理財周報資本市場實驗室研究員 朱昌斌/綜述

　　房地產調控對價格影響大，對地方財政影響更大，對投資和有效消費影響不會太大

　　宏觀經濟走勢：市場短期企穩有超跌反彈的技術面要求，有估值的基本面支持，但主要還是主導市場的政策預期出現緩和。

　　但這也并不意味市場就一定會展開升勢，市場還將密切關注以下情況：一是政策的疊加影響究竟有多大，由于歐洲債務危機、國內信貸回收、房地產調控以及基數作用，經濟下半年減速是大概率事件，但下降幅度是不是可控，市場對此預期是不是充分，仍是不確定因素；二是市場主導因素會不會發生轉移，上半年在房價和通脹壓力下，密集出臺的流動性微調措施和房地產等行業政策主導著市場，經濟基本面的變化沒有發揮顯著作用，那今后監控期出臺新政策將減少，市場的注意力會不會發生轉移？如果轉移到基本面，也許能帶來修復性機會，但下半年經濟減速預期也會制約大級別行情的產生。

　　具體分析：從對沖的角度，今后一段時間經濟基本面還是處在復蘇回升期，但增速將放緩，對市場驅動作用總體是正向的，但力度可能發生變化。

　　 政策資金面從松到緊的方向還將延續，但力度將減緩，對市場的制約性質不會改變，但力量將減緩。

　　而在政策面壓力減輕和基本面驅動力量減緩的量變過程中，兩者對股市形成的合力卻可能發生很多變化，如果壓力減輕與動力減緩力度相當，合力不發生方向性變化，那市場趨勢可能還能延續，反之，那市場走勢就會改變。

　　如果政策主要針對經濟周期本身，調控的市場化程度就會比較高，政策就可以當作內生變量來分析，預測難度可能低點。

　　但如果調控主要針對民生，主要用來協調利益集團的博弈，政策預測的難度就更大，這時市場將不根據對沖經濟周期的性質來預測政策力度，而是直接從調控效果或最壞預期加以判斷。從這個角度，目前市場在房價沒有出現明顯下跌和加息沒有啟動的情況下，可能不會有系統性機會。

　　國際市場走勢：從危機的一系列演變過程來看，歐洲債務危機不是局部的危機。

　　一方面，大部分歐洲國家的財政赤字都相當嚴重，另一方面，國家之間交叉持債的情況比較普遍，它涉及到幾乎所有的歐洲國家，如果一個國家的債務出現違約風險，會迅速影響到其他歐洲國家。歐元區只統一了貨幣，卻沒有統一的財政，這是歐元的致命弱點。

　　歐元區的債務危機不見任何緩解跡象，相信歐元將在未來一段時間內持續走軟，而美元仍將維持高位震蕩，而美元的走強也會在一定程度上抑制大宗商品價格的走勢。

　　高庫存拖累有色： 高庫存可能會成為有色企業的隱形障礙。

　　從各子板塊五年存貨周轉天數年度數據來看，銅和小金屬高于歷史平均水平，其中銅在2009年已經達到85.93天，高于2006年80.38天的近五年最高，這說明銅企對未來價格的高預期；其次就是小金屬板塊的存貨周轉天數亦達到五年新高，為182.80天，而鉛鋅子板塊、黃金子板塊保持穩定，并無高庫存計提減值準備的風險。

　　宏觀層面，房地產左右投資和消費；中觀層面，房地產對上影響金融業，對下影響鋼鐵、建材、家電等眾多中游行業。直觀層面，房地產股票市值不是很大，但與指數的同步性卻很強，一直是市場的風向標。房地產調控對價格影響大，對地方財政影響更大，對投資和有效消費影響不會太大。

　　結構上，目前股市的風險小于房市，房市流出的資金就可能進入股市，出現階段性背離也是可能的。