化以及市場的震蕩向下，6月份的行情低迷依然不可避免。

　　六月之后，央行密集收縮導致的流動性可能回落，上半年考慮強勁出口下通脹抬頭壓力，數量型調控和信貸調節還是比較緊的。

　　投資策略：地產市場的僵持以及物價上漲壓力，必將導致政策博弈進一步強化，從而使得短期市場繼續維持震蕩向下格局，行情低迷依然不可避免。繼續等待政策預期明朗是最好的策略，建議配置防御性行業。

　　看好行業:在農林牧漁細分行業中，種子業異軍突起成為領漲農林牧漁行業的先鋒。年初加大良種補貼的政策成為了當前種子行業走強的基本支撐，隨著政策的不斷到位和落實，種子行業在中長期的收益會逐步體現出來。建議關注登海種業、敦煌種業等個股的中長期受益機會。

　　在淘汰落后產能，加大節能減排推進力度的大背景下，符合政策方向的節能減排、低碳經濟仍是主題投資的最大機會之所在。酒類有可能獲得一定的超額收益。而資金流上則表明海南板塊有可能有二次開花行情。