工銀瑞信基金管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超/供理財周報專稿

　　節(jié)能減排主題、新能源行業(yè)都可能引領(lǐng)資本市場新一輪潮流

　　宏觀經(jīng)濟(jì)較為復(fù)雜，面臨多重失衡

　　2010年是中國宏觀經(jīng)濟(jì)最為復(fù)雜的一年。在經(jīng)歷了2009年的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策后，經(jīng)濟(jì)增長重回8%以上的軌道，但中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部失衡、收入分配失衡、要素價格失衡和區(qū)域發(fā)展失衡等“四重失衡”格局更為嚴(yán)峻，國進(jìn)民退、資產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩以及能耗高企等問題困擾了經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。同時，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)的“二次探底”風(fēng)險等等也都給中國經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性。

　　面臨復(fù)雜的形勢，從短期看，審時度勢的宏觀調(diào)控與政策退出是迫在眉睫的政策取向。與此同時，逐步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制度變革則成為中長期對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的重要力量，并推動著中國經(jīng)濟(jì)邁入消費(fèi)驅(qū)動的新時代。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和制度變革均在三個層面

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有三重含義：首先，經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”會更加均衡，經(jīng)濟(jì)從依靠出口拉動轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需為主的增長模式。其次，產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化與升級迫在眉睫。過剩產(chǎn)能需要淘汰，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要優(yōu)化升級，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)需要培育。節(jié)能減排、可替代能源、生物工程、信息技術(shù)等都可能成為新一輪技術(shù)革命的引擎。最后，城鄉(xiāng)一體化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展再度提上國家戰(zhàn)略高度。城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略以及相繼出臺的區(qū)域振興規(guī)劃反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的這一取向。

　　當(dāng)前的制度變革也主要集中在三方面:其一是收入分配制度改革。目前，我國的收入分配制度存在不少缺陷，例如貧富差距拉大、城鄉(xiāng)收入差距不斷擴(kuò)大以及社會保障制度不健全等等。這些缺陷在一定程度上抑制內(nèi)需的持續(xù)增長。其二是投融資體制改革。特別是重啟“國退民進(jìn)”的戰(zhàn)略性重組，進(jìn)一步開放行業(yè)進(jìn)入壁壘，促進(jìn)民間投資，將有利于提高資本利用效率，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其三是要素價格體制改革。這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)向集約化轉(zhuǎn)變的前提。特別是資源要素價格改革有利于推動產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，提高資源利用效率，而要素價格的合理化也有利于要素市場的培育。

　　內(nèi)需為主的增長方式轉(zhuǎn)變、城鎮(zhèn)化及區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展政策、收入分配制度改革意味著投資主題的轉(zhuǎn)變

　　過去數(shù)年來，投資驅(qū)動的投資主題，例如房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)等不再是市場焦點(diǎn)，其未來漲跌更多有賴于經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)。取而代之的，是大消費(fèi)行業(yè)的全面崛起。隨著人均GDP的提高、農(nóng)村人口及中西部人口收入水平的提高，消費(fèi)勢必日益成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的內(nèi)在動力。可選消費(fèi)、醫(yī)療保健設(shè)備和服務(wù)等行業(yè)市值比重將不斷提高，勢必成為未來的明星行業(yè)。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級以及要素價格改革觸發(fā)了行業(yè)投資機(jī)會的更迭

　　傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)、初級加工產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)已日落西山，而技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、自動化/半自動化產(chǎn)業(yè)則成為“朝陽產(chǎn)業(yè)”。應(yīng)對全球氣候變暖以及節(jié)能減排成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新挑戰(zhàn)。為實(shí)現(xiàn)2020年單位GDP能耗下降45%的目標(biāo)，發(fā)展工業(yè)節(jié)能、智能電網(wǎng)、建筑新材料、居民照明節(jié)能以及廢棄物處理等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是今后產(chǎn)業(yè)政策的重中之中。為應(yīng)對資源瓶頸，發(fā)展包括核能、太陽能、風(fēng)能在內(nèi)的新能源、推動煤電一體化建設(shè)，改變我國煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)，實(shí)施資源稅改革，是具有戰(zhàn)略意義的能源政策。節(jié)能減排主題、新能源行業(yè)都可能引領(lǐng)資本市場新一輪潮流。

　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展帶動了中西部的產(chǎn)業(yè)承接轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶來了資本市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　區(qū)域振興規(guī)劃政策的密集出臺讓區(qū)域投資頻頻成為市場熱點(diǎn)。未來的區(qū)域主題投資將進(jìn)一步從概念驅(qū)動向盈利驅(qū)動轉(zhuǎn)變。新疆、西藏、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)、北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、青海和甘肅等具有資源優(yōu)勢的區(qū)域隨著政策逐步落實(shí)，區(qū)域上市公司盈利預(yù)期不斷改善，進(jìn)而帶來市值的不斷提升。

　　長期看,投融資體制改革，特別是“國退民進(jìn)”的政策可能觸發(fā)投資的新亮點(diǎn)

　　新“國36條”為“國退民進(jìn)”確定了方向，盡管實(shí)際政策效果有賴于未來政策細(xì)則的落實(shí)。目前看，5年前的“非公經(jīng)濟(jì)36條”至今尚未真正落實(shí)。截至2009年底，在80多個行業(yè)中，允許民營資本進(jìn)入僅41個行業(yè)。壟斷行業(yè)中，民營企業(yè)進(jìn)入比重依然較低。當(dāng)然，這也表明民間資本增長空間潛力巨大，特別是民間資本進(jìn)入社會事業(yè)、金融服務(wù)、國防科技工業(yè)等行業(yè)和領(lǐng)域，可能帶來投資的新亮點(diǎn)。盡管這一制度變革效果有待時日，但我們需要予以長期關(guān)注。

　　“核心-衛(wèi)星”的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)是應(yīng)對“三大變革”的最佳配置。核心組合應(yīng)配置代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制度變革大趨勢的產(chǎn)業(yè)與主題公司，選擇基本面良好、具有行業(yè)競爭優(yōu)勢以及增長確定的公司作為長期投資標(biāo)的。衛(wèi)星組合則配置在波動市場環(huán)境中，短期趨勢明顯的主題投資標(biāo)的。惟有如此，投資者方能穿越時空的迷霧，尋求長期的阿爾法收益。