理財周報資本市場實驗室研究員 朱昌斌/綜述

　　2010年市場運行特征將呈現為年振幅收斂的平衡市特征，上證運行區間2700-3900

　　宏觀經濟走勢：今年經濟前高后低的趨勢雖難以改變，但出現所謂的“二次探底”的可能性不大。

　　從4月份的宏觀數據看，我國經濟有趨緩跡象，工業增加值、投資增速都保持下降趨勢。

　　 未來經濟形勢和政府政策需要考慮三方面因素：房地產調控政策、歐洲主權債務危機、物價走勢。

　　房地產后市：4月中旬開始的中央和地方一系列針對高房價的調控措施無疑對房地產開發投資形成了壓力。

　　2007-2008年的房地產調控、房價和投資走勢的經驗值得借鑒。若以此為調控政策對房地產價格形成實質性影響的話，2008年1月房地產價格指數開始回落，2008年6月，房地產開發投資在宏觀經濟運行也開始回落。

　　這意味著政策出臺要3個月左右的消化期而后房價回落，而在房價回落后的半年左右房地產開發投資開始明顯回落。

　　通過產業波及效果分析，我國房地產開發投資下降1單位將導致全社會產出減少3.45單位。東北證券模擬了不同情景的影響，但較有可能的情景是房地產開發投資于8、9月份出現明顯回落，增速比去年下降8%，在此假設下，房地產開發投資的下降將導致GDP下降2%，沖擊較明顯。

　　外盤風險：希臘主權債務危機已備受市場關注和擔心。可以說，希臘等國高企的公共債務和財政赤字是直接誘因，而歐盟的自身體制缺陷使得希臘等主權債務危機進一步惡化。

　　5月10日歐盟出臺的7500億歐元救助方案并未消除市場的擔心。擔心主要源于四方面因素：一是7500億歐元的可執行性；二是救助計劃所要求的財政緊縮帶來的經濟復蘇放緩問題；三是歐元的長期存續問題；四是全球范圍內的主權債務危機問題。

　　7500億歐元是可執行的，將逐漸穩定市場信心，而相關國家的財政緊縮措施將影響當事國的經濟復蘇，但難以明顯影響歐盟和全球的經濟復蘇趨勢，經濟復蘇不會面臨全球性主權債務危機而進入二次探底。

　　主要原因是希臘等國的經濟體相對較小，對歐盟的需求端影響有限，當下歐盟區經濟運行正常。而英、美、日等國的經濟實力及債務結構決定了主權債務危機難以蔓延到這些國家。

　　政策走向：政策進一步緊縮的可能性降低。

　　政府目前的調控策略是進退平衡，而不是一味的退出，或靜觀其變。在平衡策略下，面對房地產投資帶來的下行風險，政府已經準備了充足的彈藥，保障房、產業規劃、地區振興規劃等。因此，今年經濟前高后低的趨勢雖難以改變，但出現所謂的“二次探底”的可能性不大。

　　政策的調控思路還是調結構、促轉變。將繼續沿著進退平衡的思路出臺調控政策。具體是促消費（進）、降投資（退）；而投資在短期退出有限，那么需要保持動態平衡，具體的路徑是：壓傳統“兩高”產業（退），推新興產業和現代服務業（進）；減商品房（退）、增保障房（進）；清地方違規投資（退）、扶重點地區投資（進）。

　　股市預測：2010年市場運行特征將呈現年振幅收斂的平衡市特征，上證指數運行區間為2700-3900點；市場機會以結構性特征為主。

　　看好行業：主題投資：低估值板塊的價值回歸、結構轉型概念股等，比如銀行、鋼鐵、紙業。

　　建議投資者在下半年關注兼具出口敏感和結構轉型的高技術產業(電子元器件、信息設備等)；房地產銷售維持中速增長、刺激計劃利好的傳導，將分別有利于建材裝飾、家具和鋼鐵、玻璃、氧化鋁、電力設備等產業的恢復和發展；超額貨幣等將漸次影響價格體系，考慮美元走勢、人民幣升值預期以及要素改革進程，更看好農產品、食品等產業。