尚雅投資總經理石波/供理財周報專稿

　　經濟的持續回暖將在很大程度上壓縮股指下跌空間，區間震蕩將是下半年指數的主要運行態勢

　　流動性的放寬以及未來市場預期的好轉，指數上升的概率增大

　　 未來可預見的一段時間內，“經濟底”——經濟的持續回暖；“政策頂”——政府對流動性的回收，將繼續成為支撐和限制股指的兩大最主要因素，同時紛繁復雜的國內外經濟、政治環境也將對A股市場產生一定的影響。

　　 結合市場的整體估值水平和一季度A股在世界范圍內漲幅排名倒數第二的具體情況，我們認為雖然指數可能有一定幅度的調整，但經濟的持續回暖將在很大程度上壓縮股指的下跌空間，區間震蕩仍將是今年下半年指數的主要運行態勢。

　　 尚雅繼續維持對未來股指的中性看法。雖然下半年的經濟數據可能有所下降，但流動性的放寬以及未來市場預期的好轉，指數上升的概率增大。另外，由于目前的點位已接近歷史低點，即使股指下跌，空間也不會太大。我們預計，此階段對應的上證指數震蕩區間將在 2350點到3000之間。

　　我國住房問題的核心是居民收入差距過大導致居民購房能力的社會差距擴大

　　 從4月份的宏觀數據來看，雖然消費、進出口數據大幅度上漲，但規模以上工業增加值和城鎮固定資產投資增速均較上期出現了小幅回落，而近期出臺的房地產調控政策更加大了市場對于經濟下行的擔憂。由于目前國內經濟正處于轉型階段，政府調控措施的不確定性增加，我們認為，在對整個房地產行業預期的不確定性沒有消除之前，都不排除觀察期過后會有進一步政策的出臺。特別是目前我國居民購房能力明顯低于其他發達國家水平。這說明，我國住房問題的核心是居民收入差距過大導致居民購房能力的社會差距擴大。因此，基本居住權的保障、購房能力社會差距的調節都需要政府在住房政策上發揮自己的作用。而從A股市場來看，雖然目前房地產行業的整體估值較去年有大幅下降，但依然不具備足夠的投資吸引力。在這段行業調控周期結束之前，我們將有限制的、階段性地把握地產等行業的反彈機會。

　　消費、醫藥、節能環保、新能源類品種具有相對獨立于宏觀經濟、符合國家產業結構調整方向等特點，可能迎來一個較為快速的成長期

　　 雖然我們覺得現階段的市場情況不十分樂觀，靠流動性支持的大市值公司暫時不具備投資機會，但從最近國家發布的一些指向經濟結構調整和產業升級的政策措施來看，在結構調整這一轉變過程中，我們相信仍然存在一些相應的公司在資本市場中會有良好的表現，例如消費、醫藥、節能環保、新能源類品種。因為其具有相對獨立于宏觀經濟、符合國家產業結構調整方向等特點，可能迎來一個較為快速的成長期。尚雅將對其進行重點關注。

　　 對于強周期性行業，雖然今年業績普遍較去年有大幅上升，但受流動性收縮以及宏觀經濟不確定的影響，在當前這一市場環境下并不具備明顯的投資價值。同時，從目前的市場心理來看，悲觀情緒已成為主要基調，前期估值水平過高的板塊在沒有取得非常良好業績支撐的情況下勢必會進行一輪價值回歸，對此我們將盡量回避。但從另一方面來講，此次股價的大幅度下跌也給我們提供了一個難得的建倉良機。一些原本長期看好的個股，由于下跌被錯殺，被給予了一次低位買入的機會。

　　 近期市場持續大幅下跌，以石油、煤炭、房地產及眾多銀行為代表的權重股依然是導致指數走低的主要原因。而大部分新興產業相關個股則由于受到政策面影響，此階段表現得較為穩健。加上機構進行風格轉換，所以大盤股和中小板、創業板股票走勢相背，結構性的特征越發明顯。

　　 考慮到中國經濟結構轉型的必然性，中國經濟將從過去的出口導向型逐步轉向內需拉動型，傳統的制造業將讓位于新興的消費和服務業，而目前股市中的權重股大部分都是些傳統行業，因而，以網絡、媒體、平臺型企業、IT服務業、文化產業等為代表的輕公司都有望持續跑贏目前的權重板塊，直到市場流動性出現非常明顯的回升，才可能重新具備系統性的投資機會。權重股低迷的表現將持續一段時間。

　　 進一步說，轉型是長期的，我們相信，未來傳統的權重行業在國民經濟中的地位將不斷被弱化，取而代之的，必然是受到政策持續提振的新興產業，在迎來一個快速的成長期之后，勢必會表現得越來越搶眼。

　　 此外，我們的投資策略是尋找結構性機會，重個股輕指數，我們將持續以精選個股為重點，挖掘優質的上市公司，給投資者帶來更好的投資回報。