理財周報資本市場實驗室研究員 宋韻蕓/綜述

　　預計下半年上證指數在2250－2680之間，三季度將繼續探底，四季度或有機會

　　宏觀經濟判斷：隨著從緊政策的執行，經濟增長仍然會繼續放緩。今年宏觀經濟的季度增速將逐步回落。

　　 2010年的GDP增速由原來的9.5%下調至9.1%。二季度GDP增速為10.2%，預計三、四季度GDP增長率將繼續放緩，分別下降為8.6%、7.8%的水平。未來主要表現為固定資產投資和房地產投資放緩。

　　除非GDP增速回落到8-9%或CPI回落到3%以內等顯著的條件出現，宏觀經濟政策不太可能出現放松。政府表現出對政策疊加負面效應和世界經濟二次探底的擔憂，但這更大程度上透露出政府對進一步收緊有所顧慮，但并沒有到需要立刻放松政策的地步。預計加息可能會延遲，但信貸控制仍然會持續。

　　盈利預測：預計2010年上市公司利潤增速從31%下調至21%。

　　預計2010年上市公司的利潤需要下調，同比增速需從31%下調至21%。利潤下調主要來自工業企業和金融企業。

　　 值得注意的是，從環比的數據來看，非金融企業的收入已經出現了下滑的情形，尤其是受政策影響的房地產、建筑建材、有色金屬等行業環比下降更加明顯。

　　 工業企業利潤下調的原因是政策緊縮導致經濟增長放緩，工業增加值也會隨之下調。金融企業利潤下調的原因有兩個：一是房地產調控將給銀行的資產質量造成影響；二是保險和券商的業績也將受市場較差表現的拖累。

　　市場趨勢：未來上證指數在2250－2680之間。三季度將繼續探底，四季度或有機會。

　　未來三個月上證指數的運行區間在2250-2680之間。從下半年來看，影響市場最為關鍵的因素依然是政策，可能出現的變數也在政策。在從緊政策的影響下，經濟增長將繼續放緩，這可能帶來政策的放松。三季度末、四季度初是一個重要的時間節點。

　　股票估值：上指、深成指已處較低水平，但中小板綜指仍處較高水平。

　　市場已達成共識，A股市場在進入全流通后將尋找一個新的估值均衡區間，但要找出新的估值均衡區間在哪里并不容易，可能需要在事后才能確認。從滬深兩市的主要指數PE估值（ttm）來看，上證綜合指數，深圳成指都已經處于較低水平，但中小板綜指依然處于較高水平。

　　但反對單純利用估值指標來預測市場的底部，動態估值隱含了對未來一段時間盈利增長的預期，不過這種預期是適應性預期，而不是完全理性預期。因此，一方面，這種預期存在進一步動態調整的需要，另一方面，在極度悲觀或者極度樂觀的市場情緒下，這種預期完全可能過度，而非理性。

　　看好行業：下半年投資品和周期類板塊有機會。

　　基于對經濟、政策和市場的判斷，下半年的大類板塊仍然是消費品和新興產業。消費品具有穩定盈利能力，遠離政策調控。新興產業具有持續的政策推動，是未來經濟發展的大主題。投資品和周期類板塊還會面臨盈利下調的壓力。但一旦政策出現松動跡象，投資品和周期類板塊仍將出現明顯的反彈，相信這種機會在下半年會存在。

　　最看好的三個行業為醫藥、商業貿易、食品飲料，次看好的三個行業為銀行、紡織服裝和信息服務。