理財(cái)周報(bào)資本市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)室研究員 祝賀/綜述

　　第二產(chǎn)業(yè)增速將逐季下降，決定了今年經(jīng)濟(jì)增速前高后低的基本形態(tài)

　　政策走勢(shì)：積極財(cái)政政策在支出結(jié)構(gòu)方面將向“調(diào)結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變。

　　 中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年會(huì)繼續(xù)處于一個(gè)低通脹的復(fù)蘇進(jìn)程之中。人民幣升值已基本到位，人民幣兌美元匯率在未來一年不會(huì)出現(xiàn)大幅的升值，到2010年底大約會(huì)到6.7的水平。

　　積極財(cái)政政策在支出結(jié)構(gòu)方面將向“調(diào)結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2010年財(cái)政赤字規(guī)模接近1萬億元。貨幣政策不會(huì)發(fā)生快速的轉(zhuǎn)變，操作手段仍以窗口指導(dǎo)和公開市場(chǎng)操作為主。

　　 政府仍將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但政策內(nèi)涵可能會(huì)有所調(diào)整。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：維持經(jīng)濟(jì)第3季度見底判斷不變。

　　 基于4月份以來的地產(chǎn)以及準(zhǔn)備金等緊縮政策，對(duì)2010年中國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)由4月月報(bào)中的10.2%下調(diào)至10%。其中，第3季度增速由9.3%下調(diào)至9.1％，第4季度增速由9.7%下調(diào)至9.3%，但維持經(jīng)濟(jì)第3季度見底判斷不變。

　　 從GDP構(gòu)成看，第二產(chǎn)業(yè)增速將逐季下降，決定了今年經(jīng)濟(jì)增速前高后低的基本形態(tài)；而第三產(chǎn)業(yè)增速或在4季回升，提供了經(jīng)濟(jì)在3季度見底的可能，而第一產(chǎn)業(yè)增速將保持平穩(wěn)。

　　 由于信貸緊縮得力，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)基本消除，預(yù)計(jì)加息概率顯著下降，下半年最多存款加息一次。由于美元升值、順差下降，預(yù)計(jì)升值啟動(dòng)時(shí)間將大幅推遲。由于超儲(chǔ)率大幅下降，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率最多再上調(diào)一次。

　　下半年機(jī)會(huì)：結(jié)構(gòu)性的行情將繼續(xù)。

　　 跌過頭導(dǎo)致估值偏低的機(jī)會(huì)；股指期貨等金融創(chuàng)新工具出臺(tái)帶來的股票結(jié)構(gòu)變化的機(jī)會(huì)；上市公司盈利變化、重組預(yù)期帶來的題材性機(jī)會(huì)；政策變化帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　投資策略：今年股市的震蕩主要受制于內(nèi)因，關(guān)鍵因素有信貸投放、股票市場(chǎng)供求、估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　 目前市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期達(dá)到28%-30%，考慮到今年業(yè)績(jī)單季度增長(zhǎng)前高后低，市場(chǎng)估計(jì)存在錨定性預(yù)測(cè)偏差錯(cuò)誤。

　　 下半年主要看消費(fèi)，特別是如何平衡和估計(jì)城市化工業(yè)化的平穩(wěn)長(zhǎng)期發(fā)展下因?yàn)榇碳は�費(fèi)政策效力下降引起的中短期波動(dòng)。

　　 最重要的風(fēng)險(xiǎn)收益在于質(zhì)差中小盤股價(jià)值回歸的同時(shí)低估值大盤股的階段性表現(xiàn)。投資主題上，消費(fèi)和服務(wù)類內(nèi)需、制造業(yè)的行業(yè)并購(gòu)與整合是2010調(diào)結(jié)構(gòu)年的重要主題。

　　看好行業(yè)：鋼鐵、化工、建材、機(jī)械、有色等中上游行業(yè)正進(jìn)入景氣擴(kuò)張階段，是上半年的投資重點(diǎn)，下半年應(yīng)該加大防御性資產(chǎn)配置。

　　 年中重點(diǎn)超配通脹受益型的上游資源行業(yè)，低配通脹受損的下游行業(yè)，并逐步減持政策敏感型、貨幣敏感型行業(yè)。

　　 另外，海運(yùn)市場(chǎng)旺季基本在三、四季度，同時(shí)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速更趨明朗將帶來下半年運(yùn)價(jià)回升可能性大，建議增持。

　　 另外，歷史上，海運(yùn)股相對(duì)于市場(chǎng)平均的PB估值為0.61-1.64，目前0.84倍，處在歷史相對(duì)底部。2010年油輪復(fù)蘇可能性大，推薦長(zhǎng)航油運(yùn)；沿海煤炭合同運(yùn)價(jià)可能超預(yù)期，推薦中海發(fā)展。