理財周報資本市場研究員 歐陽夢雪/綜述

　　10月份小非解禁,新興產業的泡沫至少將階段性遭受抑制，蜜月期結束

　　宏觀經濟：宏觀調控實質上是將過去兩年加得太猛的杠桿化修正一下，流動性向正常化回歸，后續資金價格也會有所提升，大趨勢依然制約行情。

　　目前市場各界預期紊亂，宏觀分析師對經濟短中長期趨勢存在較大分歧。我們認為，未來兩年是經濟復蘇的整固期，壞不到哪里去。

　　總體來說，宏觀調控一直是相機抉擇，但也總是順周期、慢半拍，最終結果未必太糟，但中間的過程是極其復雜的。

　　對宏觀調控的悲觀預期何時能有轉機？行情真轉機大約在7月。

　　另外，對經濟轉型的推進——節能減排政策的執行力度明顯增強，如經濟繼續強勁，還有改革能源、資源價格體系，清理地方融資平臺等后續轉型措施。

　　盈利預測：2010年整體上市公司盈利增速下調。

　　 宏觀經濟如果低于預期，企業盈利的偏差更大。考慮調控加強帶來影響，下半年大概率是盈利和估值的雙殺，流動性收緊，估值下降；毛利率下降，費用率上升，甚至收入增速也面臨下降，加上，市場不景氣，上市公司公司通常不愿意釋放利潤。

　　股市預測：全流通市場下，估值中樞下移。10月份小非解禁，新興產業的泡沫至少階段性抑制，蜜月期結束。

　　 結構性風險未完全釋放，中小盤補跌的風險還沒有完，包括醫藥股、創業板在內的前期強勢股還要補跌，因為估值中樞下移，貴了。從回歸均值的方向，中小板和創業板的高估值股票至少還要跌15%左右。

　　投資策略：潛伏，準備狙擊第三季度的反彈。

　　大趨勢弱勢難改。從緊縮預期到緊縮后果實現的階段，估值-盈利-估值“雙殺”輪動，市場可能矯枉過正。極端情況，按２０05年、２０08年調整極點在 15倍靜態市盈率，而那兩年熊市估值中軸在靜態18倍左右，做參考。

　　目前，仍是保住資金，等待調控轉機。轉機大約在7月：宏觀調控政策趨緩（比如，加息或升值后）、房價有所回調、股市已出現政策底（出臺呵護股市的政策或強力言論、行動）。

　　具體操作：未來兩年，宏觀經濟上行周期延續，近似于普林格經濟周期的5、6階段之間，因此，股票、債券、現金的配置比例分別為35%~70%、10%、10%~40%。

　　如果7月份反彈，關注超跌反彈的彈性和人氣。

　　彈性優選“跌透的”地產、資源和金融——地產、煤炭、保險、股份制銀行。

　　人氣優選補跌后，發掘真正成長的故事——TMT、旅游、軍工、精細化工、醫藥、節能環保、新消費等。

　　標配價值型——商業、食品飲料、公用事業等。

　　從中短期來說，超跌反彈，價值為綱——銀行、保險、食品飲料、商業、煤炭值得關注。

　　中長期視野主要來自兩個驅動，成長和創新行業。由于城鎮化進程加快，在這個過程中房地產業鏈和消費升級給旅游、商業、醫藥等帶來機會。創新驅動則主要來自戰略性新興產業，如TMT、新能源、節能環保、醫藥。就主題而言，并購重組，軍工、機械、煤炭值得關注。