理財周報資本市場實驗室研究員 朱昌斌/綜述

　　規(guī)避周期類品種，重點(diǎn)關(guān)注新能源、三網(wǎng)融合、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)和消費(fèi)等品種

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走勢：全年來看，今年凈出口對經(jīng)濟(jì)的拉動作用可能保持在0，或者略微偏負(fù)這樣一個水平。

　　海關(guān)總署10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份當(dāng)月我國實現(xiàn)外貿(mào)出口值1317.6億美元，同比增長48.5%，比上月加快18.1個百分點(diǎn)；進(jìn)口為1122.3億美元，同比上升48.3%。

　　當(dāng)月貿(mào)易順差195.3億美元，同比增長45.85%，順差較前兩月大幅恢復(fù)。總體而言，5月份出口增速大幅超越此前我們和市場預(yù)期的30%左右，而進(jìn)口則基本符合預(yù)期。

　　其一，出口大幅意外增長，主要源于去年初期基數(shù)較低，以及美國企業(yè)再庫存和短期因素提振消費(fèi)帶動了出口，而同時歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對出口的負(fù)面影響尚未充分體現(xiàn)出來。首先，低基數(shù)效應(yīng)是出口快速增長原因之一。

　　從季調(diào)后的去年出口值來看，出口值的低點(diǎn)出現(xiàn)在去年2-3月份，而快速提高出現(xiàn)在２０09年的下半年，趨勢性回升大概在7—8月份形成，因此，低基數(shù)效應(yīng)短期內(nèi)仍將對我國出口恢復(fù)形成一定支撐。

　　 其次，去年底和今年初，美國企業(yè)進(jìn)入新一輪再庫存周期，二季度可能會達(dá)到階段性峰值，以及就業(yè)局部、暫時性好轉(zhuǎn)拉動的消費(fèi)強(qiáng)勁，對我國出口復(fù)蘇起到了較為明顯的推動作用。

　　 再則，從5月份出口的國別結(jié)構(gòu)來看，已透露出對歐盟外貿(mào)放緩的跡象，但是總體來看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對其實體經(jīng)濟(jì)、進(jìn)而對我國出口的負(fù)面影響尚未充分體現(xiàn)出來。

　　其二，對于未來，短期內(nèi)，6、7月份出口可能會延續(xù)前五個月較快的復(fù)蘇勢頭。中期來看，今年下半年出口將會大幅回落。主要原因是：去年同期出口值的基數(shù)將逐步快速提高；美國企業(yè)再庫存進(jìn)入三季度對經(jīng)濟(jì)拉動作用會逐漸減弱，甚至消失。

　　 根據(jù)歷年我國出口增速與各外貿(mào)伙伴以出口份額加權(quán)的經(jīng)濟(jì)增長率間的關(guān)系，初步估計全年出口可能會保持在20%左右，上半年可能保持在30%左右，下半年將大幅回落至17%左右。

　　其三，隨著國際大宗商品價格回落和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下半年“價量雙降”將導(dǎo)致進(jìn)口增速出現(xiàn)回落，順差可望逐步恢復(fù)。

　　股市預(yù)測：2010年下半年A股市場靜態(tài)PE區(qū)間16-21倍，上證指數(shù)核心區(qū)間為2300-3000點(diǎn)。

　　從股票市場估值自身特點(diǎn)來看，不論從國際市場估值的橫向比較，還是A股歷史估值的縱向比較，目前A股估值都已經(jīng)運(yùn)行至合理偏低的區(qū)域。

　　 從M1增速、CPI-PPI的差值、國債收益率等影響估值的因素來看，目前A股雖然缺乏流動性的強(qiáng)力支撐，但也已經(jīng)逐漸進(jìn)入具有中長期投資價值的底部區(qū)域。

　　伴隨下半年通脹預(yù)期逐漸緩和，以及流動性出現(xiàn)階段性由緊轉(zhuǎn)松的情形，目前A股估值將在底部區(qū)域受到有力支持。

　　不過在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性以及流動性趨勢回落的壓力下，市場難于出現(xiàn)較大的單邊上升趨勢，在這種上有壓力、下有支撐的環(huán)境下，A股市場下半年仍可能維持大幅震蕩的格局。

　　再結(jié)合目前A股運(yùn)行趨勢與大蕭條后期道瓊斯指數(shù)運(yùn)行趨勢的較高擬合程度來看，處于震蕩格局中的A股市場很大可能在下半年筑底之后出現(xiàn)斜率較緩的震蕩攀升。

　　在2010年盈利增長中性預(yù)期的假設(shè)基礎(chǔ)上，預(yù)計下半年上證指數(shù)對應(yīng)估值底的點(diǎn)位大約在2300點(diǎn)左右，通過模型進(jìn)一步測算上證指數(shù)下半年運(yùn)行的核心區(qū)間將會在2300-3000點(diǎn)之間。

　　看好行業(yè)：投資者仍需規(guī)避周期類品種。

　　關(guān)注重點(diǎn)放在新能源、三網(wǎng)融合、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)和消費(fèi)等品種上，并以中長線配置的思維對其加以選擇，但總體上仍不可倉位過重。