京富投資總經理林海/供理財周報專稿

　　宏觀危機導致細分行業內小型競爭對手的消失，搖擺政策刺激之下經濟恢復需求仍在

　　上證綜指是個旗形結構，深圳綜指是一個箱體結構，目前從位置上來說已經接近下軌和下沿

　　 今年上半年，由于管理層錯誤地判斷了宏觀形勢，提前對貨幣進行了過度緊縮，當前經濟已經處在一個減速的過程之中。如果不進行政策轉向，二次探底和滯脹都有可能發生。在我看來，著眼于全球體系之下的宏觀經濟，緊縮政策越來越沒有必要。當然我們是場上隊員，無法代替教練去做出決策，只能根據他們的政策進行及時的反應。

　　 目前通縮已經是相對明顯了，人民幣也有升值壓力，貨幣升值是通貨緊縮最明顯的表現。如果在這樣的背景下還要繼續緊縮的話，經濟乃至社會會出現一系列問題。房地產的打壓已經到了限制市場活動的程度，繼續的話恐怕要完全轉向計劃分房的方向，那是對1998年以來住房商品化的全面否定。

　　 我認為今年是震蕩市。技術術語角度講，無非是兩個結構，一是旗形結構，二是箱體結構。其實這兩個結構在指數里也都出現了，上證綜指是個旗形結構，深圳綜指是一個箱體結構，目前從位置上來說已經接近下軌和下沿。通�？瓷献C綜指它已經接近下降通道的下軌的位置�，F在接近底部區域吧，但是隨著時間的推延，下軌也會不斷下移，具體什么點位比較難以預測。

　　智能電網由于行業買方的壟斷性，企業戰略布局剛開始，持續性會比較好

　　 因為我們一向是自下而上的投資研究路徑，因此對行業和板塊把握也不會投入過多精力。一般在我們投資體系里面，這方面的權重基本上就10%，對于行業的把握也是從某個企業出發沿產業鏈上下游伸展這樣的思路去梳理，往往是在某個企業的管理者專業角度聽他做出判斷，發現其上游和下游產業處于較高“護城河”之中，然后深入進去尋找隱形冠軍企業。

　　 行業政策的特點是改變企業的盈利預期，俗稱做大蛋糕，我們分析的時候重點在政策持續性和確定性這兩塊，持續性來講，智能電網由于行業買方的壟斷性，企業戰略布局剛開始，持續性會比較好；確定性就是剛剛發布的電動汽車補貼政策了，明確支持充電純電動這塊。如果還能有處于這兩者交集的公司，那就是優中之優了。至于區域政策是降低企業的投資成本，屬于切分蛋糕的范疇，相對來說就影響時間短一些。

　　 我認為最大的投資機會還是在于把握隱形冠軍企業而非某個行業。一方面宏觀危機導致細分行業內小型競爭對手的消失，另一方面搖擺政策刺激之下經濟恢復需求仍在，產生訂單歸集和定價能力增強，這在一季度的業績爆發性增長中已經體現。然后這種盈利增長的確定性又帶來資金抱團維持高估值，企業可以再融資逆勢擴張完全樹立行業統治地位。

　　下半年最大的風險在于政府繼續實行緊縮政策

　　 下半年最大的風險在于政府繼續實行緊縮政策。目前看來，人民幣掛在美元上，減少人民幣供應相當于減少美元供應，這樣全球的錢就不夠了，集中反映在歐洲就形成了本輪危機的惡化。目前的通脹已經成為歷史，很快會變成通縮，采取緊縮的政策，其結果會和2008年一樣，如果再加存準率，或者加息，必然演變成為經濟和市場都二次探底。如果政策不轉向，市場反應可能會比2008年更加激烈�，F在就是希望政策能早點放松，越晚，貨幣流通速度突然降低的風險就越大。

　　 投資者對于緊縮政策將帶來滯漲的風險集中反映在權重股、周期股的低估值上。拿銀行來講，一旦發生滯脹，意味著貸款需求下降或者風險增大，而存款成本提高。國內投資者對于政策預期的敏感性已經導致其A-H倒掛。

　　 不過對于細分行業龍頭也就是隱形冠軍公司來說，這反而可能是個機會，因為停滯導致新入競爭者裹足，行業整合順理成章，訂單歸集和定價能力增強可以抵消價格壓力，增長的確定性可以帶來更多融資發展，加上國家新36條政策的落實，都是很有利的條件。

　　 我認為弱市的解決還是解鈴還須系鈴人，可以重點盯住可能出政策的三個部門，一是財政部，如果再出刺激政策，像2008年年底4萬億那種，股市就可能走出弱市桎梏；二是銀監會，有幾個方向，比如貸款控制、行業性措施、減緩或者取消對大的銀行的計劃量的控制，不控制了，就有上揚可能；三是人民銀行，一旦有利率、準備金率、公開市場操作等放松措施，就可以確定底部區域。所以弱市能維持多久，關鍵看政策。

　　 仔細分析我們國家財政在1998年亞洲金融危機中的表現來看，擴張性政策在年底有很大可能出現，目前2007年以來總的財政盈余超過7000億，國家也具備這樣的能力。