南方基金首席策略分析師楊德龍/供理財周報專稿

　　下半年市場先抑后揚、震蕩筑底，投資策略將從β策略逐步向α策略轉變，精選個股更加重要

　　 5月宏觀經濟數據將進一步確認經濟的運行是否回落，成為影響市場走勢的重要因素。目前已公布進出口數據，其中5月份出口1317.6億美元，同比增長48.5%，比上月加快18.1個百分點，增速創2007年3月以來新高。這是由于去年同期基數較低和外部經濟開始復蘇。今年出口形勢總體向好，但增速或開始見頂，未來幾個月將逐步回落。5月份CPI同比漲幅3.1%，仍維持上升的態勢，但通脹壓力仍在可控范圍內，加息壓力并不急迫。5月份工業增加值同比增長16.5%，前5個月固定資產投資25.9%，顯示經濟繼續緩慢回落。5月份新增貸款6394億元，M2增速21%連續6月回落，顯示貨幣增速急速回落之后開始穩定在20%左右水平。整體來看，5月份宏觀指標數據顯示經濟緩慢回落，通脹溫和可控，對市場整體影響中性偏正面。

　　宏觀經濟呈現逐月回落的態勢

　　 從已公布的5月經濟數據來看，當前我國宏觀經濟在經歷一季度高點之后，呈現逐月回落的態勢。去年過度刺激政策的副作用以及后遺癥正在顯現，今年以來的緊縮政策實質上是對于之前過度的刺激政策進行糾偏，中國新一輪經濟發展方式轉型已經在年初拉開帷幕。今年以來，嚴厲的房地產行業調控、扶持戰略性新興產業成為未來的經濟支柱、落后產能淘汰力度大幅加碼等一系列政策的出發點和落腳點都是為了加快經濟發展方式轉變，而這種轉軌將是復雜而漸進的過程，期間必然伴隨經濟數據的回落。

　　下跌四大原因：房地產調控、加息預期增強、歐美股市重挫、市場資金壓力劇增

　　 上半年A股市場出現大幅下跌，主要有四個方面的原因，即房地產調控、加息預期再起、外圍市場動蕩、資金面壓力等。首先，房地產調控風聲鶴唳，政策打壓一直存在。繼北京出臺嚴厲的房地產調控措施之后，深圳、上海等地先后出臺調控措施，政策對房地產行業的調控表現出前所未有的堅決態度。從落實情況看，如果一系列的調控措施并沒有達到預期效果，不排除采取更加嚴厲政策的可能。房地產調控的政策風險使得銀行、鋼鐵、機械等相關性較高的行業受到牽連，拖累大盤連續下跌。其次，5月份CPI達到3.1%，連續四個月超過一年期定期存款利率，加息預期增強。第三，在外圍市場方面，希臘債務問題引發了對全球經濟二次見底的擔憂，歐美股市也因此而出現重挫。另外，市場資金面也是市場大跌的一個因素，近期中小板、創業板新股仍在密集打包發行，農行等大盤股也如期登陸A股，加上其他銀行股的再融資，市場資金壓力劇增。

　　 2006年以來，A股市場走勢總是在政策和經濟兩種力量博弈下運行。2006和2007年，政策向上，經濟向上，市場大牛；2008年政策向下，經濟向下，市場大熊；2009年8月前，政策向上，經濟向上，市場大牛；2009年8月至今，政策向下，經濟向上，市場震蕩下行。對于未來經濟將逐季回落的走勢，市場分歧不大，但政策的走向判斷上，卻依然撲朔迷離。

　　 當前政策處于緊縮的觀察期，還沒有到政策的放松期，短期仍需保持謹慎。在嚴厲政策出臺后，北京、上海、深圳成交量均大幅下降50%左右。預計房地產行業未來調整的形式是量領先價格調整，二手房價格領先新房調整，三個月后新開工量增速將會出現明顯回落。政府出臺針對房地產的政策主要是為了遏制房價非理性上漲的勢頭，并不是為了打壓房地產市場，預計在看到調控效果顯現后，政府對房地產的打壓可能會減輕。

　　反轉機會大約在冬季：宏觀經濟重新步入上升軌道

　　 整體來看，在房地產調控效果沒有達到，緊縮政策沒有轉向之前，市場都將以震蕩為主，僅存在階段性反彈機會。目前在市場前景不明朗的情況下，投資者宜保持低倉位，以保持操作上的主動性。對于市場大幅反轉的機會何時出現，我們猜測大約在冬季，因為經過三季度的數據確認，宏觀經濟經過正常的回落后，將重新步入上升軌道，經濟二次探底的擔憂基本消除，而宏觀政策也有望在看到調控效果之后逐漸趨于寬松。

　　 考慮到下半年市場先抑后揚、震蕩筑底，維持投資策略將從β策略逐步向α策略轉變的觀點，主要的板塊配置思路為：1.受益于收入分配改革的二線消費品行業，如酒店旅游、商業零售、家電、食品飲料等；2.政策友好型的行業，如醫藥、電力設備等；3.震蕩市中主題投資盛行，建議重點關注手機支付、三網融合和低碳經濟。新疆、世博會、亞運會等概念股仍有機會。