上投摩根投資部副總監許運凱/供理財周報專稿

　　現在看來，國內經濟運行過熱的擔憂有所緩解，企業盈利和估值比較合理，今明兩年經濟增長的可持續性可期

　　經過了自年初以來一系列調控手段的出臺，貨幣政策、產業政策、信貸政策都取得了較為明顯的效果，宏觀政策應當是進入了一個觀察期。

　　宏觀政策進入觀察期：宏觀經濟的運行情況良好，市場估值合理，短期市場震蕩仍將持續，將步入震蕩筑底階段

　　 首先來看貨幣政策：2010年的貨幣政策應當說是比較提前的。在CPI數據還沒有超過3%以上的時候，央行就已經提高了存款準備金率。從目前的經濟運行狀態來看，GDP已在第一季度見頂，CPI高點極有可能出現在5月份，而今后，數據將環比向下，并且市場的流動性并不像大家想象的那么泛濫。如果再考慮到人民幣升值對于實體經濟的壓力，加息在短期內將是一個小概率事件。

　　再來看產業政策：房地產調控是產業政策中重要的一環。從已經出臺的房地產調控手段來看，2010年房產調控的力度遠遠大于過去2007、2008年的調控力度。地產調控，從影響來看基本上按照以往的規律在運轉，首先是反映在資本市場，由于市場預期房價會下跌20%-30%，造成房地產股票的大幅下調。第二，反映在一手房和二手房的成交量下降。第三，就是房地產價格的回落。今年房產價格回落的速度會比較慢，而市場談論較多的房產稅短期不會出臺。房產調控后受影響的第二個大的產業就是銀行，除了地產這塊價格回落的影響，另外一塊是銀監會正在著手做的地方融資平臺的清理和摸底工作，這塊對銀行還是有所影響的。銀行產業，除了融資的壓力還有地方融資平臺的壓力，考慮到這兩個產業對于宏觀經濟整體運行中的地位和作用，政府將保留一個政策觀察期來評估宏觀調控的效果。

　　第三是信貸政策，一季度貸出的貸款大概是35%超一點，二季度四月份接近7000億。五月份從掌握的情況來說，比四月份進一步回落，調控效果非常明顯。

　　抓住核心資產，把握結構性行情帶來的市場機會

　　首先來看海外市場：主要受美股走勢和歐債危機的影響。第一，從美國經濟來看，從就業數據、制造業訂單、企業盈利來看，美國經濟復蘇要比歐洲強勁。第二，歐洲債務危機隨著一攬子計劃的獲批及德國態度的明朗，暫時告一段落。

　　其次，國內經濟運行過熱的擔憂有所緩解。在現在的時點上，5月份掌握的數據和4月份公布的數據比市場原來預期的數據要好，尤其是CPI，緩解了市場對于經濟過熱的擔憂。

　　第三，企業盈利和估值比較合理。2010年第1季度上市公司凈利潤同比增長超過40%，而現在滬深300%的估值也不過是15到16倍，這個估值在中國證券歷史上算比較低的水平。具體到全年來看，地產今年的盈利從現在的銷售來說，下調空間不是很大。銀行方面，考慮了融資下跌、考慮地方政府平臺對銀行資產質量的影響等因素，銀行今年凈利潤增長25%左右應該是有保障的。

　　第四，今明兩年經濟增長的可持續性可期。2010年以來，市場之所以出現大幅下跌主要是市場對于宏觀調控后，經濟增長能否有可持續性出現擔憂。目前，政府出臺的兩項措施對于經濟增長的可持續作了重要的保障，給市場以信心。一個是最近政府推出的700萬保障性住房建設工程，它有兩個功效，第一是對沖房地產市場調整所帶來的負面影響，這個負面影響不僅是對房地產本身，對固定資產投資這塊，特別是和房地產相關聯的很寬的產業鏈，包括鋼鐵、建材、家電、機械，包括一部分有色都有影響。第二，保障性住房對經濟轉型提供了一個空間，作為一個巨大的經濟體，中國的經濟轉型出現效果至少需要三年。另外一個是醫改，現在衛生部已經和各地方政府像保障房一樣簽了協議。保障性住房影響民生，醫改也與民生密切相關。保障性住房和醫改恰好給市場提供了一個很好的熱點。

　　上投摩根今年一季度起就對市場持謹慎態度，而在具體的操作上，會緊緊抓住核心資產，把握結構性行情帶來的市場機會。核心股票資產分為兩塊，一塊以醫藥、食品飲料、一部分消費電子為代表；第二塊是在政府經濟轉型背景下大力支持的包括新能源、低碳、環保等新興戰略性產業。

　　下一步會關注地產相關聯的周期性產業，首先是建材、家電、機械，最后包括一部分的鋼鐵，還有一部分與有色有關的新材料。上投摩根會在核心資產不變的情況下，逐步增加前期超跌的部分品種配置。