民生加銀基金研究總監陳東/供理財周報專稿

　　從估值面來看，目前滬深300指數2010年動態估值僅為13倍，A股相對吸引力進一步提高

　　經濟“二次探底”和通脹失控的風險都很小

　　 對于目前的宏觀經濟狀況，似乎來到了一個“內憂外患”的境地，近期國際經濟方面，美國經濟數據顯示經濟改善勢頭明顯但部分關鍵數據如就業等不及預期，而歐洲主權債務以及歐元區銀行資產質量問題仍存在較大不確定性，外圍股指呈現震蕩走勢。

　　 而國內經濟方面，5月份PMI指數滑落1.8個百分點至53.9%，顯示在國內前期宏觀緊縮調控和歐洲債務危機的雙重影響下，經濟下行壓力開始顯現。由于通脹的頂點通常滯后于經濟增長頂點，未來一兩個月的經濟處于周期波動中的類滯漲階段。

　　 但是，經濟“二次探底”和通脹失控的風險都很小，對中國經濟無需過度悲觀。短期，消費受投資回落的影響不顯著。長期來看，有雙重因素的支撐。首先，人口結構的變化在長期支撐內需消費的增長；其次，“調結構”的主要目標就是快速提高居民收入及居民消費，因此政策在未來相當長的時間內都將對內需消費有正面的推動作用；另外，預計房地產投資也將在2011年初企穩。在無外部重大沖擊的情況下，經濟增長速度不會持續低于其潛在增長率水平。

　　市場將可能震蕩尋底后呈現觸底回升的態勢

　　 短期來看，房地產調控政策的沖擊仍將持續反映在A股市場上，歐洲債務危機短期也難以有根本性的解決，加上避險情緒的上升，投資者信心依然脆弱，當前環境也并不支持信貸收緊及房地產政策的全面轉向，雖然政策進一步緊縮的概率不大，但是逆轉放松的空間很小，目前處于政策效果觀察期。市場弱勢格局的扭轉預期仍需時間。

　　 但政府在打擊房地產投機、控制信貸防通脹的同時，也在加大力度進行結構調整和經濟轉型，如：在節能、降耗、環保等方面加大淘汰落后產能力度、適時調節資源品的價格，鼓勵新能源汽車、文化與傳媒、軟件、高鐵、電網等板塊或行業的發展。

　　 從估值面來看，目前滬深300指數2010年動態估值僅為13倍，A股相對吸引力進一步提高。以目前基本面判斷，市場回復到2005年下半年以及2008年底的嚴重低估和持續低迷狀態的可能性并不大。更多的可能是在震蕩尋底后呈現觸底回升的態勢。

　　 雖然短期內政策壓制、流動性收緊使得大盤依然缺乏整體系統性機會。但不排除某些藍籌股已經越來越顯示出投資價值，有很多價值穩定的藍籌股的盈利是可以穿越周期，穩定向上的。目前不少估值越來越具備吸引力，而且股息率也非常高。當這類股票價格出現比較大幅的向下波動、價格嚴重低于價值時，就是提供賺錢的機會。

　　成長性高的股票在新興產業公司和新興經營模式的公司

　　 中國正站在調結構的重大歷史機遇上，金融和房地產曾經是基金經理的最愛，但未來十年在中國經濟增長中最有希望得到壯大的是新興產業的公司，或者是具有新興經營模式的公司。這類公司規模雖小，但是面臨著龐大的市場，比如醫藥、家紡以及新興產業的公司未來的空間和成長性是非常值得期待的。